CQF笔记Primer金融基础

1 Micro economics 宏观经济学

1.1 GDP and CPI GDP和CPI

1.1.1 What is GDP

GDP gross domestic product 国内生产总值
一般会稳步增长，有时候会有起伏，称为boom-and-bust（繁荣和萧条）

GDP的组成：GDP = C + I + G + NT

• C : Consumption 消费
• I : Investment 个人投资
• G : Government Spending 政府投资
• NT : Net Trade = Exports - Imports 净出口额=出口额-进口额
  出口会增加GDP，进口会降低GDP

GDP增长过快会导致通胀（通知通过物价指数计量，例如CPI）

1.1.2 GDP的组成

• 70%是个人消费
• 47%是服务
• 25%是产品
  • 16% 日用品/非耐用品non-durable goods
  • 7% 耐用消费品durable goods，如汽车、家具
• 16% 商业投资，如软件、营业设备business equipment、制造
  • 包括建设住宅housing和商业地产commercial real estate
• 20% 政府投资
  • 12% 地方政府
  • 8% 联邦政府，2/3用于国防相关

1.1.3 GDP per Capita 人均GDP

1.1.4 What is CPI
消费价格指数（consumer price index）

1.2 Employment 就业

1.2.1 What is the unemploymen trate

HOW is it calculated

1.2.2 What is the labor force

HOW is the work force defined
Labor Force是选择工作的群体（学生或者为家庭工作的群体属于Not Labor Force）
计算失业率的基数是Labor Force

失业的种类

• Frictional 摩擦性失业：工人和工作相匹配过程中引起的失业，解释短期失业
• structural 结构性失业：劳动力的技能和能得到的工作类型不匹配引起的失业
• cyclical 周期性失业：经济放缓引起的结果（劳动力的供给量大于需求量，解释长期失业）

1.2.3 What is a "marginally attached worker"

Non-Fram Payrolls

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非农业就业人数是衡量所有非农业企业中上月就业人数变化的指标。 总非农业就业人数是指生产大约整个美国国内生产总值80％的工人数量。
它是用工报告中最重要的单项数据，该报告被认为提供了最佳经济观点。.
就业人数的月度变化和修改可能很不稳定。
如果该指标比预期更高，则应认为美元强势/看涨，而如果该指标比预期更低，则应认为美元弱势/看跌。

What is U-6 unemployment (no one knows this, you will sound like an expert)

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美国失业率分六档，简称U1-U6。美国劳工统计局会发布七种口径的失业率，包括U1-U6失业率以及整体失业率数据。U6是指部分失业率，计算公式是(寻找全日制劳动的失业人口+寻找部分工作的失业人口+目前从事部分工作的人口的一半)/劳动力人口。我们平时看到的基准失业率是U3，U3统计的是过去4周内没有找到工作的劳动者。
由于美国劳工部公布的失业率是通过对6000个家庭进行调查得出的结果，因此，为了准确把握就业市场的状况，除官方公布数据外，还有多个细项需要留意，分别由U1至U6。美国U1-U6失业率具体代表的含义如下：

• U1代表失业了15周或以上的劳动力百分比率;
• U2是失业或完成临时工的劳动力百分比率;
• U3是官方公布的失业率并包含国际劳工组织(ILO)的定义，即无工作者但于过去4周内积极寻找工作;
• U4是U3加不再寻找作者，或已由于经济环境令他们相信，再无工作空位提供给他们，而停止寻找工作者;
• U5是U4加准待业人口，或一些具工作能力，但近期再无寻找工作者;
• U6是U5加希望寻找全职工作的兼职劳工，但因经济理由而找不到工作。

unemployment 和 under employment

Natural rate of unemployement : 摩擦性失业和结构性失业率的长期均值，一般是5%

1.3 Inflation 通货膨胀

1.3.1 what is CPI Consumer Price Index

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　　消费者物价指数（Consumer Price Index，简称CPI）是世界各国普遍编制的一种指数，它可以用于分析市场价格的基本动态，是政府制定物价政策和工资政策的重要依据。
　　消费者物价指数是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。我国称之为居民消费价格指数。居民消费价格指数可按城乡分别编制城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数，也可按全社会编制全国居民消费价格总指数。消费者物价指数追踪一定时期的生活成本以计算通货膨胀。如果消费者物价指数升幅过大，表明通货膨胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗。因此，该指数过高的升幅往往不被市场欢迎。


