奈特不确定性

在经济学中，奈特不确定性（Knightian uncertainty）是指缺乏对某些可能发生结果的任何可量化认知，这与利用噪声统计或参数置信区间等量化风险形成鲜明对比。奈特不确定性承认某种程度的无知、认知的有限性，以及对未来事件的根本不可预测性。奈特认为（1921），“风险”在某些情况下意味着可测度但不稳定的一个量，而在其他情况下显然无法测度，这是一个基本事实；这两种现象的影响力存在着深远且至关重要的差异，具体取决于两种现象中的哪一种确实存在并在起作用；可测度的不确定性，或者说我们通常所使用的一般术语“风险”，与无法测度的风险相去甚远，以至于实际上根本就不是不确定性。不确定性必须从根本上与熟悉的风险概念区分开来。

奈特不确定性因不完全信息而产生，高度的金融摩擦使得市场参与者丧失信心，市场流动性枯竭叠加融资流动性冻结导致金融市场大动荡，甚至可能会导致资产市场上的交易中止，使市场丧失价格发现功能或者使市场价格不再反映资产的基本价值。如2020年3月美国股票市场罕见多次熔断的现象，面对新冠肺炎疫情下，无法预知和难以测度的风险亦即奈特不确定性的上升，市场参与者只考虑可能会发生的最坏情况，导致流动性从风险资产逐级向更安全的资产转移，从而诱发和放大市场波动，甚至发生危机事件。危机扩大反过来会使奈特不确定性进一步上升，如2008年雷曼兄弟破产后奈特不确定性处于空前高位。

奈特不确定性上升与资产负债表放大机制的作用扩大之间存在着一种相互加强的正反馈机制：如果资产负债表放大机制加重了危机，奈特不确定性就会进一步上升，而奈特不确定性上升又可能会引发或加剧资产负债表放大机制（资产负债表放大机制导致的内生流动性冲击取决于金融机构杠杆率的高低）。这种相互加强的正反馈机制可能使得奈特不确定性在较长的一段时间都不会下降，危机就会持续比较长的时间。雷曼兄弟破产后，奈特不确定性迅速上升，金融网络中的所有各方都担心交易对手违约而减少甚至停止借贷，市场参与者因急需流动性或情绪恐慌而减少持仓或完全清仓，致使整体融资条件和金融市场状况迅速恶化。