行业轮动的黄金律：日内动量与隔夜反转

一、引言

>>> 研究目的

本文参考方正证券《行业轮动的黄金律：日内动量与隔夜反转》，对研报里面的结果进行了分析，并对比了传统动量因子策略和将传统动量因子拆分后日内涨跌幅因子和隔夜涨跌幅因子的效果。

>>> 研究内容

不同的交易者群体，会有不同的行为模式。在交易日内的不同时段，交易者的成分可能存在系统性差异，因而会导向不同的市场行为特征，最终形成各式各样的日内模式（intraday patterns）。按照这个思路，为了研究动量效应的日内精细规律，本文将行业指数的每日收益率拆解为日内收益率（今收/今开-1） 和隔夜收益率（今开/昨收-1）。

1）将过去 15 个交易日的日内收益率加总，命名为日内涨跌幅因子 M0；将过去 15 个交易日的隔夜收益率加总，称为隔夜涨跌幅因子 M1。

2）将这两个效应结合在一起，构建新的行业轮动模型。在具体操作上，我们将 N 个行业指数按照 M0 因子值从低到高分别打 1 分至 N 分，按照 M1 因子值从高到低分别打 1 分至 N 分，将两项打分相加，得到每个行业的总得分，此因子命名为黄金律因子 M_gold。

3）行业轮动的回测框架如下：

测试时段： 2006 年 1 月-2017 年 11 月；

样本空间： 申万一级行业指数（共 28 个）；

调仓方式： 在每个月初，将行业指数按总得分排序，划分为五组，分别持有至月末；得分最高的组合为多头组合，得分最低的组合为空头组合。

>>> 本文所用因子构建细节

根据研究内容，我们列出本文所用的四个因子构建细则：

传统动量因子：前十五天涨跌幅

日内涨跌幅因子M0：前十五日内收益率加总，其中日内收益率为今收/今开-1

隔夜涨跌幅因子M1：前十五日隔夜收益率加总，其中隔夜收益率为今开/昨收-1

黄金律因子M_gold：将日内涨跌幅因子和隔夜涨跌幅因子根据