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管清友的股票投资课_笔记 _Part5

8.4. ｜资金分析法｜

• A股资金大解密：谁是最大的金主？

• 根据2018年年报，整个A股市场总市值49万亿元，前十大股东持仓市值35万亿元。

• 一是自然人投资者，占比37%。

• 二是机构投资者，机构投资者根据Wind的分类，可以分为公募基金、保险、阳光私募等16种类型，共有近1.6万家，占据着不到25万亿元的市值，占比63%

• 自然人投资者中的董事、高管，也是公司的重要股东，他们持有的股份中很多是限售的，这导致了他们虽然持股比例很高，但变动受到很大限制，增持、减持之前需要发公告。他

• 机构投资者中，我们把16种类型的机构分成三个档次：

• 第一档是金主，它们是在十大股东资金池内持股占比大于1%的玩家

• 第一档金主有5个，从大到小排列分别是：一般法人、“国家队”、保险公司、基金、陆股通。

• 第一大金主是一般法人，占前十大股东持仓市值的46%，持仓市值18万亿元。这一类其实是个排他项，指的是所有机构类型中除了提到的类型以外的“其他”类，里面包含产业资本、原始股东中的机构法人、定增加入的机构法人等，整体比较杂，我们很少去跟踪它们的情况。

• 这里的“国家队”主要是指证金、汇金、证金资管、证金定制基金和外管局旗下的投资平台这五个

• 第三大金主是保险公司，占比不到3%，持股1万多亿元。

• 第四大金主是公募基金，占比2.4%，持股9000多亿元。

• 第五大金主是陆股通，占比1.6%，持股6400亿元。

• 什么是陆股通？这要从互联互通机制说起。过去A股与港股没有联通交集，后来有了沪港通和深港通，内地投资者可以买港股，香港投资者也可以买A股，而后者买A股的就叫“陆股通”，进入A股市场的香港资本和国际资本就叫“北上资金”。与之相对的，买港股的中国内地资本就叫“南下资金”。

• 第六大金主是非金融类上市公司，占比1%，持股3700亿元

• 第二大金主是“国家队”，占前十大股东持仓市值的7.4%，持股市值不到3万亿元。

• 第二档是参与者，它们的持股市值占比在0.1%~1%之间

• 第二档参与者主要有7个，其中阳光私募、社保基金和QFII这3个相对持股较多，在前十大股东持股市值中的占比都在0.5%左右。剩下的4个，依次是券商集合理财、券商自有资金、信托公司和银行，它们中除了券商集合理财占比0.2%以外，其他都不到0.1%。

• 第三档是占比小于0.1%，可以忽略不计。

• 总结一下。资金格局对于投资者来说是很重要的。我们从上市公司定期报告中披露的前十大股东持仓以及各主要机构的重仓股数据中，大致梳理出了整个A股市场的资金结构图。2018年前十大股东中，自然投资人持股市值占比37%，机构投资者占比63%。整个A股市场中，散户个人的持股市值占比 53%。而在机构投资者中，金主有6个，从大到小排列分别是一般法人、“国家队”、保险公司、公募基金、陆股通、非金融类上市公司。前几大金主是市场的主导资金，直接影响着市场风格的变化。剩下的资金主体占比都在1%以下，其中相对较为值得关注的是阳光私募、社保基金和QFII，其他都不是我们应关心的重点。

• 如何发现资金流向中的机会与风险？

• 股票市场的涨跌是由多个变量共同驱动的，其中股票市场的流动性衡量了场内资金的供需关系。抽水与蓄水的相对关系决定着资金池的体量，也是判断股市环境的重要因素之一。

• 股市资金的蓄水端，主要包括各类型的投资者投入的资金和杠杆放大的资金，蓄水的能力与宏观环境的整体流动性息息相关。一般关注以下投资主体的行为：个人投资者、机构投资者、杠杆资金、海外投资者。

