合信达 机器人_拓邦股份：智能控制器龙头进入高成长期 买入评级

[摘要]

投资要点拓邦股份是国内智能控制器龙头。公司经过21年的发展，从家电电子智能控制器为主，不断拓展其应用领域，成为一流智能控制方案提供商。智能控制器收入占比约80%，产品广泛应用于家用电器、电动工具、开关电源、个人护理、工业控制、医疗器械等诸多领域，三年内实现业绩翻倍增长。国内同行业上市公司五家，2016年拓邦股份控制器销售规模超过14亿，收入规模排第一。公司2016年研发费用1.37亿，研发费率7.47%，研发投入在第三方控制器市场最高，侧面体现了公司较强的研发实力。智能家居领域，与阿里巴巴、欧瑞博、机智云、庆科等展开了深度合作，推出“T-Smart一站式智能家电解决方案”，具备提供控制器+通讯模块+云服务+APP在内的一站式智能电器解决方案的能力。

物联网发展驱动智能控制器行业高景气，技术壁垒提升背景下，市场集中度进一步提升。我们观察到从2015年行业景气度提升，表现在整体行业收入增速加快、行业盈利水平恢复到正常水平，其中拓邦股份、和而泰近三年实现利润规模翻翻。行业发生的主要变化：(1)终端智能化浪潮，智能控制器价值提升，毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多，例如出现咖啡机、烤箱等新品，推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高，家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式，外放控制器给第三方专业厂商，供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升，具备成本优势，海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单，海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌，落后产能出清，市场集中度提升带来盈利水平恢复。更重要的是，随着智能控制器联网化和智能化升级，控制器作为智能终端底层控制基础，有天然入口优势，数据分析和后端服务的价值，将会从量变逐步发展到质变。

目标全球一流的智能控制系统方案服务商，外延式发展加快拓展物联网生态圈。公司愿景远大，管理层执行能力较强：第一，通过加大投资并购的力度，快速做大做强核心业务。第二，通过经营全球化，加快进入增长型国际市场的进程，如开拓巴西、印度等新兴国家增量市场。通过收购研控科技和合信达，实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。2016年通过收购研控科技和合信达，实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。投资参股了欧瑞博和大咖光电。欧瑞博专注物联网技术、创造智能家居产品和解决方案，在智能家居APP系统及智能公寓应用平台已有成熟案例；大咖光电主要优势是光学设计和图像处理，技术可用于工业内窥镜。公司公告中表示，将通过合作或参股方式拓展在先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索，构建物联网开放生态。

投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域，受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度，公司进入高速成长期。公司2017Q1业绩同比翻倍增长，预告2017H1同比增长60%~90%。近期实际控制人连续增持(增持占比约1.38%)，彰显对未来发展信心,不排除进一步增持的可能性。我们预计公司2017-2019年净利润2.08亿、3.01亿和4.35亿元，EPS分别为0.31元/0.44元/0.64元，对应PE估值分别为31.62X/21.87X/15.16X，公司成长性突出，估值低于同行业平均水平，给予“买入”评级，6个月目标价15元。