来源：华泰证券
公众号：参一江湖
2020 年 11 月 以来， 全球原材料价格出现回升趋势。而拉长看，全球工业品价格通胀经 历了 4 年的下行周期、其中两年在通缩区间。这一趋势背后必然伴随着工 业企业盈利恶化及产能退出。如果今年需求低位反弹、叠加低基数、低库 存，价格上升的动力和持续性可能仍会超出市场预期。值得注意的是，PPI 是制造业盈利的同步指标、以及全球制造业资本支出的领先指标。
全球实体经济盈利走弱伴随着名义融资成本过去 3 年中两年下行，如 果盈利能力有所恢复，则有效融资成本也可能温和回升。随着贸易与 PPI 周期反弹，全球工业企业盈利有望修复。盈利能力和通胀预期的回升可能 提升企业对融资成本的“容忍度”。不过，与历史上其他的利率上行周期不 同，今年主要海外经济体的真实利率可能仍在负区间，而中国的真实利率 短期内或将下行——换言之，货币政策温和退出的情形下，现阶段名义利 率抬升尚不足以逆转周期动能。
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