• 从抽水端来说，主要包含企业的融资行为及产业资本的交易行为。融资行为包括企业IPO的数量和规模，增发配股等再融资的数量和规模。产业资本的交易行为主要关注限售股解禁规模，这反映预期流出；还有重要股东的二级市场净减持规模，这反映实际流出。

• 但是，一旦两端出现长期连续的不平衡，引起投资者对股市流动性预期的改变，那么资金面就成为股市动荡的核心因素。比如2014年到2015年6月的牛市，是杠杆资金入市推动的，随着6月监管部门开始严查杠杆资金入市，相当于关闭了“蓄水”端，行情快速转向，带来市场恐慌性下跌。所以我们可以通过观察“蓄水”端与“抽水”端的资金流向变化，来发现股市存在的机会与风险。

• 资金流入端

• 一是个人投资者。

• 个人投资者的资金流入，我们可以用证券交易结算资金指标跟踪。证券交易结算资金余额能够清晰地反映资金流入与流出情况，预示着后市的涨跌。比如余额越多，说明未来股市资金流入就越多，市场较为活跃，投资者情绪高涨，市场行情向好。

• 二是机构投资者。

• 这部分数据披露比较完善的是公募基金，我们可以用新发基金份额跟踪，尤其是新成立的偏股型公募基金份额。2015年7月，是偏股型公募基金份额的爆发期。新发基金份额高，那么股市资金流入量就大，后市看涨。我们可以通过观察资金流入板块，来预测该板块未来行情走势

• 三是杠杆资金。

• 我们可以用融资融券余额来追踪。比如2013年和2014年，融资融券余额占A股总流通市值的比例从不到1%迅速上升到了4.5%以上，而这也是那一轮牛市被称为杠杆资金牛的原因。2015年股灾，资金端去杠杆，这个比例从顶点4.5%以上暴跌至2%左右。

• 四是海外资金，也就是境外投资者

• 这部分要主要关注陆股通和QFII及RQFII等的资金动态。受A股加入MSCI新兴市场指数影响，外资持续涌入。比如，2019年1月第二周陆股通净流入157亿元，环比增长144%，带动A股资金面的改善。从资金净流入的行业来看，陆股通资金短期净流入金额较高的行业，未来短期的涨幅较好。

• 资金流出端

• 一是IPO。IPO是企业在一级市场募集资金的主要方式，构成股市资金的流出。因为上市企业募集资金会直接分流股市资金，而且网上公开发行需要提前冻结大量资金，可能会降低股市流动性，所以IPO的发行会影响投资者对股市流动性的预期。

• 二是再融资。这是企业通过股票市场获取资金的另一个重要形式，同样会 造成股市资金的流出，其中定增是上市公司近几年最主要的股权融资方式。

• 一般而言，再融资密集期带来的资金需求会冲击股市的流动性，从而造成市场下跌。

• 三是限售解禁。它对A股市场产生冲击的关键点在于减持。减持造成短期内股票供给量增加和股价下跌，同时对市场买盘资金流动性产生压力，所以很多投资者都形象地把限售解禁减持比喻为“洪水猛兽”。

• 四是产业资本减持。我们知道产业资本也是二级市场不容忽视的交易主体。产业资本是公司运营的直接参与者，对公司的真实情况也非常了解，所以我们应该关注一些重要股东的增减持行为，通过重要股东的行为来判断市场未来的行情走势。

• 外资，近几年已经成为A股的重要力量。

• 未来还有哪些增量资金可以入市？

• 第一是家庭储蓄资金

• 若我们以全球平均水平41%为准，假设证券类投资中有一半资金会流向股市，那就可以预计得到，未来还有9万亿元的家庭增量资金可以进入股市。不过这是立足于长期角度来看的，并且家庭资金，无论是个人散户投资还是委托各种类型的机构来投资，这部分资金的偏好股票都是较为分散、风格不一的。

