热钱眼中钉：“世界工厂”的“护城墙”（1）

 热钱眼中钉：“世界工厂”的“护城墙”（1）

　　人无远虑，必有近忧，何况是已经以大国和平发展，民族伟大复兴为战略目标的中国。
　　笔者在2007年初分析道：“人不能两次踏入同一条河流，因而，我们不能以中国昔日免于亚洲金融危机为由，推断出中国明日无忧”。之所以在1997—1998年的亚洲金融危机中中国幸免于难，其中非常重要的原因有两个：一个是中国的外贸依存度（注 ：外贸依存度是指一个国家出口额加上进口额与国民生产总值或国内生产总值之比，是开放度的评估与衡量指标。该指标可以反映一个经济体对国际经济的依赖程度）较低；二是中国的金融没有开放，仍采取人民币对美元的固定汇率，长期保持1美元兑换8.30元人民币左右，资本项目也没有放开。这就形成了金融市场和实体经济的双重防火墙，虽然当时亚洲金融危机对中国的实体经济产生了一定的负面影响，但中国基本将这种金融动荡，汇率、股票和房地产的大动荡隔绝在国门之外。
　　但是，到了2007年初的时候，情况已经发生了很大的变化。在亚洲金融危机之后，西方发达国家将制造能力大规模转移到中国后，中国的“世界工厂”蓬勃发展，带来了经济的快速增长，但也使得中国经济对外贸的依存度已经达到了70%以上，这个比例之高，在经济大国中首屈一指，远远超过美国、日本、德国、英国等西方大国的14%—20%，和贸易相关的经常项目（注 ：经常项目亦称经常账户，是指一国与外国进行经济交易中经常发生的交易项目。其中包括有形的商品的进出口(即国际贸易)；无形的贸易，如运输、保险、旅游的收支；以及国际间的转移支付，如赔款、援助、汇款、赠予等等。相关词汇——资本项目是指国与国之间发生的资本流出与流入。换言之，就是一国为了某种经济目的在国际经济交易中发生的资本跨国界的收支项目。包括各国间股票、债券、证券等的交易，以及一国政府、居民或企业在国外的存款)资本出入境大大增加，然而我们对于经常项目资金出入境的监管意识和能力没有相应提高，日后给了国际投资资本热钱以可乘之机。而在2005—2006年度，中国的金融改革全面突进，与国际金融一体化加速，2005年5月21日，人民币进行汇率改革，取消了固定汇率制度，在人民币一次性升值2.1%后，实行有管理的浮动汇率制度，日浮动区间上下0.3%（2007年5月扩大为 0.5%），A股市场进行了股权分置改革后，在基本制度上开始了与国际股市规则的接轨，使得国际投资者对A股兴趣大增，合法的国际投资QFII(注 ：QFII是Qualified Foreign Institutional Investors合格的境外机构投资者的简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度，经过审批的国际资金可以参与股市等中国内地的金融投资)和非法偷渡的热钱千方百计地进入中国，不断建仓中国股市和房地产。尤其值得一提的是，2007年10月，以工商银行香港上市为标志，内地A股和香港H股股票市场上，同一只股票两地同时上市已经达到54 家，初步形成了规模，人们开始比较这只股票的香港和内地股价的差异，来给A股或H股的股票定价，这标志着香港H股与内地A股已经实现了实质性的联动关系，而由于香港H股原本就与美国股市高度联动，对美国纽约证券交易所和纳斯达克的走势几乎亦步亦趋，因而中国股市也已经无法置身国际资本市场之外。
　　一言以蔽之，昔日封闭而独立的“围城”大半已不复存在——国际金融市场已直接或间接（通过香港）同内地银行、股市、汇市建立全面连锁反应机制。如果新的亚洲金融危机卷土重来，中国已经不再能像10年前那样完全置身事外了。
