央妈是怎样印钱的(5)--总结

央行发行货币不能凭空发行，而是需要抵押品，也就是货币的“锚”。

我们之所以能发行越来越多的货币，是因为能做为抵押品的东西越来越多了。

1994年人民币汇率并轨，和美元挂钩，也就是主要以外汇储备为锚，赚到多少美元，就发行以当时汇率计的等额人民币。这是被动的货币发行。

如果仅仅以美元为锚，到2014年就不能多发行了。

随着美联储的货币政策开始常态化，并且在中美贸易摩擦加速恶化的情况下，中国的外储从顶部接近4万亿美元回落至3万亿也就只用了4年时间。

但是经济还要发展，房地产的泡沫不能破，所以央行把锚扩大了。

央行大量使用再贷款工具，如PSL、MLF等（这些工具本质上都是再贷款，只是抵押物、期限等条件不同）向商业银行等机构使用，或者以降低准备金的方式向市场解冻基础货币，这些工具的运用，都是以对冲外汇流失所造成的基础货币下降。

但是单单依靠降准和MLF这种工具释放基础货币长期来看是行不通的。

降准之后短时间内难以再提高准备金(政策不可朝令夕改)，虽然国家的意思只是为了对冲外汇占款的减少，但是还是会被误解为市场宽松，而如果美国收紧货币政策，会造成外汇的流出，人民币贬值压力巨大。

MLF，PSL等工具虽然可以央行主动投放基础货币，但这些工具投放的基础货币有时限性，商业银行届时向央行拿到钱的时限到了，是需要归还给央行的。因此，商业银行就算通过再贷款的工具从央行拿到钱，也难有意愿去拆借给长期贷款，社会上的资金依旧钱紧。

其次，相较于外汇占款这种几近0成本投放的基础货币，MLF等等这些通过再贷款所释放的基础货币的利息成本更高，而更高的利率也会转嫁给向银行借钱的人，最终随着再贷款的规模抬升，整体社会借贷成本也会节节攀升。

另外，再贷款必须要用合格抵押品，而这种抵押品是有限的，为了能够大量发行贷款必然要降低抵押品的合格标准，把过去那些AA+的垃圾抵押品也变成合格抵押品，然后央行从中小行，城商行等吃进这些垃圾抵押品，让这些边缘性银行缓解基础货币的渴求。

由于黄金的稀缺性，以黄金为锚显然也不行。

那么最后就剩下“对政府性债权”了，也就是从债券市场买入债券。可是我们要注意，《中国人民银行法》不允许央行在一级市场上对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券，也不得向地方政府、各级政府部门提供贷款。因此，法律不允许中央银行以这种方式投放基础货币。但是，却允许央行可以从债券公开市场，也就是二级市场上买卖债券以投放货币。

因此在长远的未来，央行大概率会效仿美联储，英国央行，日本央行，欧洲央行等，主要从公开市场买入国债以投放货币。

但是目前我国国债市场体量小，最长期限也就是10年；如果央行为了调整基础货币的数量而大肆购入或者抛售国债，一定会使得国债价格（或者利率）大起大落。而债券市场的定价只能说是国内定价，并不能像美国债券市场那样发达，可以全球投资者交易，并且价格是国际定价。

2015年开始允许地方债纳入银行抵押品。正常人民币的抵押品是黄金、美元和国债，现在多了地方债。

2018年，地方债风险权重系数从20%降为0。之前人们购买地方债100块之后，需要计提20块作为风险资本金放入银行，市场上的钱只会多出来80块。现在多出来的钱用于地方专项债，公路、棚改、轨道交通等大基建项目，俗称铁公基。现在地方债风险和国债一样，收益率还比国债高。这样就可以吸引商业银行买走，抵押给央行换钱。缓解流动性压力。

为补充银行的资本金，当合格抵押品不足时，允许发行永续债，让商业银行买走之后作为抵押品向央妈换钱。