读《聪明的投资者》有感

投资策略

• 如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。
• 对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
• 本书主要讲投资原理和投资者态度。使得投资者在金融市场未来的“急流和暗礁”中取得相当满意的结果。
• 风险不可避免！但是如果清楚地将其牢记于心，我们就可以成功地减少风险！比如债券也是有风险的。时间在变，很多投资的准则也会在变，环境、条件、甚至金融产品都在变，我们能做的也是必须要做的就是不断的学习、总结、思考，来应对未来的变化，拥抱变化。
• 在投资准则中，有三条与人性和行为相联系的准则留存下来了：
  1、如果投机，那最终你可能会失去一切
  2、当大多数人（包括专家）悲观时买入；而当他们乐观时卖出！
  3、先调查，再投资。
  这说明人性是基本相同的。因此投资中最重要与困难的部分就和投资者的理性和本性相联系！
• 投资者最需要有很少具有的品质是金融历史的意识。对于大多数公司人们更多的关注影响其价格的短期因素，而忽视其长期的成长性和衰退性。
• 投资是一门易学难精的能力！如果你觉得很难学，那就是你没有掌握正确的方法！任何普通人在正确方法的指导下，只需小小投入就能取得市场平均收益。
• 坚定以安全边际原理为基础，就能产生可观的回报。但是超出这个安全合理的边际就充满冒险与失败的可能，尤其是急躁的时候。

投资的一般方法

聪明的投资者将获得什么

• 投资：投资操作是基于全面分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合上述三条的操作都是投机性的。
• 进攻型投资者理性行为第一条原则：绝不购买没有经过研究和分析的或是根据经验直觉得出不满意结果的证券。
• 过于注重资金的增值会导致投机心理和操作！所以价值投资者一定要耐得住寂寞，守得住原则。不受内在外在的混乱所困扰。股票进阶课就是为了排除内在困扰！增长自我的学识和信心！
• 风险是证券交易所固有的，赢利机会和风险是密不可分的！所以投机是股票的一个固有属性，我们要做的就是把巨大损失风险（用安全边际理论）限制在合理范围内。
• 完全投机既不合理也不合法，而且收益也低，无论是在投资中还是人生中。投机多数是非理性的，尤其是以下三种情况：
  1、意识不到自己的投机行为。
  2、缺乏足够的知识和技巧，严重投机。
  3、动用比你能承受损失更多的资金。
  不要将投资与投机混淆！
• 对于防御性投资者来说，保证一半资金投资债券，另一半资金投资股票，每年调整一次使得债券和股票的比例一直是50：50，可以确保资产保值，跑赢通胀。
• 对于进攻型投资者来说，有一些方法可以带来超额利润：
  1、普通参与：按照大盘指数全面参与市场活动
  2、有选择交易：选择在一年左右时间里比一般股票表现更好的证券
  3、行情低时候入手，行情高时候卖出（用于周期股）
  4、长线选择：成长投资
  5、廉价购买，购买那些经过可靠分析后，价格大大低于价值的证券
• 大多数进攻型投资者应该把主要精力花在正确估计他们检验的公司的发展前景上！但是如果一家公司得到大多数人的看好，那就不要去买了——做大家都在做的事情是赚不到钱的——相反，你应在大多数人反对时坚定自己的看法，这样才有机会获得丰厚收益。但这种预见力是与而不可求的。
• 廉价购买是推荐的，人们通常对他们不太看好的行业或者公司出现“过激性”抛售，尤其在大萧条和熊市末期，这给了理性和有勇气者的大好机会。可以断言：估值过低的股票是值得购买的（传统周期性行业）。
• 理智的投资者应该有足够必要的资料使自己确信投资是必要的，有吸引力的，要有自己的判断力。而不应盲从他人！
• 可转债和优先股有时非常值得购买！
• 对于证券持有人来说：持有证券后，应该以机敏和有条理的方式行事，这是重要的且易被忽视的。投资者——如本文定义的那样的——的收益不是源于证券买卖，而是来自拥有并持有的证券以获取利息或股息及从长期价值的增长获利。所以投资者的精力和智慧应该被用来确保公司得到诚实和良好的管理。证明投资者的最佳机会在于处理股票持有人和管理者之间的关系。

投资者与股市波动

• 投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市波动的态度上：投机者的兴趣主要在于参与市场波动中谋取利润；投资者的兴趣主要在于以适当的价格取得和持有适当的股票。

