桥水基金：如何预测下一次金融危机？

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前言

 

桥水基金总部位于美国康涅狄格州韦斯特波特，是全球最大的对冲基金之一，由雷·达里奥创立于1975年，资产管理规模超过1600亿美元。桥水基金采用基于经济趋势的全球宏观策略为其外国政府、央行等客户带来投资收益。去年，在08年金融危机发生十周年之际，桥水基金利用其投资团队的研究与回忆重温了这次金融危机。本文的英文原文发布于桥水基金的官方网站上，点击文末的阅读全文即可查看英文原文。

 

理解历史：重温08年金融危机

 

 

美国1920-2015年期间的经济数据，图片来源于桥水基金官网

 

黑线代表债务水平，红线代表利率水平，蓝线代表印钞数量

 

 

美国1930年代经济大萧条时的经济数据，图片来源于桥水基金官网

 

放大来看，美国上次出现重大的债务危机是在1930年代。在当时：

债务：

债务增长速度远超收入增长速度，债务负担很重

利率：

在经济衰退期间，利率跌至零点，央行无法进一步降息来阻止经济危机

印钞：

为了结束经济大萧条，政府放弃金本位制，开始印钞

 

美国2008年经济危机时的经济数据，图片来源于桥水基金官网

 

在2008年，美国经济再一次面临一系列相似的挑战：

债务：

自二战后直到2008年，债务增长的速度都超过了收入增长的速度，这为之后的债务紧缩埋下了隐患

利率：

从1980年代开始，随着利率的下降，经济中的杠杆作用愈发明显。在2008年，利率跌至零点，导致央行无法通过降息来减轻非常重的债务负担

印钞：

这样的经济状况迫使美国政府最终不得不通过量化宽松增加货币供应来解决经济危机。

 

序言

 

在2008年金融危机期间管理资产给人的感觉就像是在一场暴风雪中摸索前行。我们每天都会接受到一波又一波的信息；我们必须充分理解这些信息的含义，才能良好地应对当时不断变化的市场环境。成功渡过这次金融危机的经历让我们更加坚信，用一套相对固定的思维框架来理解历史是十分重要的。尽管大部分人在人生中并没有经历过很多次重大的债务危机，但是在历史上这些危机曾多次出现。通过研究这些债务危机，我们能发现它们之间的共性，从而理解一般来说，当重大的债务危机出现时，经济和市场是如何表现的。在2008年金融危机出现时，很多时候我们也无从得知接下来会发生什么或者我们的评估中出现了哪些错误，但是我们的这套思维框架就像一幅地图一样，让我们知道我们行进在哪一条路线上。这套思维框架对我们非常有帮助，尽管当时的市场环境极其恶劣，但我们仍然能良好地管理资产并且让客户的资产尽可能地得到保护。

在下面的时间轴，我们会透过08年金融危机时我们做的研究，回顾我们成功渡过危机的这段经历。这会让你们了解到我们是如何一步步加深自己对于一次典型经济危机发展过程的理解—我们在几十年前，在1980年代市场债务危机和1990年代日本经济泡沫破裂及大萧条期间管理资产时，就开始试图理解这一过程了。虽然这篇文章并不是一份对08年金融危机的全面说明，但它会让你大致了解我们是如何应对当年金融危机的各个阶段的。

 

2002年3月4日 “兴奋剂”带来的刺激感

 

美国2002年时的经济数据，图片来源于桥水基金官网

 

21世纪伊始，我们就意识到了美国面临着出现经济危机的风险。在科技泡沫破裂之后的几年中，种种迹象都表明美国马上就要进入一段时期的经济萧条了。美联储最终通过降息来刺激借贷和消费，让美国的经济开始复苏。但是当时的利率已经非常接近0了，所以经济并没有快速地给出回应。此外，自1980年起，每次的经济衰退都需要比之前更低的利率让经济复苏。不断降低的利率增加了人们的借贷意愿，导致相比于收入来说，负债不断增加并且经济对于紧缩政策更加敏感，而对宽松政策，则几乎毫无反应。所以当在下一次经济衰退中利率逼近零点时，真正的风险就出现了，那时，标准的货币政策将无法刺激经济的复苏。我们看到日本曾出现过这样的情况：在日本泡沫经济破裂的十年后，政治家仍在努力试图让经济复苏。在02年时，我们仔细研究了这些风险：

“大多数人，尤其是美国人，都非常喜欢借贷。只要保证利率较低并且有充足的资金可被借出，他们就会大量地贷款。所以，历史告诉我们扭转经济衰退其实并不困难（至少历史