顶风作案：谈一谈债务危机

在《巨变前夜：2018还该不该买房》里，我们大篇幅梳理了美元放水如何使人民币升值，同时以美元为锚的货币发行模式带来的人民币大放水又是如何抬高了国内的资产价格与通货膨胀。

这个过程中，最具代表性的就是大蒜和房价的上涨史了。

而今年开始，我们的经济似乎进入了寒冬期，先是P2P爆雷、后是售楼处被砸，而这周呢，是A股跌破2500点、汇率逼近破7大关了。

似乎楼市、股市、汇市，一下子都不行了。

为什么？

这大概就要从我们的债务周期说起了。

No.1 债务的产生

2008年的人民币加印，是以美元为锚的。美元加印多少，人民币相对的也加印，来对冲美元的放水。

但是加印出来的人民币怎么办？难道开直升机撒掉吗？显然并不是。

加印的人民币一部分用来买买买（买美元买国债），另一部分，则通过银行，以贷款的形式，投放到了市场中。

这个过程中，债务就产生了。

让我们来看看贷款对象都是谁——政府、企业、个人。

政府贷款：包括中央级的对外对内的主权债务和地方级的地方政府债务。

企业贷款：用于生产，当所有企业都贷款搞生产的时候，产能就过剩了，比如曾经的光伏产业。产能过剩后，利润就消失了，没有利润的生产就支付不了利息与贷款，这时候要么破产，要么债转股（毕竟大部分贷款给了国企）。

个人贷款：主要分两块，消费贷款与住房贷款。这两块的贷款不用多说，是依靠个人收入来偿还的，并且中国没有个人破产制度，所以个人债务没有债转股的可能，必须还。

到这里，其实国家债务就已经阐明了，政府债务+企业债务+个人债务，三部分组成了国家债务。

No.2 债务周期

第一阶段：扩大

货币放水一次，我们的债务就扩大一次。那么，到目前为止，我们国家的债务情况如何呢？

首先，企业债务情况：

中国的企业债务高居世界第一。

其次，居民部门（个人）债务情况：

不算特别高。但是问题在于，中国居民的收入占GDP的比也很低。所以如果我们算居民债务与可支配收入之间的比，根据海通证券首席经济学家姜超的计算，已经达到了90%，如下图：

而美国的这一数据在2007年曾达到过120%，日本在1990年曾达到过100%。所以说如果居民债务还没有到极限的话，应该也快了。而且还要考虑到我国社会福利不如美日两国，所以居民在举债的时候顾虑会更多一点。

然后，政府债务情况：

可以看出，中国的政府债务（中央+地方）还是很低的。但地方政府有很多融资平台，这些债务都被算在企业债务里了，而没有算在地方政府这里，所以地方政府债务有所低估，企业债务有所高估。

最后，企业债务+个人债务占GDP的比重：

如图，我们可以看到在中国经济发展最繁荣的阶段，即2001至2008这几年，虽然债务本身也在飞速的增长，但由于经济（收入）的增速也很快，所以债务与GDP的比几乎没有什么变化。

而2008年以后的十年就不同了。中国则120%上涨到了210%，无论从上涨的速度，还是到达的高度上来看，都几乎是前无古人的。

根据南开大学国家经济研究院院长夏斌今年3月在清华大学的演讲中所运用的数据：“2016年底，中国涉及房产的贷款有26.7万亿，占全部银行贷款25%。到现在（今年3月），真正和房价、地价相关的贷款已经达到了70%。“
也就是说，大量新产生的债务并没有变成未来的GDP，而是变成了房贷，或者地贷。

