风险厌恶含义

最新推荐文章于 2024-07-24 14:13:13 发布

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从金融(投资组合选择)和保险两个角度理解绝对风险厌恶系数 $-\frac{U'}{U''}$

金融角度

Model setup

金融市场上有两种资产：无风险资产-无风险利率为r；风险资产，回报率为u. 个人投资在风险资产的金额为a，严格凹的效用函数设为U. 初始财富为W0，下一期财富为W1. 则

$W_1=W_0(1+r)+a(u-r)$

个人的最优决策问题为：

$\underset{a}{\max}E[U(W_0(1+r)+a(u-r))]$

Model solution

设 $f(a)=E[U(W_0(1+r)+a(u-r))]$ ，则一阶条件为： $f'(a)=0$ ，即

$E[U'\left(W_0(1+r)+a^*(u-r)\right)(u-r)]=0$

$\Rightarrow U'(W_0(1+r))E[(u-r)]+E[U''(\xi)(u-r)^2]a^*=0$

Remark: $a>0\Leftrightarrow E(u-r)>0$

Idea problem

什么情况下，投资者愿意将所有的钱投入风险资产？
f(a)关于a递减，故当投资者将所有的钱投入风险资产时，还没达到最优，所以

$f(W_0)=E[U'(W_0(1+u))(u-r)]>0$

$\Rightarrow U'(W_0(1+r))E[u-r]+U''(W_0(1+r))E[W_0(u-r)^2]+o(E(u-r)^2)>0$

$\Rightarrow E[(u-r)]>\frac{-U''(W_0(1+r))}{U'(W_0(1+r))}W_0E(u-r)^2$

Remark: 当风险溢价大到一定水平时，投资者才会将所有财富都投到风险资产中，这一水平与下面三个因素有关
1. 度量投资者的风险厌恶： $\frac{-U''(W_0(1+r))}{U'(W_0(1+r))}$
2. 财富： $W_0$
3. 度量波动率： $E(u-r)^2$

保险角度

Model setup

考虑一个公平的赌局，X以概率p取值为x1，以概率(1-p)取值为x2，满足

$E(X)=px_1+(1-p)x_2=0$

由于效用函数是凹的，故

$U(W)=U\left( p(W+x_1)+(1-p)(W+x_2)\right)$

$>pU(W+x_1)+(1-p)U(W+x_2)$

Idea problem

投资者拥有财富 $W$ ，他愿意支付多少财富 $\pi$ ，使得其效用与参与赌局所获的效用一致?即

$U(W-\pi)=E\left [ U(W+X) \right ]$

$W-\pi$ 称为此赌局的certainty equivalent level of wealth

Taylor 展开：

$U(W-\pi)=U(W)-U'(W)\pi+o(\pi)$

$E\left [ U(W+X) \right ]=E\left [U(W)+U'(W)X+\frac{1}{2}U''(W)X^2+o(X^2) \right ]$

$\Rightarrow \pi=-\frac{1}{2}\frac{U''(W)}{U'(W)}E[X^2]$

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风险厌恶含义
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