开盘跳空是否透露超额收益？A股跳一跳因子挖掘

研究目的

本文参考方正证券《A 股“跳一跳”：隔夜跳空选股因子》，采用研报内的方法对隔夜跳空因子进行研究。根据研报分析，选股上隔夜涨跌幅既不呈现反转也不呈现动量，过大或者过小在后一月都具有负向收益，因此引入隔夜涨跌幅的绝对值来衡量这种隔夜跳空异动的现象。从技术形态上解释，涨跌幅的绝对值可以理解为跳空缺口，是 K 线图中常见的一种技术图形。俗话说“跳空缺口，逢缺必补”，古老技术分析的经验，和研究结论是一致的。从交易行为解释，跳空缺口的形成其实是短期激进的交易行为导致的。开盘价格异动，和集合竞价成交占比提高、换手率提升、股价抬高、成交量相对价格抢跑等特征一样，都反映了股市短期的股价操纵行为。

根据此结论，本文对研报里面的结果进行了分析，并对股票隔夜价格变动进行了研究，从其中提取出 alpha 因子，从而实现对股票未来收益的预测。

研究内容

本文的研究始于隔夜涨跌幅，该指标衡量今日开盘价与昨日收盘价之间的变化。总体来看，开盘价与收盘价是一天最为重要的两个时间截点，多空双方在这两个关键时点上的博弈最激烈，信息含量最大。按照这个思路，展开研究：

1）我们取每个股票过去 10 个交易日的隔夜涨跌幅平均值来作为研究对象，为构建因子提供思路。

2）构建了跳空因子，只考虑价格的绝对变动水平。通过分层回测、多空组合等多种方式分析因子的有效性。

测试时段：2016 年 6 月至 2018 年 12 月（剔除成分股内上市未满 6 个月的股票）；

样本空间： 全 A 股；

调仓方式： 在每个月底，将各股票按总得分排序，划分为五组， 分别持有至下个月月末；得分最高的组合为多头组合，得分最低的组合为空头组合。

3）常用因子相关性检验：市值、 动量和换手作为已知的有效常用因子，可能会对新挖掘的因子有一定的影响。 我们对其进行检验。

4）因子变形：因子可能的一个变形是计算个股开盘涨跌幅与均值的距离替代与 0 的距离，这个变形考虑到受市场行情影响，股票可能会有系统性的高开或者低开的情况。并对变形后的因子进行测试。

5）因子在指数上的表现：因子在沪深 300 和中证 500 的表现。

研究结论

1）隔夜无论价格变动方向如何， 变动绝对值越大的个股在未来收益越不理想，按月换仓，持有变动值最大分组在回测区间平均年化收益为 -25%。

2）隔夜价格变动因子有着显著的区分作用，在全A股范围内多空净值曲线的年化均超过了 20%，最大回撤控制在了 7%以内，卡玛比超过 3。

3）随着回看时间的拉长，隔夜涨跌幅这种性质逐渐减弱，因子的预测能力时间上衰减较快。回看期窗口为 10 天最优，小于 10 天噪声太大，偶然性太高，若回看窗口为 60 天，120 天，则分组效果不明显。

因子结果展示：

一、数据获取

股票池： 全 A 股

股票筛选：剔除上市 6 个月内的股票，每只股票视作一个样本，选取样本的区间在 2016 年 6