这就导致了，收入的增速远远赶不上债务的增速，而一旦发生危机，当资产价格下降时，当收入减少时，就会产生大量的违约，从而引爆更严重的经济危机。

转自 Murph丶璇 的微博 http://t.cn/EzIcpDY

在2008到2014年这个时期里，以美元为锚的人民币放水释放了天量货币，在流通的过程中转化成了债务。

第二阶段：收缩

2014年底，美国结束量化宽松，并开启了加息缩表计划。

这个过程中，美元持续紧缩，以美元为锚的人民币按理也要开始减少。

美元加息，人民币也同步加息才能保住汇率。

但真实的情况是超发货币已经流入了市场变成了债务。同时产能过剩，大部分钱已经不用于生产了，而是在房贷、地贷里。如果加息加准，所有的债务都要崩。

怎么办？

不想加息让债务崩，又不想继续放水让汇率崩。

保房价还是保汇率？

这貌似是个无解的困局。

然而最终还是被我们找到了一条路。

No.3 人民币国际化战略

人民币国际化战略，是想办法把人民币变成国际结算货币，取代美元。

这个过程中，我们不再依赖外汇储备，人民币向境外流动，货币不再堆积在国内，超发问题开始缓解。

为此，中国开启了一系列货币战略：

1、“一篮子货币”计划：与美元脱钩。

2、“一带一路”计划：人民币国际化。

3、中国原油期货平台建立：以人民币作为石油结算货币。

4、“中国制造2025”计划：抢占未来科技制高点，未来以人民币作为高科技产品与武器的结算货币。

至此，我们结束了【以美元为锚】的货币发行模式，转而开启了【以债为锚】的货币模式。

然后很多评论家就疯了，指责国家无锚印钞，会造成恶性通胀。对此大部分人都是担忧的，怕我们的货币走上金圆劵的老路。

我曾经同样如此，直到最近在研究美国的美元霸主地位形成史时，才发现【以债为锚】这件事，是美国先发明的。

这里就要提到美国的里根总统与著名的“星球大战”计划。

1981年，里根成为了美国总统。

当时美国的经济情况非常惨淡，1980年通胀率13.6%，而失业率8.5%，超出7%的国际失业率警戒线。为了遏制通胀，美联储按照传统的治理思路，不停的提升利率，1980年利率高达18.9%。

就这样，经济停滞与通货膨胀同时爆发，美国经济濒临瘫痪。

想想本来就失业率高企，物价飙涨，连饭都要吃不起了，利率却接近20%，干啥产业能挣到这么高利润？这不是瞎扯吗？

作为美国历史上在经济管理领域成就最突出的总统，里根上任之后独辟蹊径，坚决实施货币宽松政策，坚定不移的引导美联储降息，1981年底联邦基金利率就降到了12.4%，1982年底降到8.5%，此后就维持在这个水平线附近，到1985年底，也就是广场协议签订之后为8.3%。

利率下降之后社会资金泛滥，如果涌入消费领域，必然引发更加惨烈的通胀。要预防这一点，就必须给资金以出路，也就是给它们一条切实可行的投资路径。

里根的办法是没有产业就创造产业，于是“星球大战计划”（这个计划的英文名真的叫Star Wars Program）横空出世。

里根鼓励美国与苏联开展军备竞争，乃至向太空竞争。这个计划的雏形开始于1983年，1984年全面实施，整个计划的支出预算高达1万亿美元。

计划的内容在当时听起来非常扯：构建从外太空到覆盖全球每一寸土地的攻击和防御体系，武器系统非常全面，包括导弹、激光和电磁波等等。

美国政府因此每年要花掉上千亿美元的预算，向各种各样的企业发布千奇百怪的产品订单，乃至直接资助企业的科学研究。至于军方在星球大战计划中所取得的技术成果，只要可以民用，都一律低价乃至免费供各路公司随意调用。

在当年来说，千亿级的预算当然是一笔惊人庞大的开支。美国政府手里也没钱，于是就发行国债，卖给美联储和全世界。

自此一条新的货币发行路径被发明了出来：以债为锚，发行货币。

要知道1970年代之前所有的货币发行都是要跟黄金挂钩的，1971年美元与黄金脱钩之后，全球经济学界都处于懵逼状态，不知道到底应该怎么发行货币。现在里根抛开此前所有的经济学定义，以债为锚发行美元，这就算是打开了新世界的大门。