消费者物价指数的概念
　　例如在过去12个月，消费者物价指数上升2.3%，那表示，生活成本比12个月前平均上升2.3%。当生活成本提高，你的金钱价值便随之下降。那么，一年前收到的一张$100纸币，今日只可以买到价值$[100/(1+2.3%)]的货品及服务。
　　消费者物价指数涵括生活必需品如食物、新旧汽车、汽油、房屋、大学学费、公用设备、衣服以及医疗的价格。此外，消费者物价指数亦混合一些生活享受的成本，例如体育活动的门票以及高级餐厅的晚餐。


消费者物价指数的作用

1. 反映通货膨胀状况
   通货膨胀的严重程度是用通货膨胀率来反映的，它说明了一定时期内商品价格持续上升的幅度。通货膨胀率一般以消费者物价指数来表示。
   $$通货膨胀率=\frac{报告期消费者物价指数-基期消费者物价指数}{基期消费者物价指数}\times 100\%$$
2. 反映货币购买力变动
   货币购买力是指单位货币能够购买到的消费品和服务的数量。消费者物价指数上涨，货币购买力则下降；反之则上升。消费者物价指数的倒数就是货币购买力指数。
   $$货币购买力指数=\frac{1}{消费者物价指数}\times 100\%$$
3. 反映对职工实际工资的影响
   消费者物价指数的提高意味着实际工资的减少，消费者物价指数的下降意味着实际工资的提高。因此，可利用消费者物价指数将名义工资转化为实际工资，其计算公式为
   $$实际工资=\frac{名义工资}{消费者物价指数}$$

Historic US CPI

美国劳工统计局（BLS）每月计算，年CPI增长约3%

Core CPI and Components of CPI

Core CPI是CPI减去能源和食品

曲线形态

Core CPI曲线波动性更小，CPI围绕Core CPI上下波动

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核心CPI的由来
　　依靠核心CPI来判断价格形势这种方法最早是由美国经济学家戈登（Robert J.Gordon）于1975年提出的，其背景是美国在1974年-1975年受到第一次石油危机的影响而出现了较大幅度的通货膨胀，而当时消费价格的上涨主要是受食品价格和能源价格上涨的影响。当时有不少经济学家认为美国发生的食品价格和能源价格上涨，主要是受供给因素的影响，受需求拉动的影响较小，因 此提出了从CPI中扣除食品和能源价格的变化来衡量价格水平变化的方法。从1978年起，美国劳工统计局开始公布从消费价格指数和生产价格指数（PPI） 中剔除食品和能源价格之后的上涨率。
　　此后，核心CPI逐渐成为美国宏观经济分析中较为常用的术语，1981年就出现了以核心CPI为书名的专著。但是，就是在美国经济学界，关于是否应该从CPI中扣除食品和能源价格来判断价格水平，至今仍然存在很大争论，反对者大有人在。

1.3.2 Other Inflation measures

PPI Producer Price Index

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生产者物价指数
　　(在中国，PPI也指工业品出厂价格指数)
　　生产者物价指数（Producer Price Index, PPI）主要的目的在衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形。与CPI的物价津贴、盈利、与税负上有所不同，导致生产者之所得与消费者之付出产生差距。PPI反应于CPI升高而上升，具有典型的延迟。虽说其具多样化的组合，一般相信这种延迟的特性使得根据今日的PPI通货膨胀来粗估（rough-and-ready）明日的CPI通货膨胀成为可能。
　　生产者物价指数是用来衡量生产者在生产过程中，所需采购品的物价状况；因而这项指数包括了原料，半成品和最终产品等（美国约采用3000种产品）三个生产阶段的物价资讯。（过去衡量大宗物资批发价格状况的称为批发物价指数或趸售物价指数 Whole sale Price Index,WPI）它是消费者物价指数(CPI：以消费者的立场衡量财货及劳务的价格)之先声

PCE

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个人消费支出平减指数（Personal consumption deflator/Personal Consumption Expenditure Price Deflator；PCE）


