大小盘的估值差异

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在股票的估值体系中，除了行业之间的估值存在差异外，大小盘的估值差异也是值得特别注意的。 在海外成熟股票市场，小盘股的估值显著低于大盘股，这跟国内小盘股估值系统地高于大盘股，形成鲜明的对比。 究其原因，在于国内国外投资者的盈利模式区别，对于股票投资者，盈利来源包括股票分红与股票差价两种。对于国外投资者，股票分红是其盈利来源的主要贡献部分，而对于国内投资者，贡献其盈利来源主要部分的则是股票差价，而非股票分红。 盈利主要来源的不同，在于中外经济发展阶段的不同。以美国为例，经济发展到较为成熟的阶段，传统行业多数进入到了生命周期的成熟期甚至衰退期，而行业内的企业，也多是经过几十年甚至上百年的沉淀，使得产业格局也相当稳定。因此，上市公司的EPS表现相对稳定，股票差价带来的盈利并不显著，同时因为分红率比较稳定，使得股票分红相对可观而股票差价较少。因此美国投资者看重的是股票的分红，而非股票差价。 对于海外市场的大股票与小股票，大股票的分红率相对稳定，而小股票由于盈利尚未稳定，分红率也可能不稳定，使得公司股票分红波动较大，在这种情况下，投资者对于股票分红稳定可预期的大公司，会给予相对较高的估值，而对股票分红波动较大，难以预期的小公司，会给予相对较低的估值。 而对于国内股市，投资者的盈利来源以股票差价为主，原因有二，一是经济处于高速发展时期，行业多数处于生命周期的成长期，能够给投资者带来较多的股票差价机会，同时各个产业内部的格局也尚未稳定，通过份额提升也会带来较多的股票差价机会；第二个原因是，无论大小公司，多数都不分红或分红率较低，也使得股票分红难以成为投资者盈利来源的主体。 既然投资者盈利多以股票差价为主，所以投资者对那些容易带来股票差价机会的股票，给予较高的估值，相反则给予低估值，前者以小股票为主，而后者则以大股票为主。 这就是为什么国内小股票估值显著高于大股票的原因。至于大家经常提到的大小股票估值逆转，回归到所谓的大股票估值高，小股票估值低，与国际接轨，这需要投资者盈利来源的主题发生重大改变，从目前的以股票差价为主，过渡到以股票分红为主，这将是一个漫长的过程。