在数据上，1981年里根刚上任时，美国国债积累起来的余额规模仅为9979亿美元，1983年星球大战计划实施前夕为1.38万亿美元，到1989年里根离任时增加到了2.86万亿美元。美国政府可以通过发债融资，对税收的依赖下降，于是里根开启连续的减税计划，到1986年，也就是广场协议签订后的第二年，美国个人所得税从此前最高的70%下降到28%，企业所得税则从46%下降到了33%。

当然了，星球大战计划的意义绝不仅仅是带来了全新的以债为锚的货币发行方式，以及减税，虽然这已经是划时代的意义了，更关键的是：它带来了一次新的技术革命：信息时代就此到来！

各位必须知道的是，1980年代之前，日本的产业经济发展势头根本就不可遏制，在各项传统制造业领域，日本依靠“通产省”的统一领导，取得了美国企业无法对抗的竞争优势。

日本通产省类似于我国的发改委，二战之后，它统筹资金，统一从欧美各国购买各种先进的专利技术，分配给国内最合适的财阀集团，并规划和引导各种产业的发展方向。这在本质上其实是一种资源高度集中的计划经济模式，在一个国家的经济发展初期，总是能取得更加强大的产业竞争力。

到1970年代之后，日本在家电和汽车领域已经后来居上，将美国企业打得落花流水。不仅如此，即便是在芯片领域，日本也取得了惊人的成就，1980年代初期，存储器的市场被日本全面占领，以英特尔为代表的美方被迫退出。

每失去一个行业，就意味着成千上万的美国工人失业。而失业，就是美国经济陷入滞涨状态的根本原因。

然而里根上任之后，竟然就神奇的遏制了日本的产业扩张步伐。

在星球大战计划的资助之下，英特尔公司财大气粗，不再计较一时一地的商业得失，而是着手开始另一个方向的芯片研究：CPU,也就是中央处理器。

到1985年，可以随便调用军方专利技术库的英特尔公司，终于推出了划时代的80386芯片，再之后，美国就始终站在了CPU产业的最顶端，再也没有给日本或其它国家以超越的机会。

386在提升电脑的运算速度的同时大大的降低了生产成本，价格一直居高不下因此只能在大型企业才能小范围使用的电脑开始降价，体积开始缩小，维护难度下降，并因此逐渐普及到千家万户。

而作为中国人来说，最早接触个人电脑的，无疑都是从386开始，从这个意义上看，今天我国40-50岁这一代人，真是很有必要向发起星球大战计划的里根总统说一声“谢谢”。

再到1989年，英特尔的486处理器问世，个人电脑价格再降一级，功能还足够强大，足以让有志之士在家里研究软硬件技术并进行性能测试。

并且，在星球大战计划的支持之下，随便找个借口，比如该信息技术有利于导弹弹道分析，就能拿到高额的政府资助，而且政府还不会限制该技术的商业用途，于是信息技术开始了大爆炸，信息时代就此来临。

英特尔公司在486处理器之后，就成为了引领了信息时代的帝王，技术进步就没有停止过。

1989年里根总统任职期满后，他的副总统老布什竞选成功。老布什在任职期间延续了里根总统的政策，依然执行星球大战计划。

一直到1993年，老布什竞选连任失败，克林顿走马上任，停止星球大战计划。

然而在此期间，美国的信息技术已经发展到了无可匹敌的高度，其它国家根本就是望尘莫及。

1993年英特尔在486的基础上研发出第一代奔腾处理器。一开始的奔腾处理器还缺乏足够强大的操作系统与之相匹配，原始的DOS系统在奔腾处理器的强大数据运算能力之下就如同老掉牙的算盘一般幼稚可笑，因此奔腾处理器的销售在早期竟然遇到了困境。

一直到1995年，比尔盖茨的微软公司推出了win95系统。强大的奔腾处理器匹配上windows系统，就如同王与后相遇，诞生了无数的子系统，无数的信息技术企业在这套系统之下创业成功，并向美国提供了数以千万计的就业机会。

