执行公式_由二叉树模型到BS公式

通过前一篇文章《深入分析期权二叉树模型》，我们知道，对于一期的期权（只有一步），其价格表现如下：

那么很自然的，我们就会把这个一期的二叉树模型推广到多期，而在公式推导的时候，我们就会发现，二叉树模型当

时候，其结果刚好是我们熟知的Black-Sholes公式！

首先，我们假设期权的到期日为

，接下来，我们把

分成

个小的时间区间。当

越来越大时，每个时间区间越来越小，在极限状态下，我们得到连续时间情形。首先，根据前面的结论，看涨期权的价格等于期权在

期终端的期望支付的折现值，这里所用的概率为套期保值概率，折现利用无风险利率。根据概率论里面的二项分布结论，可以得到该期权在到期的收益为：

这里的

是总的时间区间数，

是股票价格上涨的次数。上面每个支付的概率的一般形式为二项分布：

根据上面两个公式，我们知道了股票价格上涨

次后的收益和概率，

那么我们只需要把所有可能的收益与其对应的概率乘在一起，再相加，最后用无风险利率折现回来（因为是在风险中性测度下，所以可以这么做），就能够得到期权的定价公式了，具体如下：

这个就是期权定价的二项式公式，因为我们的目标之一是要比较离散时间下的期权定价的二项式公式与连续时间下的期权定价的Black-Scholes公式所以我们对上面的公式作进一步的变换。

首先，注意到对于看涨期权而言，当该期权是虚值的时候，它的终端支付零，所以上面式子里面的求和号中有许多项是零，因为这个表示的是看涨期权，随着

的增大，期权的实值程度是越来越强的，所以，我们可以找到这样的

,表示期权支付为正的最小整数，那么，我们就可以将上面的期权定价的二项式公式变换为：

可以看到，这样操作

符号就消失了，我们可以对上面的式子进一步展开：

通过观察上面的公式，我们发现，第二项是执行价格的折现值

与二项分布的尾部概率

的乘积。二项分布的尾部概率是期权为实值的积累概率（即，

），而概率

是无风险套期保值证券组合决定的。上面式子的第一项是股票的现价

与一个类似二项分布的尾部概率的数的乘积。如果我们假设：

则，我们得到：

在完成上面两点变换以后，我们得到欧式看涨期权定价的二项模型：

进一步的，我们假设

为股票回报率的瞬时方差。Cox，Ross和Rubinstein(1979)得到了

与二项模型里股票上涨和下跌的程度

之间的关系：

另外，Cox，Ross和Rubinstein(1979)证明了如下的关系：当

趋于无穷大时，有

同时，因为

是

的离散形式，综上，我们可以得到连续时间的期权定价公式：

表示标准正态分布的概率分布函数，即，

通过上面的式子，我们也可以看出

的实际含义：

N(d1)是在风险中性测度下，按股价加权得到的期权被执行的可能性，N(d2)是在风险中性条件下，（不按股价加权）得到的期权被执行的可能性。