• 第二是养老金

• 截至2018年年底，已经有17个省份的基本养老保险基金入市，合同总金额超过8000亿元。这些还只是中国目前已经入市的养老金的情况。对标国际，美国、英国和日本是全球养老资产规模最大的三个国家，美国的养老资产占GDP的比重高达131%，即使看平均水平，国际主要养老金资产的平均占比也有67%，而中国只占了10%。

• 第三是社保基金

• 以全国社保基金来看，2018年结余量方面，全国社保基金18105亿元，地方账户基金1321亿元，地方委托资金1148亿元，加起来超过2万亿元

• 社保基金中的资产投资于证券、基金、股票的比例不得高于40%，这样如果静态来看（即假设规模不增长）就是8000多亿，目前存量差不多6600亿元，这样还剩余1400亿元左右。

• 第四是以全球指数基金为代表的外资

• 一是入摩，也就是MSCI。它背后是全球第一大指数公司。

• 二是入富，也就是富时罗素。它背后是全球第二大指数公司。

• 三是入道，也就是标普道琼斯指数。它是全球最大的金融市场指数公司之一，美国的标普500指数就是它编的。

• 此外，2019年4月，中国债券被正式纳入彭博巴克莱债券指数，这是继A股被纳入明晟（MSCI）新兴市场指数之后，我国金融市场又一次被国际主要相关金融指数接纳。

• 技术分析：K线真的靠谱吗？

• K线的构成

• 道氏理论

• 揭秘坐庄：中国式A股的毒瘤

• 股市坐庄的主要流程

• 第一阶段，打压股价。庄家主要利用大盘下跌以及个股利空的方式来实现这一目的，这么做是为了在建仓的时候降低资金成本以及为之后的股价上涨腾出空间。

• 第二阶段，建仓。就是庄家在一段时间内不断买入某只个股的行为，通过前一轮打压股价造成市场上恐慌性抛盘，并趁机在低位进行吸筹。一旦筹码吸足后，庄家会撤掉大量抛盘，这时股价就会上涨。

• 第三阶段，试盘。这相当于商场正式营业前的试营业，庄家吸足筹码后并不会立马拉高股价，他们会小幅缓慢拉升，观察市场反应及股价表现，根据这些反应调整交易策略，确定拉升时间及目标价位等。

• 第四阶段，洗盘。庄家为了减轻日后拉升过程中的获利抛盘压力，赚取高额利润，会在拉高股价前进行几次洗盘，使原本低价时买入的散户抛出，让看好后市的投资者进入。这样一来，持股者的平均价位就会升高，方便后面坐庄操作。

• 第五阶段，拉升。这很好理解，就是拉高股价的意思，庄家在完成上述阶段后，就要开始利用利好消息或盘面回暖来拉高股价，以便尽快出货，赚取利润。

• 第六阶段，出货，庄家拉高股价后出货实现高位套现。这是坐庄的最后一步，也是事关成败的一步。有时庄家为了方便自己出货，会散布一些利好消息，吸引散户跟风买盘。

• 出货之后，庄家又会开始寻找时机打压股价，进行新一轮的坐庄操作，如此循环往复，不断地在股票市场榨取利润。散户就像韭菜一样，一茬一茬地被割。庄家往往运筹帷幄，通过信息战、心理战等战术对散户进攻，引导散户一步一步落入自己设置的“陷阱”中，以夺取最后的胜利。

• 整个过程中，庄家的资金一般分为两部分，一部分用来建仓，在底部吸筹，待股价拉高后出货，直接在二级市场谋利，庄家主要靠这部分资金赚钱；另一部分是控盘资金，主要是用来拉高股价以及应付各种突发事件。

• 总结一下。股市坐庄就是庄家利用资金优势和信息优势，经过建仓、试盘、洗盘、拉高股价、出货的阶段，成功完成一轮资金进场和出局工作。接着再不断重复此过程，不断赚走散户手中的钱。所以说，坐庄是股市的“毒瘤”，现在监管部门也在严厉打击这种行为，A股中坐庄行为相比前几年已经少了很多。

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