英特尔的王者地位一直延续到2010年代，此后苹果公司异军突起，凭借智能手机抢走了个人电脑的风头，成为了信息时代的第二任帝王。

然而这种王位传递，依然是发生在美国内部，美国之外的企业只能看着美国兴旺发达的信息产业流口水。

以星球大战计划促进信息产业发展的美国，最终击败了吹起地产泡沫的日本。

从这个角度上来看，唯有真正的产业经济的兴盛，才能在国与国之间的竞争中，获得真正的竞争优势，并真正击溃对手，这才是1980-90年代美日经济消长，留给我们的真正教训。

转自公众号（数据解析站）

因此里根能够封神的理由，是因为他一手创造了【以债为锚】的货币发行方式，更重要的是，他开创了全新的信息时代。

那么再回过头来看现在，我们正在实行的“中国制造2025”计划和【以债为锚】的货币发行模式，是不是与当年的“星球大战”计划非常相似？

No.4 美国的狙击

复制美元的成长路径，同时还想取代美元的国际结算货币地位，美国当然非常不乐意。

同时，美国也意识到了“中国制造2025”所代表的第四次工业革命的萌芽。

于是2018年3月，美国发动了针对“中国制造2025”计划的毛衣战，同年6月份，特朗普突然宣布组建太空军。

直到8月9日，美国副总统彭斯在五角大楼发表演讲时宣布，美国到2020年将建成美军第六军种——太空军。当天，特朗普也在推特上写道：“太空军一路前行。”

许多分析认为美国此举是企图打造“星球大战2.0版”。

如里根总统的“星球大战1.0版”，所谓的太空部署其实只是一个表象，真正投入的那些钱全都转换成高科技企业了，今天为止都转为民用了，比如我们用的今天的GPS、激光、雷达，我们用的今天的互联网、路由器、计算机；还有基因技术，电磁弹射，全电推进，都是当时的SDI计划。

那么这一次“太空军”，也很有可能是个抓手，要拉动第四次工业革命，人工智能、大数据、云计算，新材料、新能源、基因技术等。

中国用“中国制造2025”复制【星球大战1.0】，美国就用“太空军”来复制一个2.0版的，这一次，大家抢夺的是第四次工业革命的战略制高点。

总结

十年前，你买了房子就跑赢了大盘。

这是在货币放水周期里，享受了一个点的线性周期红利。

但现在货币整体进入了收缩周期，最明显的感觉是大家突然都没钱了，股市没钱、楼市没钱、汇市也没钱了。

在这个阶段，债务风险开始累积。

楼市、股市、汇率，这些的下跌冲击着流动在每个领域的债务与杠杆。

比如最近A股暴跌，许多上市公司的股票质押面临爆仓的风险。

比如燕郊楼市冰封，加杠杆入场的投资客，如今面临着高额的还贷压力和腰斩的房价，是坐等解套还是割肉离场，就是考验他们现金流的时候了。

这里并不去抨击房价，我们面临的可能是所有资产价格的下跌，这个过程中引发的债务违约和杠杆爆仓问题才是真正的严峻局面。

靠过去的经验，来判断现在和未来，我们很容易陷入周期性的陷阱。

互联网从业者对此的体会应该会更深刻一些，从历史的角度看，世界一定是在变革的。就像传统的报纸杂志被门户收割，而百度作为搜索引擎又收割了所有门户。接着在今天的移动互联网时代，搜索又被推荐取代。又突然之间发现，阅读从百度变成了头条，娱乐从优酷变成了快手抖音，电商从京东变成了拼多多。

站在历史的转折点，毛衣战谁输谁赢，人民币能不能顺利的完成国际化，债务能不能控制住，经济会不会被做空，这些都还没有结果。

但对每个个人而言，债务风险，同样是现阶段最紧要的事情。

无论是不是刚需，加杠杆的行为都会让自己面临爆仓的风险。

全球投资者靠做空A股获利71亿美元的新闻还历历在目。

靠做空美国房地产获利150亿美元的《大空头》仿佛就发生在昨天。

债务像鲜血的味道一样，始终吸引着鲨鱼们。

我们能否靠“中国制造2025”穿越这场危机呢？

是时候让我们好好聊聊守财这件事了。

-END-