• 对于理性投资，精神态度比技巧更重要！

• 股票价格波动会在两个方面上对投资者产生影响：
  1、作为投资项目成功与否的衡量
  2、作为选择证券及交易时机的指南

• 由于股票价格不可避免的波动和周期起伏，理智的投资者可以通过两种途径获得收益——时机和价格。时机就是致力于预测股票市场的行动，在预测市场会上涨时候买入，下跌时候卖出。价格则是在股票价格低于价值时候买入，在高于价值时候卖出，价格途径投资者是要长期持有的，不必关心市场波动。

• 但是时机途径和通过预测的投机者模糊不清，投资者只重视时机，就容易变成投机者，而得到投机者的结果——损失惨重，因为投机者是在和市场作对，也是和自己作对——市场就是由他和他的同伴们组成。

• 投机者需要天天做预测盯盘以抓住机会，但是投资者不必如此——除非随时间增长，股票价格进一步下跌，那样投资者就可以买到更低价格的股票了。时间对于投资者没什么意义。

• 一种新的交易理论的就行流行，本就会对股票交易市场产生影响。而且随着市场的发展，旧的交易理论慢慢就不再适用。

• 牛市的典型特征：历史性的高价位；高投资收益比；较多的投机活动；相对于债券收入较低的股息收入；许多质量较低的普通股上市。

• 对学习股市历史的学生来说，机智的投资者应该能识别出周期性的熊市和牛市，从而在熊市上购入，在牛市中抛出，并且在大多数情况下以相当短的时间就价值因素或价格升降幅度或二者的综合情况，研究出各种确定市场是否处于购入或抛出水平的方法。 （判断天时的方法）但是在市场周期的变化中，这一策略有时会失效，尤其是在长牛短熊的市场中，熊市难以被预测，尤其是再也不能预测熊市底部在哪了！

• 建议投资者更多的依靠价值标准衡量价格水平，动态的调整股票及债券的比例。

• 购买廉价股的前提是市场对其的估价是错误的。尤其是对于那些前景似乎不太好的行业或企业，但是投资这些企业获利是很丰厚的。投资者不应以个股运动的变化为信号来进行操作，而应更多关注价格相对价值高低。

• 一个被低估的股票从被低估到修正的时间通常在半年到两年半之间。

• 一个价值投资者对股市价格波动只应该有两个反应：以较低价买入，以相对高价卖出。除非所持有公司的质量变差了。如有闲暇也只应多关心公司管理和运行盈利上。

• 价值投资者可获得和企业持股合伙人近乎相等的地位，而且还可以随意的买卖股票，但是后者确给一部分投资者带来困扰。（因为可以自由买卖而带来的投机倾向）

• 股票的下跌对于股票持有者来说损失了什么呢？只要公司价值没有变少，那么股票下跌对于投资者来说什么都不损失，因为股票最后价格还是会涨到与价值相当的位置，股息也会照常发放，甚至可以在低价时候买入更多，以获取更大的润。

• 市场中每时每刻都会产生很多被低估的股票，投资者不必等到价格跌到最低时候才买入，这通常都要等待很久，会错失大把的股息和投资机会。

• 以后可以研究研究，通过信贷周期来预测经济的系统性涨跌。

• 投资于股票和债权的资金各一半是适用于任何情况的策略，不论牛市熊市，什么都不用管，简单粗暴。

• 投资策略应注重不确定性，不能过于冒险，断绝自己的后路，把一起都压到对故事悲观或乐观的态度上。

• 我们不能仅仅依靠别人的建议来投资，哪怕对方是特别专业的人士也不行！而通常时候，金融机构对于证券市场的预测和建议没有任何意义。但是这类机构对于商业状况的预测和解释还是很权威的，很有效的，值得参看，有助于我们做出投资决策。

• 金融/证券分析员的的建议对于真正投资者是有价值的，如果你一开始就表明自己是真正的投资者而不是投机者的话。

• 在市场超过一定点位时应该清仓，在低于一定点位时增持

• 债券，尤其是中长期债券的收益受利率变化的影响较大。

• 可转债，直接优先股、不规则证券不适合防御型/被动型投资者购买。

• 普通股票有两个主要优点：一、抵御通胀，这是债券办不到的。二、给予投资者更高的平均回报，但是在较高价格入手的股票会使投资者失去这一优点。

• 对于防御型投资者而言，股票筛选应遵循以下原则：
  1、持有股票种类最少10种，最多30种
  2、所选择的公司应该是大的、突出的、谨慎投资的
  3、应该是连续很多年分发红利的公司
  4、股价不超过过去7年平均收益的25倍，不超过最近一年平均收益的20倍

