2000-2021年投资效率Richardson模型，非效率投资/过度投资/投资不足（OLS和GMM）

Richardson模型一般有两种回归模型，一种是OLS回归，另一种是GMM回归

一、OLS回归（常用）

模型(1) OLS回归计算出的残差取绝对值，用以衡量
投资效率，正残差用于衡量投资过度，负残差的绝对值来度量投资不足。所有变量值越小说
明投资效率越高。
其中:
INV为新增投资支出，用购建固定资产无形资产和其他长期
资产支付的现金-处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额，并除以期初总资
产表示
Growth为成长性水平，用主营业务收入增长率表示
Lev为资产负债率，
用负债除以总资产表示
Cash为现金持有量，用现金及现金等价物除以总资产表示
A
ge为企业上市年限，用当年与上市年份差额加1的自然对数表示
Size为企业规模，
用总资产的自然对数表示
Return为股票收益率，用考虑现金红利再投资的年个股回
报率表示
Industry表示行业虚拟变量
Year表示年度虚拟变量

注：Ri
chardson投资效率模型的两种回归模型（OLS/GMM）下，还都可以有多种变
形，具体如下：

1.模型选取变量的不同，是否包括变量Age、Return或ROA
/ROE

2.变量度量方式的不同，如Growth还可以用托宾Q值衡量
上述列示的
Richardson投资效率模型选取的变量和变量度量方式均是现有文献中最常用的，
可以直接使用此模型。
为了方便大家自己修改代码、调整模型，本文整理了近三年来几十
篇顶刊，提供了多种替代变量计算所需的初始数据和代码，同时将每种替代变量的度量方式
汇总至word文档中并附有参考文献（大多是A/B刊）。
在调整模型时，仅需在代码
中将变量进行简单替换，再次运行即可。购买了此项数据的用户，如在调整模型中遇到问题
，均可私聊我免费答疑。

提供的替代变量汇总如下：
INV（7种）、Growth
（1种，为TobinQ）、Cash（4种）、Age（1种）、ROA（2种）
替代
变量计算说明示例：

样本选择：全部A股2000-2021年数据（初始数据
是从1990年开始，回归选择的数据起点为2000年，可自行在代码中更改时间范围）

与大多数文献相同，做了如下的处理：剔除金融行业的样本；剔除当年年末被ST、*
ST或PT的上市公司；剔除公司上市之前的样本；剔除已经退市的上市公司样本；剔除有
缺失值的公司样本

注：提供了剔除所需数据和剔除代码，若无需做该项剔除处理，自行
删除相关代码重新运行即可

行业参照证监会2012年行业分类标准，制造业用二级行
业分类（取前两位），其他用一级分类来计算

并对连续型变量进行了1%和99%分位
数的缩尾处理

每个压缩包都附有初始数据，计算代码，参考文献和最终数据

[1]金龙,丁志国,丁垣竹.地缘网络中债务违约会加剧企业投资不足吗?[J].中
央财经大学学报,2022(04):50-62+11
8.

[2]刘贯春,张军,叶
永卫.银行贷款及其所有制结构的投资治理效应[J].财贸经济,2022,43(06
):64-7
9.

[3]孙瀛,张士强,廖显春.资源型企业避税对非效率投资的影响
机制研究[J].科研管理,2022,43(05):200-20
8.

[4]夏秀
芳,吴卫星,J Daniel Chi.“过度投资”是低效率投资吗?——来自中国上
市公司的证据[J].中国软科学,2020(12):117-12
9.

等

压缩
包所含文件：

数据样例：

分年份数据量统计：

缩尾后的描述性统计
结果（与参考文献基本一致）：

计算代码.do

二、GMM回归
此外，还对
模型方法进行改进，采用GMM方法估计基本投资方程以消除内生性。由于两步法系统GM
M估计将水平方程和差分方程结合起来，具有更好的有限样本性质，又不易受到异方差干扰
，故最终选用两步法系统GMM估计投资方程。
   

下载链接：https://download.csdn.net/download/weixin_45892228/89127952

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