金融工程 | 远期与期货概述

远期与期货概述

远期与远期市场

• 远期合约

  双方约定在未来某一确定时间，按照某个确定的价格交割一定数量某种标的资产的合约

• 金融远期合约

  双方约定在未来某一确定时间，按照某个确定的价格交割一定数量某种金融资产的合约

• 金融远期合约的种类

  • 远期利率协议

    买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议

    $1\times 4$表示一个月后借，借3个月；$3\times 6$表示3个月后借，借3个月

  • 远期外汇协议

    是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约

    CNY在岸人民币汇率，CNH离岸人民币汇率

    NDF本金不可交割的远期外汇协议的人民币汇率（到期后结算盈亏即可）

    报价都是站在报价方的立场上，因此要买就要参考卖报价，卖要参考买报价

    掉期：

    • 即期—远期的掉期（现在k1汇率买，3个月后k2汇率卖）

    • 远期—远期的掉期（1个月后k1汇率买，3个月后k2汇率卖）

    现汇买入价高于现钞买入价（银行买入现钞后有其他成本）

  • 远期股票合约

    在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议

期货与期货市场

• 期货

• 金融期货

  在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议

• 金融期货的种类

  • 股票指数期货
  • 利率期货
  • 外汇期货

• 金融期货交易机制

  • 交易所内集中交易：信息优势，流动性好
  • 标准化合约：流动性好
  • 特殊的交易和交割制度：控制信用风险
    • 每日盯市结算(Marking to Market and Daily Settlement)
    • 保证金(Margin)制度

• 集中交易与统一清算

  交易所、清算机构

  在左图中，A、B、C、D都有欠别人钱，因此A、B、C、D都有违约风险

  在右图中，只有A对外欠钱，因此只有A有违约风险

  而且交易所资本金雄厚，基本不会存在违约风险

  

  A和B进行交易，A买B卖。标准化后，相当于A向交易所买，B卖给交易所，双方都不知道自己交易的对手方是谁

  交易所不承担期货价格波动的风险，因为交易所总是同时做空和做多相同份额的期货，相当于完全套期保值，因此交易所是不承担风险的，只是赚取交易的佣金、手续费等费用

• 标准化的期货合约条款

  • 交易单位(trade unit)或合约规模(contract size)

    $合约规模=交易单位(手)\times 价格$

    合约规模决定了保证金的大小，决定了进入市场的门槛

    合约规模定的太大，保证金就太高，门槛高了市场可能就不太活跃

    合约规模定的太小，保证金就太低，就会有很多风险承受能力小的小投资者进入市场

  • 到期时间

    • 到期月与到期循环

      股指期货合约月份：当月、下月、之后的两个季月（3、6、9、12）

      国债取货合约月份：最近三个季月（3、6、9、12）

      股指期货到期循环的演示：

      2021.9.1：IF2109 2110 2112 2103

      2021.9.23：IF2110 2111 2112 2103（加入2111）

      2021.10.30：IF2111 2112 2103 2106（加入2106）

      主力合约：最近到期月份的合约

    • 交割月、交割日、现金结算日

      交割月与交割日是对于需要实物交割的期货来说的，现金结算日则是对于直接进行现金结算的期货来说的

      交割日通常由空头来选择，因为空头需要备货，更麻烦

      空头可以自由选择交割日的这一项权利会使得交割价格降低

    • 最后交易日

      最后交易日不同合约有不同的规定，但一般不会在月末，而且一般设计为第几个星期几

      例：最后交易日：合约到期月的第三个周五，为国家法定假日顺延

      这样设计的原因是防止到期日效应与月末效应叠加导致价格有大幅度波动，从而产生较大的风险

      （到期日效应和月末效应是指，在临近到期日或临近月末时，价格比较容易出现波动）

      在交割月不一定要交割，因为在最后交易日之前都可以进行平仓操作

      但在最后交易日之后，没有平仓的合约必须进行交割

  • 最小价格波动值(tick size)

    也称刻度值或合约乘数，规定了每点代表多少钱

  • 每日价格波动限制与交易中止规则

    • 涨停板(limit up)、跌停板(limit down)

      中国规定涨跌10%就触及涨跌停板，当日的价格不能再突破涨跌停板

    • 熔断机制(circuit breaker)

      人民币熔断机制：2016年1月4日实行，在1月8日就被叫停

      规定5%为一个熔断点，触及后停盘15分钟；7%为一个熔断点，触及后休市

      由于5%和7%太过临近，会产生磁吸效应，一旦触及5%后极大概率马上触及7%（投资者会恐慌卖出）

  • 交割条款

    现金交割和实物交割，交割日期和交割地点等

  • 其他

    交易时间、产品代码、头寸限额（position limit）等

    • 交易时间
      • 2016年以前：期货比现货早开晚收
        • 这样设计的目的是：比股市早一点开盘，以消化昨天的影响期货市场参与者决策的信息；比股市晚一些收盘 以更好地消化当日信息
      • 但2016年熔断机制推出以后，为了适应熔断机制，需要现货市场与期货市场同时开盘同时收盘，虽然熔断机制已经被废除了，但交易时间没有改回来，一直沿用至今
    • 头寸限额：防止持有大量头寸从而操控市场