个人消费支出平减指数的定义
　　PCE是个人消费支出平减指数（CTPIPCE）的缩写，由美国商务部经济分析局最先推出，并于2002年被美联储的决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）采纳为衡量通货膨胀的一个主要指标。
　　个人消费支出平减指数是衡量一国在不同时期内个人消费支出总水平变动程度的经济指数，这里的“平减”是指通过物价指数将以货币表示的名义个人消费支出调整为实际个人消费支出。
　　按照美联储的说法，PCE之所以优于CPI，主要是因为它更能反映现实，因为消费者的消费习惯会随着商品和服务价格的变化而变化。
　　换句话说， CPI追踪的是商品和服务的固定篮子指数，而PCE提供的则是替代品。按照这一理论，如果一种商品或服务的价格过高，那你就会选择另外一种商品或服务。


个人消费平减指数的计算公式
　　个人消费支出平减指数的计算可以采用某一基期（基准年份）的一组价格来估算出本期的个人消费支出，再用现期价格估算出本期的个人消费支出，然后用前者除以后者，即：
　　个人消费支出平减指数＝按当期价格计算的个人消费支出/按基期价格计算的个人消费支出

Breakeven Inflation 盈亏平衡通胀率

Nominal Bond vs. inflation protected bond

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Breakeven Inflation Rate：盈亏平衡通胀率，又称通胀补偿利率。它指的是，在未来一段特定期限里，如果通胀处于该水平，投资者持有至到期的美国国债收益率与投资者持有至到期相同期限的通胀保值债券（TIPS）所获得的回报相等。
由此，得到一个简单的公式：实际收益率=名义收益率 - 通胀补偿（盈亏平衡通胀率）。

图一中黑色曲线是：10-Year Breakeven Inflation Rate（10年期盈亏平衡通胀率，简称T10YIE）；橙色曲线是：10-Year Treasury Constant Maturity Rate（10年期固定期限国债收益率，名义收益率，简称DGS10）
那么用DGS10减去T10YIE，得到的一条利差曲线就是10年期实际收益率曲线：10-Year Treasury Inflation-Indexed Security, Constant Maturity（10年期固定期限通胀保值债券收益率，实际收益率，简称DFII10）。
比如：10月2日，DGS10=1.60，T10YIE=1.50，DGS10-T10YIE=DFII10=0.1

图二中，把DFII10（10年期固定期限通胀保值债券收益率，实际收益率）的图形反转，即发现：反转后的实际收益率（视同TIPS价格）与黄金价格走势在方向上相关性非常之高。
而Breakeven Inflation Rate，与油价的走势在方向上相关性非常高，以致于通常把油价的变动视为Breakeven Inflation Rate的变动。


不同期限的Treasury Constant Maturity Rate，Breakeven Inflation Rate，以及两者的差值：实际收益率（Treasury Inflation-Indexed Security）美联储H.15报告都会及时更新。
P.S. 你可不要傻傻的认为US10Y变动的幅度减去油价变动的幅度就是实际利率，那会让人笑掉大牙。

1.3.3 Inflation impacts

通胀的负面影响：

• Loss of competitiveness
• 推动劳动力寻求更高薪资
• 不鼓励储蓄
• 固收产品损失；年金会上升，但是价格上升更频繁
• 价格的不确定性导致个人和企业不倾向于投资

通胀对投资的影响：

• 长期固定利率银行存款：负面
• Index-linked bond指数挂钩债券（UST TIPS）：中性（已经与物价指数挂钩，所以不受影响）
• 长期固定利率房地产贷款：正面
• 投资Equities的基金：不确定，与公司受物价指数的影响情况有关（是否有定价权等）
• 投资债券的基金：负面
• 投资大宗商品的基金：正面，大宗商品在通胀时价格都会上升

deflation 通缩

一般期望有轻微通胀
通缩通常是会导致严重的问题（下降螺旋）

通过财政和货币政策防止通缩

1.3 Federal Reserve and Monetary Policy 联邦储备委员会和货币政策

1.3.1 Fiscal Poliy 财政政策

政府对税收和政府开支的态度

三种情况

• budget surplus 预算盈余
• balanced budget 预算平衡
• budget deficit 预算赤字，对经济有重大影响

1.3.2 Monetary Policy

调整利率和货币供应
大部分经济体的货币政策有独立的中央银行决定

货币政策的目标是维持通胀目标/经济稳定。央行设置利率水平保持通胀维持在某个区间：

• 提高利率（hawkish policy）使得通胀下行（降低通胀上行压力）
• 降低利率（dovish policy）会刺激经济并提高通胀

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什么是狭义货币
　　狭义货币是一个宏观经济学概念，在经济学中以M1表示，其计算方法是社会流通货币总量加上商业银行的所有活期存款。


