【推荐】A股上市公司机构投资者羊群行为LSV模型计算Stata代码（附2000-2022年数据）

机构投资者羊群行为LSV模型

计算说明

计算公式

其中

 表示在 t 季度增持 i 公司股票的机构投资者占持有 i 公司股票的机构投资
者的比例 ；
 表示在 t 季度增持 i 公司股票的机构投资者占持有 i 公司股
票的机构投资者比例的期望值，用 t 季度中增持 i
公司所在行业的全部上市公司股
票的机构投资者比例的均值表示；
 表示机构投资者在 t 季度内对 i 公司股票买
卖的不平衡性；
 为调整项，只有在机构投资者对 i 公司股票买卖的不平衡达到一定
程度时，才认为存在羊群行为。

      基于中国资本市场的特殊环境和数据的
可获得性，我们对已有研究衡量机构投资者羊群行为的方法进行了适当的调整，具体计算过
程如下：  

根据机构投资者持股的季度数据，计算样本中每一季度各机构对上市公
司持股数量的变化值 trade，如果 trade 大于 0，则 BUY 哑变量取
值为1，反之取值为0，并剔除trade 为0的样本；
按季度和公司分组计算 BU
Y 的平均值，即得到模型中的  ；
按季度和行业分组计算 的平均值，即得到模型的
  ；
计算  ，并取绝对值，即模型中的  ；
由于样本中用到的机构投资者持股数
据是季度数据，而其他数据则是年度数据，因此我们将羊群行为的季度数据整合成年度数据
，方法是每家上市公司一年内按季度计算的4个  值进行平均，得到变量HERD
计算
 HERD 的均值 m 和标准差 t，并用（m-
1.96t）做为调 整项 ，剔 
除 HERD 变 量 中 小 于（m-
1.96t）的数据，得到变量 Herdin
g 即为机构投资者羊群行为指标。

进一步计算买方羊群行为（Herd_Buy
）和卖方羊群行为（Herd_Sell）。从“买进”和“卖出”两种行为区分机构投资
者羊群行为的方向，具体模型如下：

首先，步骤1、2、3的计算过程与上述不
区分羊群行为方向的步骤相同。
其次，在第4步计算  的基础上，根据  的正负将全
部数据分成两个子样本：如果  ＞0，表明在 t 季度增持 i 公司股票的机构投资
者占持有 i 公司股票的机构投资者的比例高于平均水平，存在买方羊群行为，因此归入
“买方羊群”子样本；如果  ＜0，表明在 t 季度增持 i公司股票的机构投资者占
持有 i 公司股票的机构投
资者的比例低于平均水平，存在卖方羊群行为，因此在将数
据取绝对值后，归入“卖方羊群”子样本；如果  =0则剔除该数据。
第三，对两个子
样本分别运行步骤5、6，最终得到买方羊群行为 Herd_Buy 和卖方羊群行为H
erd_Sell 两个变量。

参考文献

许年行, 于上尧, 伊志宏. 机
构投资者羊群行为与股价崩盘风险[J]. 管理世界, 2013, 000(007)
:31-4
3.

数据说明

原始数据格式为：excel格式（2000-20
22年季度机构持股数据） A股上市公司
结果包含全部上市公司，并剔除金融行业和已
退市的上市公司
代码格式：do文件（Stata 14/15/16/17），需要安
装包可以到该贴下载： 下载地址

结果截图

缩尾后描述性统计

各年数据量

结果截图

附件下载（百度网盘地址）

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补充内容 (2024-6-
25 22:43):
【优化】A股上市公司机构投资者羊群行为LSV模型计算Sta
ta代码（附2000-2023年数据）
https://bbs.pinggu.o
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