• 在美股每月定投股票，曾经年均回报率能达到21.5%，几十年后这就是令人震惊的收入。

• 要购买的证券类型和想得到的回报率不是取决于投资者的金融实力，而 是与知识、经验、气质相联系的金融技术。

• 我们不能只看一种投资品可能的下跌，就用跌幅来衡量风险。我们需要评估这种下跌是不是只是暂时的、可规避的、可转移的。对于股票来说，波动是肯定的，只要没有出售，就不会产生实际的亏损。而一只好的股票虽然短时间会产生波动，但是只要长期能够带来丰厚的回报，那么这只股票就是安全的。

• 持有一只股票真正的风险有三个：
  1、不得不以低价出售
  2、公司经营迅速恶化
  3、买入时价格明显太高

• 大的、突出的和财政保守的公司：是指相当大的规模以及在工业中占主导地位，它的规模应该位于本工业群体中前 1/4 或前 1/3。财政保守的是指普通股（以账面价值）至少代表了包括所有银行债务在内的总资本的一半。

• 不要购买并长期持有在牛市中上市的劣质公司股票，无论证券推销员将其前景吹嘘的有多好！否则你会损失起码一半以上的本金。

• 进攻型投资者的活动特征可以被概括为以下四点：
  1、低价购买，高价出售；
  2、 谨慎选择成长股；
  3、 廉价购买各类衍生证券；
  4、 购买“特别地位”。

• 观察股票价值是否低估有两个主要的来源：（1）确切的令人失望的结果；（2）长期被忽视、误解或受冷落。但是我们需要分析令人失望的原因会不会持续，如果是的话，我们也不能购买。

• 一种廉价股评估方法是：出售价比其所代表的公司净流动资本少的普通股，在扣除所有重要债务之后，它意味着购买者根本不用为建筑、机器等固定资产或任何也许存在的高商誉进行支付。

• 廉价股的廉价指的是不高于其代表资产价值的1/3。

• 大部分次级证券，波动于中心略低于它们真实价值的价格。

股票选择的原则

• 远离迟迟不清偿债务的证券。
• 影响资本化率的因素：
  1、一般的长期前景
  2、管理
  3、财力和资本结构
  4、股利分发记录
  5、当期股利率
• 多样化的持有多只股票可以以削减因为自己决策错误而产生的股票风险。
• 理智的投资者几乎不会买进那些被追捧的股票，因为他们被严重高估了。我们只买优质廉价股。
• 一个简单衡量价格是否便宜的办法：卖出价格是公司内在价值的一半。
• 廉价普通股的评选标准：

1. 基本规模：有超过 1000 万美元的流动资本 （1957年标准）
2. 主要“廉价”标准：以低于净流动资产 2/3 的价格卖出普通股。
3. 低市盈率： 价格不超过 1957 年收益的 8 倍。
4. 良好的分红历史：至少在以前 10 年分过红利

• 评价普通股的一组规则

1. 评估价值取决于对收益能力的预测，因此要选用合适的倍数，如果必要还要通过调整
   资产价值来决定。
2. 收益能力一般代表对未来 7 年平均收益的预测。
3. 上面的预测应该是在对美元数量和利润率统计的基础上得出的，起点就是过去一些时
   期的真实情况，尤其是过去 7 至 10 年内的那些情况。
4. 当把早些年的价格用到计算中时，应该作出适当的调整，以反映后来资本额所导致的
   变动。
5. 倍数应该反映未来收益更长期的变化。倍数选 12 对股票的中立预测比较适当，“中立预测”也就是每股收益年预期增长不超过 2%。这个数字的增加或减少依赖于评估者的判断和偏爱。除了异常情况外，最大的倍数应是 20，最小的倍数应是 8.倍数的范围应该符合一定规律，并随基本利率的变化而相反地改变。当然，能否在实际中这样做还值得怀疑，这是因为在市场中，心理因素————很大程度上决定了倍数————能使较高的利率更高，使较低的利率更低。
6. 如果有形资产价值少于收益能力价值（收益能力倍数），后者会由于反映了这种缺陷的一些恣意的因素而减少。我建议的因素是：将收益能力价值超过资产价值 2 倍的量减少 1/4（这里允许不扣除超过有形资产 100%的额外部分）。
7. 如果净流动资产价值超过了收益能力价值，可以让后者增长到超过最后传达室价值的50%。
8. 有些因素是不能控制的，例如战争收益，或战争的约束，或临时使用权，或租赁条件，或由于过去损失而获利的收入税的有限的减免。在不考虑反常条件的情况下，可能的收益总数或每股的损失应该是能估计到的，并且应该在评估价值时加入或从中扣除。
9. 在资本化结构有很大投机性的地方，也就是在那些企业优先股总量较大而不够均衡的地方，企业的总价值应首先被确定，如果企业只拥有普通股的话。这个价值应该以企业承认的主要债权经营价值为根据，然后在优先股和普通股之间进行分配（注意这个处理方法和基于优先股分解权的评估之间的区别）。如果根据前面第 8 条中所指反常条件来说需要调整，这种调整应该对企业总价值进行而不是对每股的基价进行。
10. 当价格低于指示价值1/3以上时，它们对指导当前购买才具有明显的价值。在其他情况下，它们作为补充的事实可以用在分析和投资决定中，如果现价高出评估价较多，它们也可用在卖出的决定中。
11. 无论在什么情况下，普通股的投机性越强，符合鉴定价值的实际根据就越少，特别是成长型公司，在它们的总价值中很可能有真正的投机性成分，对此无法作出任何可靠的计算。