狭义货币与广义货币（M2）
国际上大致的划分是：

• 狭义货币（M1）=流通中的现金+支票存款（以及转账信用卡存款）
• 广义货币（M2）=M1+储蓄存款（包括活期储蓄存款和定期储蓄存款）
  另外还有M3=M2+其他短期流动资产（如：国库券、银行承兑汇票、商业票据等）
  
  
  我国现行对货币层次的划分
• M0=流通中现金
• 狭义货币（M1）=M0＋可开支票进行支付的单位活期存款
• 广义货币（M2）=M1＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金
  另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等；
  其中，M2减M1是准货币（Quasi-money），M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
• M1反映着经济中的现实购买力；
• M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。
• 若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。
• M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

1.3.3 美联储

是美国的中央银行，有12个地区储备银行组成。
美联储的Border of Governor有七名成员，有总统提名，参议院批准，任期14年。

FOMC Federal Open Market Commitee
货币政策由FOMC制定，五个个工具：

• 准备金率 reserve requirements
• 折现率 Discount rate
• 公开市场操作 Open market operation
• Fed Funds Target Rate：银行间利率

1.3.4 美联储的货币政策工具

Reserve Requirements 准备金

Discount Rate
银行直接从美联储借贷，解决准备金不足的问题

Federal Funds Rate
成员银行间的借贷利率

Open Market Operations OMO

Quantitive Ease 量化宽松

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中央银行通过公开市场操作直接调节经济中流通的货币总量——买卖债券交换硬通货。注意公开市场操作的债券只是债券市场上较小的一部分，因而中央银行不能就此改变利率。


公开市场操作（Open Market Operation ，也称“公开市场业务”），是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种货币政策手段。
公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。
另外，由于银行不可以将所得到的存款全部贷放出去,必须留一定的比例存在中央银行作为存款准备金，因此央行可以运用发行政府公债的方式来调整存款准备金的多寡，进而控制货币的供给量。
中国人民银行（中华人民共和国的中央银行）的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。
公开市场操作是中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。


中国人民银行公开市场业务债券交易品种分为:

• 回购交易分为:
  • 正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；
  • 逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。
• 现券交易分为:
  • 现券买断: 央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；
  • 现券卖断: 央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。
• 中央银行票据 （央票）即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。是中央银行为调节商业银行超额准备金，而向商业银行发行的短期债务凭证；相当于中央银行发行的“政府债券”（公债）。央行票据最重要的作用，就是一种公开市场操作的有效工具。央行通过发行央行票据，可以回笼基础货币；而央行票据到期，则体现为投放基础货币。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。此外，央行利用所设票据的期限，可以完善市场利率结构，形成市场基准利率。既弥补了公开市场操作的现券不足；还帮助了机构投资者可以灵活调剂手中的头寸，以减轻短期资金压力。

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量化宽松货币政策(Quantitative Easing Monetary Policy)


什么是量化宽松的货币政策${}^{[1]}$
　　量化宽松的货币政策又叫做做定量宽松的货币政策
　　一般来说，中央银行在设立货币政策的时候会将目标放在一个特定的短期利率水准上，央行通过向银行间市场注入或者是抽离资金来使该利率处于目标位置。此时中央银行希望调控的是信贷的成本。而定量宽松货币指的是货币政策制定者将政策关注点从控制银行系统的资金价格转向资金数量，货币政策的目标就是为了保证货币政策维持在宽松的环境下。对于这个政策而言，“量”意味着货币供应，而“宽松”则表示很多，当然定量宽松的货币政策也有自己的指标。采用“定量宽松”的货币政策往往意味着放弃传统的货币政策手段，因为对于央行而言，他们不可能既控制资金的价格又控制资金的数量。
　　量化宽松货币政策俗称“印钞票”，指一国货币当局通过大量印钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长。该政策通常是往常常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。${}^{[2]}$