【主动投资组合管理】第2章 一致预期收益率：资本资产定价模型

第2章 一致预期收益率：资本资产定价模型

2.1 导言

CAPM的重要衍生品是一套确定一致预期收益率的步骤。主动管理决策就是我们的预测与一致预期收益率之间的差异驱动的。

本章要点

1. 任何股票收益率都可以分为系统性（市场）和非系统性（残差）部分
2. CAPM要求残差收益率期望为0
3. CAPM容易理解，也相对容易实践
4. CAPM有一个关于市场有效的逻辑
5. CAPM认为被动管理是主动管理的低风险替代选择
6. CAPM为一致预期收益率提供了有效来源。主动基金经理的成功程度与其预测优于一致预测的程度相匹配
7. CAPM讨论的是预期收益率，而非风险

预测收益率方法问题

• 历史收益率替代法：1. 历史数据包含大量样本误差；2. 股票样本空间随时间变化
• 套利定价理论（arbitrage pricing theory, APT）：不能作为一致预期收益率来源

2. 2 收益率分解

考虑任意一个投资组合$P$，组合$P$的收益率为$r_P$，市场组合$M$的超额收益率为$r_M$，超额收益率即市场组合收益率减无风险资产的收益率。定义组合的${\beta }_P$为
$${\beta }_P=\frac{Cov(r_P,r_M)}{Var(r_M)}$$
${\beta }_P$是对未来的预测值，但其观念和名称却来自历史数据的回归。用组合$P$的超额收益序列$r_P$对市场超额收益率序列$r_M$回归。
$$r_P(t)={\alpha }_P+{\beta }_P{r}_M(t)+{ϵ}^{}$$