• 保证金和每日盯市结算制度

  严格无负债的交易机制，目的是降低期货的违约风险

  对于保证金来说，期货交易双方都要交保证金，期权交易是只有空头需要交保证金（因为多头不存在违约一说）

  • 初始保证金(initial margin)：根据所购买期货价格总额计算得到（通常为期货价格总额的10%，也就是10倍杠杆）

  • 每日盯市结算(mark to market)

    每日结算价格(settlement price)：并不等同于收盘价，而是根据一定规则计算的（比如收盘最后10分钟价格加权平均）

  • 维持保证金(maintenance margin)

    维持保证金通常比初始保证金低一点，一旦期货亏损使得保证金触及维持保证金时，需要追加资金使得保证金重新达到当前期货价格总额下对应的初始保证金额，否则进行强制平仓以维持期货价格总额与保证金的对应关系（10%）

  • 保证金追加通知(margin call)

    触及维持保证金时会受到保证金追加通知

• 清算保证金

  • 只有初始保证金，没有维持保证金
    • 计算方法：一是基于总值(gross basis)计算，一是基于净值(net basis)计算

  保证金与每日盯市结算相关计算题

  • 平仓损益

    $平仓损益=(平仓点数-开仓点数)\times 乘数\times 平仓手数$

  • 结算损益

    $结算损益=(结算点数-开仓点数)\times 乘数\times 持仓手数$

  • 保证金占用

    $保证金占用=结算点数\times 乘数\times 保证金率\times 持仓手数$

  • 账户权益

    $当日账户权益=昨日账户权益+当日平仓损益+当日结算损益$

  • 可用资金余额

    $可用资金余额=账户权益-保证金占用$

• 远期与期货盈亏计算的不同

  远期交易是到期一次性结算的，所以在远期存续期内，实际交割价格始终不变，标的资产市场价格的变化给投
  资者带来的是账面浮动盈亏，到期结算时标的资产的市场价格与交割价格的差异才是投资者的真实盈亏

  期货则有所不同。由于期货是每日盯市结算实现真实盈亏的，因此可以把期货看作一个每日以结算价平仓结清
  并以该结算价重新开立的合约，每日结算价格就是不断变动的期货交割价格

  既然远期交易时到期一次性结算，而期货是每日结算，那为什么说远期和期货是等价的呢？

  比如签订一份远期合约，到期日以15元/股价格买入股票。此时无论在到期日之前股价如何变化，到期日都以14元/股价格买入

  而购买一份期货，期货价格为15元/股，而到期日的期货价格变为了20元/股。此时到期日是以20元/股价格买入，但同时，每日结算下保证金的数额会增加5元/股，因此实际购买的成本只有15元/股，与远期合约是等价的

  当然，与远期合约不同的是，假如股价暴跌，期货价格也会暴跌，保证金账户不断亏损不断追加，最后没钱追加了，此时就要强制平仓，失去原有的份额，但远期就不存在这个问题；如果股价暴涨，期货价格也会暴涨，保证金账户不断得到收益，投资者就可以将这部分收益提取出来进行利用，而这是远期所不能做到的

  因此期货会受到过程的影响，而远期不会

• 开立与结清期货头寸

  开立期货头寸(opening a futures position)

  • 买入建仓
  • 卖出建仓

  结清期货头寸(closing a futures position)

  • 到期交割或现金结算(delivery or cash settlement)
  • 平仓(offset)

• 未平仓的合约数变化

  双方新建仓，未平仓合约数上升

  双方平仓，未平仓合约数下降

  一方新建仓，一方平仓，未平仓合约数不变

• 期货报价与行情表解读

  • 期货价格收敛于现货价格

    到期日期货价格与现货价格一定相等，不相等就存在套利机会

  • 期货价格与现货价格的同步性

    期货的价格发现功能：大多数研究表明，期货价格变化领先于现货价格

    当市场上相关信息公布时，期货价格往往能够比现货更快做出反应

    因此期货的价格发现功能发现的不是未来价格，而是当前价格

  • 基差：现货价格与期货价格的差

    投机力量主导时：基差主要受情绪主导

    套利力量主导时：基差主要受持仓成本主导

• 期货市场的监管

  • 最为典型的市场操纵行为就是逼仓(Market Corners)

    逼仓包括多逼空，空逼多

    多逼空：在期货是市场持有大量的期货多头头寸，同时在现货市场上持有大量现货。此时空头方如果选择交割就需要去现货市场上买现货，由于多头方掌握了大量的现货，因此空头方在买现货时会面临更高的价格，此时现货价格提高，从而就推动期货价格提高。空头方如果选择对冲平仓就会买入期货，此时就会推动期货价格提高，无论如何都对多头方有利

远期与期货的比较

• 交易场所不同：远期是在场外交易的，期货是在交易所中交易的

• 标准化程度不同：远期非标准化，期货标准化

• 违约风险不同：远期高，期货低（保证金、每日盯市结算制度）

• 合约双方关系不同：远期往往双方认识，期货交易时不知道交易对手方

• 价格确定方式不同：远期双方协商，期货公开竞价

• 结算方式不同：远期期间不做结算，期货每日盯市结算

• 结清方式不同 ：远期交割，而期货大多数平仓，很少一部分进入交割