• 廉价股的卖出标准跟其本身评级有关，是其评级对应倍数与过去6年平均收益的乘积：
  A+：20倍
  A：18.5倍
  A-：17倍
  B+：15.5倍
• 票市场上绝大部分理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司所创造的（周期股），是通过在股票低价购进、高价时出售创造出来的。
• 普通股的投资价值取决于反映该股票盈利能力的一定系数。盈利能力是指未来期望的平均收益。盈利能力概念应考虑到股票在不同年代好的和差的收益的数值。因此至少在理论上，普通股的价值或内在价值既不会因经济萧条时收益下降而下降，也不会因经济繁荣时收益提高而提高。股票价格对影响定期或近期收益的细微变化都会作出强烈的反应。
• 防御型投资者应该将他的普通股方案局限在大的和强的公司证券中。
• 公众化的交易者在股票市场上会失去金钱。因为公众有一个类似的趋势来投机于工业群体，该群体在近来已经建立了最好的市场记录。而过分看重历史资料是危险的。

作为公司所有者的投资者

• 表明管理不成功或无效率的信号有三种：
  （1）. 在经济繁荣时期，连续几年内对股东投资没有满意的回报；
  （2）. 销售的边际利润未达到整个行业的边际利润；
  （3）. 每股收益的增长未能达到整个工业的平均增长。
• 股东能通过什么方法得到出色的管理人员以代替无能的管理者呢？
  第一步，大股东们应当明白改变现状的必要性并将行动贯彻始终。
  第二步，大股东们应当足够开明，经常阅读管理人员上呈的资料，为股东和管理层双方权衡利弊以解决事端。他们至少能够知道何时公司业绩不行并寻求客观实在的手段来改变不利局面。
  第三步，聘用外部管理公司来实施政策和执行管理，这在公司各方面数字处于平均水平之下时特别有用。一旦外聘管理公司的制度确立，察觉和消除低劣的管理就相对简单，而不是像以前那样显得不能改变。
• 投资者的风险在于高出市场水平集中购买，或购买非代表性的普通股——它一般会带来收益率下降的更大风险。所以要买安全边际足够的股票。
• 安全边际适用于那些既没显得有前途又没显得没有前途的证券，而投资被低估了的这类证券会取得令人满意的收益。
• 应用安全边际仍然需要分散风险，因为大的安全边际只能保证你获利的概率比损失的概率高，它并不能保证你一定能够盈利。
• 第一个也是明显的商业原理是：“知道你正在做什么————知道你的商业。”对投资者而言，这意味着：不要试图从证券中取得“商业收益”，即超出正常权益和红利收入的收益，除非你了解证券的价值就像了解你打算制造或经营的商业的价值一样。
• 第二个商业原理：“不要让任何其他的人经营你的业务，除非你能够理解和非常谨慎地控制他的行动，或者你能异常坚定地无保留地相信他的忠诚和能力。”对投资者来说，这个原理决定了在什么条件下，他将允许其他人用他的钱做什么。
• 第三个商业原理：“不要着手操作，即制造或交易一种物品，除非可靠的计算表明其很有可能产生相当好的收益。特别是，远离有很少收益和很大损失的冒险。”对有进取心的投资者，这意味着他为获得收益所进行的操作不应基于信心而应基于算术。对每一个投资者，它意味着当他将收益仅限于一个小数字时，就像普通债券或优先股所获得的那样，那么他必须确信没有以其资本的主要部分冒险。
• 第四个商业原理更直接：“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同见。”由于公众与你的意见不同，因而你既不正确也不错误；由于你的数据和推理是正确的，因而你是正确的。同样，在证券世界中，在有适当的知识和经过检验的判断后，勇气就变得非常重要。
• 防御型投资。取得一般的投资结果比大多数人预期的更容易，取得非常好的结果则很难。想要获得令自己十分满意的收益就要学会主动投资。