　　打个比方，10年之前，我们是有又高又厚城墙保护的城中之国，我们靠辛苦的“世界工厂”的耕种收获“粮食”，靠老老实实的以物易物为生，没有觊觎掠夺他人财富的意愿和能力，有赖坚固的城墙防御外敌的入侵。
　　但是，这必然与大草原游牧民族产生价值观和游戏规则的冲突。游牧民族是马背上的民族，靠狩猎野兽、靠游牧牛羊，乃至掠夺农耕民族的粮食财富为生，他们来去如风，行动神速，一击不中，立刻远飙，一旦得手，便毫不留情地大肆抢掠，根本不管农耕民族的痛苦和咒骂，在农耕者春夏辛勤劳作的时候，他们就养精蓄锐，放马南山，但农耕民族金色秋天刚刚收获丰硕果实的时候，他们往往就飞奔杀到，劫掠一番，在农耕国缺乏强大军队保卫的情况下，环绕城市的城墙是其最后的利益保障。也正因如此，游牧民族最痛恨的就是中原的高城壁垒，这使他们无法自由自在地掠夺农耕民族的果实，因此，他们总是千方百计地拆毁中原城市的城墙，最高明的是利用自己的威慑力，通过分化诱导农耕国的精英，逼迫农耕民族自己拆掉保卫自己的城墙。
　　需要声明的是，我并不是一个保守的城墙主义者，但是本人认为，如果这个农耕国家没有变成同样强大的游牧民族，或者这个农耕国没有一支机动性非常强的，非常有战斗力的铁血军团，足以与游牧军团打一场面对面的战争并获胜，威慑外敌不敢轻易挑衅和攻击，那么，太过主动并太快地拆掉城墙似乎并不明智。
　　如果回到现实，中国这样的“世界工厂”国家，靠辛辛苦苦地制造物质商品获得微薄商业利润者，就是21世纪的农耕国家，而游牧民族就是在世界各地疯狂投机，找到机会就大肆掠夺一番，猎获金融投机暴利的热钱，西方主要的金融大国就像这些游牧军团的根据地和宗主国。尽管我本人并不特别欣赏靠城墙保护的农耕民族的生产和生活方式，但是作为农耕国的一员，我深知，如果我们是在大汉朝最强盛时期，我们拥有卫青和霍去病那样的“金融”铁骑，能够纵横千里草原瀚海，能够给不断袭扰我们的匈奴骑兵以致命打击，没有城墙也足以震慑四海，泽被宇内，那要不要城墙都无所谓。但是，现在的中国并没有这样强大的现代金融铁骑，中国的金融机构仍总体处于传统的“步兵时代”，根本不是别人的对手，过早地拆除城墙，某种程度上无异于将自己的利益送羊入虎口。
　　正因如此，本人一直反对过快拆除城墙——过快进行金融开放的行为。而其中最关键的是以所谓汇率自由化和资本项目自由兑换。前者的基本路径图是，人民币小幅升值，加速升值，大幅升值，日浮动区间由0.3%，0.5%，1%，2%至最后全部放开，这就像一点点拆掉城墙的高度。其实，只要人民币日浮动区间扩大到1%，然后中国央行承诺不干预第二天的人民币兑美元的中间价，就像越南最近做的那样，那就实质上基本实现了汇率自由化；而资本项目自由化的基本路径是，合规监管下的QFII，港股直通车（注 ：境内投资者可以用自有外汇或者用人民币购买外汇，将外汇存入证券投资外汇账户，并通过商业银行的代理证券账户投资在香港证券市场交易的证券。这项业务被称为“港股直通车”。目前这项业务还没有正式启动）进而放任热钱，模糊资本项目管制，这就像要把城门越拆越大。其实，不要等到城墙全部拆光拆平——汇率自由化和资本项目自由兑换完全实现，只要把城墙拆得千疮百孔，就足以让游牧热钱发动一场大的突然袭击了。
　　然而，在2005年、2006年人民币升值有力地控制在3%左右之后，分管金融的副总理黄菊不幸病重和逝世。此后，种种迹象显示，2007年中国的人民币升值和资本项目管制将很可能失控。而事实正是如此。