战胜市场的投资策略方向

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做AI投资策略，光靠堆机器、凑数据量是行不通的。实际上，无论是量化投资还是主观投资，都需要人先想清楚市场的失效点在哪里，以及有哪些赚钱的逻辑，而计算机算法只是更高效地实现交易逻辑的工具而已

不同的投资策略，本质上是对应着不同的市场失效点。一般来说，越没有门槛的失效点，其超额收益越难以持续。比如市净率的例子，一旦这个研究被公开，就会被无门槛地模仿，从而导致这一规律的超额收益大幅下降

而门槛较高的策略则不然。如巴菲特的“护城河策略”，虽然这一投资体系已广为流传，但因护城河的概念内涵丰富，知识门槛高，大部分人根本不具备模仿的可能；而即便在达到知识门槛的模仿者中，能真正得其精要的也是寥寥。所以，这种对深度价值认识不足而导致的市场失效点，很可能会永远存在下去。

对主观投资者来说，最好能选择门槛较高的投资方法来不断精进，这样才不容易让自己在市场的进化中被淘汰。

而对于量化投资来说，有门槛的投资策略也同样是更优的选择，不仅能降低策略失效的概率，也能避免因交易拥挤带来的策略不稳定和收益下降。

A股市场有哪些不易失效的策略方向
在中国A股市场，至少有三个方向可以做出不易失效的量化策略。

概括起来就是三句话：长期看价值，中期看预期，短期看情绪

长期看价值

所谓长期看价值，说的是在3年、5年这样较长的时间维度上，一定是那些能够持续盈利、持续成功的公司，股价涨得更多。

怎样的公司最有可能持续成功呢？肯定不能光看当前业绩好或利润增速快的公司。而是有经营壁垒，市场份额不容易在竞争中被蚕食的公司，即所谓的有“护城河”。

然而，不像市盈率、净资产收益率这样明确的指标，“护城河”没有一个客观指标，甚至没有统一的评价标准。这就使得不同投资者对一个公司的经营壁垒的看法，很容易受自身知识局限所影响，得出不一致的结论。

而且，人是依赖直觉的动物，大部分人对公司好坏的看法会随着业绩情况、舆论消息这样的短期风向的变化而变化。以至于真正有长期价值的公司，也会经常被投资者低估甚至抛弃。这就形成了市场的失效点，有了套利的机会。

我们用计算机算法，实现了一个护城河评分的模型。它会基于公司多年的财务报告披露的信息，从盈利能力、盈利质量、经营风险、公司治理、股东回报等角度去给公司画像，然后自动给出一个护城河的评分。

这个模型的价值体现在下图中。我们统计了A股历史上所有高ROE公司（ROE大于15%的公司）的情况，发现当年的高ROE公司，在一年后只有57.04%的公司仍然能保持高ROE，两年后只有42.74%的公司保持了高ROE，而三年后这个比例下降到了37.17%。这也说明A股的上市公司的经营业绩整体来说是不太稳定的。

    护城河模型能选出未来持续高盈利的好公司

然而，如果我们选的是当年护城河评分高（基于我们的模型）的公司，那么一年后有85.13%的公司保持了高ROE，而三年后这个比例仍高达67.96%。也就是上图的三根蓝柱子远高于三根红柱子，说明这个护城河模型确实能选出持续保持高盈利能力的公司。

而且我们也用这个高护城河公司做了历史回测，发现坚持持有这样的组合（随着护城河的评分变化会不断换股），在过去7年多里能取得年化26%的收益，平均每年的超越收益（相对沪深300指数）接近20%。说明这个市场失效点的套利效果非常好

中期看预期

在以月计的时间跨度上，预期是驱动股价的最重要因素。市场上常常出现靓丽的财务报告发出后，股价不涨反跌的情况，就是典型的预期提前反应过了，而财务数据滞后的表现。

关于预期和情绪对股价的影响，可以参考《情绪周期与博弈》，已经讲得很清楚了。

很多信息会推动投资者的预期变化。比如公司本月的产品销量大增，公司准备扩建产能，战略投资者对公司进行要约收购等事件，都会影响投资者对公司的价值预期，从而推动股价变化。

一个公司处于怎样的预期环境中，某些事件发生对其市场预期的边际影响，这些是可以用AI来做预测的。由于预期变化比护城河变化更加频繁，对中短期股价的驱动力更大，所以，我们根据预期模型做出的量化策略的收益比护城河策略要更高，过去7年的年化收益接近40%之高。

其实，基于预期的策略在美股等市场也是有效的，但收益并不会如此之高。为什么这个策略在A股市场会这么好呢？

这个问题也一度困扰我。不过这几年接触了大量的国内投资者后，我觉得找到原因了。

A股市场有一个特点，一个消息或事件发生后，大部分投资者由于知识不完善，无法独立判断其影响，一定要等股价上涨或下跌了，才能去反推这个事件是重大利好还是利空。

这里说的还不只是散户投资者，事实上，很多的大户和中小机构也是这样的。A股多年来的生态，培育了大批的“技术面”投资者；通过K线感受市场走势几乎是A股投资者的必备技能，但能看懂财务报表以及对商业分析感兴趣的人，其占比出乎意料的低。

所以，有独立判断能力的人（或AI算法），在重要事件发生后，第一时间进行买卖交易，往往能在市场上占先。而且更奇妙的是，你还不用抢在最开始的几秒或几分钟，因为大量徘徊不定的资金可能是在几个小时甚至几天后才能看清风向，从而给了充足的套利时间。

只要A股的投资者结构不发生颠覆性变化，这个市场的失效点就仍将继续下去

短期看情绪

最后讲一讲短期。

我说的短期不是指三五天，而是几秒到几十秒的时间跨度。实际上，三五天的股价是最难找到稳定的预测模型的，但偏偏大量的业余交易者最喜欢做这样的短线。

在以秒计的时间里，人性的情绪弱点会暴露无疑。如果没有做过专业的训练，在短线波动面前，根据情绪和直觉做出的决策，几乎肯定会导致负收益。

大量非专业的短线投机者，以及受贪婪和恐惧影响而被动做出短线交易的人，为这一类策略贡献了主要收益。而且因为这种策略持仓时间短，交易次数多，是最符合统计套利原则的，所以其收益表现异常地稳定。

由于规律的确定性高，国内有不少专业的短线交易员在手动做这种套利交易。不过大家也不用羡慕，因为短线交易员每天要面对至少4个电脑屏幕，精神高度集中地盯盘和下单，连厕所也不敢轻易上，实在是一份辛苦活。

而且，与各行各业一样，真正赚大钱的交易员是金字塔顶端的少数人，大部分的人也只是养家糊口，与做其它行业类似。

由于这类策略太过专业，而且要全程盯盘，普通人很难实施，我就不展开了。只是提醒一下大家，若非受过专业训练，不要频繁地做短线决策

总结
想在股票市场上赚到超越指数的收益，一定要找到市场的失效点，也就是大部分投资者的投资盲区。而这种盲区越难打破、门槛越高，那这种投资策略就越不容易失效。无论是做主观投资，还是量化投资，都应该在这类高门槛的方法上积累自己的能力。

中国A股市场的投资者结构不成熟，K线投机的氛围浓重，导致了市场存在一些明显的可供利用的失效点，这也是专业投资者可以深耕的方向。我总结为：长期看价值、中期看预期，短期看情绪。至少在未来5到10年，这几类策略仍然会非常有效