回归基本面，构建增长组合

    半年过去了，第一批走向海外的基金依然在沼中苦苦挣扎.抱着全球化资产配置理念的 投资者，非但没有分享到成熟资本市场的稳健收益， 还要吞下资产缩水20%的苦果.
    "中国投资者想要走出国门，第一步应该考虑指 数化投资『这也是投资海外市场最便捷、最有效的方式. 锐联资产管理有限公司(Research Affiliates)资深合伙人 兼投资研究部负责人、掌管360亿美元投资的许仲翔直 截了当地说

跑赢标准普尔
    作为国际资产管理业内罕见的华人2004年，许 仲翔另辟蹊径，独创了基本面指数(Fundamental I门dex) . 受到业界广泛支持，并吸引到加州、|公务员退休基金 (CALPERS)、太平洋投资管理公司(PIMCO)、美国3M公司退休基金等众 多业界知名公司.
    许仲翔以上 市公司基本面的 4大财报数据 现金流、销售额、 账面价值‘股息 来取代价格，作 为指数投资组合 选取、排序与力口 权的依据，并以 最适化模型构建组合，更合理的反映出公司增长 的基本面.
    观察公司的财务状况，不 能只关注某一个 特别的数字，而要平衡衡量每一个基本面因素.企业财务报表5年的平 均数据，也会比最近的账目更值得关注在他看来， 员工人数产品价格等一些显而易见的方面，也会影 响到企业的投资价值.
    野村证券用这个投资策略测试欧洲、日本等国家 的股票市场后发现，基本面指数的投资绩效，均离出 以市值加权的指数投资绩效. 2005年，锐联与富时公 司(FTSE)合作推出一系列FTSE RAFI指数，包括全球‘ 新兴市场、美国大型股.中型股.小型股.欧洲和亚 洲指数在内，目前已经多达一百多只.
    基本面指数和标准普尔500指数(S&P500)颇为相 似.相对而言，基本面好的小型股，更多出现在许仲 翔的投资组合中.
    而随着时间段的延伸，使用基本面指数，投资绩 效更为稳定.以投资美国股市为例. 1962年-2006年. RAFI 1000的年度回报率为12.47%。同一时期， S&P500的年度回报率只有10.35%.这每年2%的差距， 就决定了你1962年投资的100美元，歪IJ2004年时，究 竟变成7398美元，还是15654美元.

抛恩科，买沃尔码
    当市场多头时，成长型股票会比较强势，在市场 空头时，价值型股票更受爱戴.传统指数会配置越来 越多的成长型股票，因为这反映了市场的潮流.这也 就是为何1998-2000年时，传统指数的表现，优于基 本面指数.但许仲翔认为"不能只看1-2年的突然爆 发，长期投资是要在成长型和价值型股票间，做到更 好的平衡.
    在网络股泡沫期，市场曾变得相当狂热。科技股 价格达到前所未有的高度，在Russell 100。中的权重从 12%迅速增长歪IJ25%. S&P500几乎成为科技股的集中 地.越来越多的指数成分，投资到一些从来没有听说 过名字、基本面又不那么好的高科技公司上.
    3年内，思科(Cisco Systems)的市盈率从30倍 增长到130倍，而它在指数中的比例也从0.4%膨胀到5%. 虽然它的权重扩大了10倍，但它的吸引力却只有原来 的1/10. ..许仲翔说.
    在许仲翔的基本面指数中，科技股的权重只是从 10%增长到12%.并且是因为公司的销售和盈利确实 在增长.而在90年代末期，他的选择是卖出思科股票， 转而买入更多的沃尔玛股票由于依赖于基本面数据， 在泡沫时期，指数表现会偏向保守，但也可以避免泡 沫破灭时的损失.要知道，后来的8年，不少股票的价 格还没有回到原来的位置.
    直以来，普遍认为只有发展成熟的市场，才应该 选择指数投资.而类似中国内地的新兴市场，应该采 取主动式管理.
    但在许伸翔看来，基本面指数反而更适合新兴市 场投资新兴市场正值经济迅速增长，不能以一般市盈率(PE)和市净率(PB)的角度来看.因为无论是价值 型投资还是增长型投资，都会看股价.看股价就会出现 偏差，在个不完全效率的市场，比较多出现价格被 高估的情况.
    基本面指数更偏重于资产丰厚.现金流高.配息 高的公司，当市场价格下跌、缺乏信心时，抗跌性也 比较高回归到基本面为主要参考，构建组合，从 长期来讲，才是最稳健的投资方式许伸翔建议

投资最忌情绪化
    有人说. 10年股市一场空，但股指在10年里却涨 了很多倍.在许仲翔看来，情绪波动是投资最大的敌人， 也是大多数投资者跑输指数化商品的主要原因"时间 环境、主观决策，太多人为因素会影响基金经理.虽 然某段时期的投资绩效可能比较好，但长期来看， 很少有基金经理能够超越大盘
    量化传统基金经理思维模式，用公司基本面资料 进行系统性分析，是许仲翔偏爱的投资方式.过去20 年来，指数化投资的效用，已经在市场上得到印证. 用标准普尔(S&P)去投资美国市场，用富时指数 (FTSE)去投资欧洲及全球市场，是简单而又安全的 方法.
    即便如此，在美国还有80%的人不用指数投资.
    因为传统指数都是在M市场是有效率的前提下设计的， 而以市值做比重也被认为无法反应企业真实的经济规模. 当两家上市公司净利润完全相同时，市值越高的公司 在指数中所占据的比重也越大。
    许仲翔做过一个研究，假设在上世纪20年代美国 市场，每年买人10家市值最大的上市公司股票，构建 投资组合.跟踪其3-5年内的表现会发现，它的收益 率比市场整体表现差了10%-15%.传统指数会自动 超自己高估股票低配低估股票.每个人都知道，高买 低卖是错误的投资策略，为什么我们还要持有已经被 高估的股票呢