上市公司信用评级模型（因子分析法）

1. 引言

信用统计评级模型是指通过观察和分析企业财务报表中的一些感性的财务来判别企业财务状况以及采取适当防范施的数学模型对于投资和债权，可以根据财务预测指数的动态分析进行正确的投资选择；而对于上市公司经营者来说，可以据此揭示财务经营中所存在的问题，及时调整公司经营策略，以避免沦 ST、PT 的行列

Beaver 运用单变量分析方法对企业破产问题进行了初步的研究，Altman 首次应用 Fisher 线性判定分析对美国的企业破产进行了研究，并建立了企业破产的预测模型。但是以前的研究存在以下问题

(1) 在建模过程中选择与训练集在同一财务年度的样本作为预测集。以前的所究然划分了独立的训练集和测试集，但是两者在同一财务年度区间内，实证结果并不能反映模型的真正预测能力，因此，建模时应该构建预测集，且预测集最好是训练集对应财务年度的后几年的财务数据

(2) 没有分行业建立财务预警系统。事实上，不同行业的同一财务比率经验可能不同，甚至有很大的差异。以流动比率为例，工业企业的流动比率为 2:1 较合理，而商业企业的流动比率则应低于该值。所以，分行业来建立财务预警模型可以提高它在一定范围内预测的准确性

本文将选取我国第三产业上市公司 2008 年末的财务比率作为训练样本建立因子分析模型，同时，为了验证模型的预测准确性，又以我国第三产业上市公司 2009 年年末的财务比率作为预测样本，检验因子分析模型的预测效果

2. 样本的选取

在本文中，被证监会认定的 ST 公司（包括*ST 公司，下同）为陷入财务危机（信用差）的公司，而非 ST 公司（信用好）为财务状况正常的公司。在样本的选中，循以下原则：

（1）同行业
以第三产业上市公司的财务比率为训练样本和预测样本，得出来的模型也只适应对第三产业上市公司的财务状况的

（2）不同时期
预测集最好是训练集对应财务年度的后一年或几年的财务数据

（3）同规模
同一年度的非 ST 公司与 ST 公司的资产规模相当

根据以上原则，本文选取 2008 年和 2009 年我国第三产业上市公司中的各 20 家 ST 公司和 20 家非 ST公司的年末财务比率，2008 年的数据作为训练样本，2009 年的数据作为测试样本

证券代码	公司名称	类型	证券代码	公司名称	类型
		1			2
		1			2
		1			2
		1			2
		1			2

3. 财务比率的选取

由于缺乏具体的经济理论指导，而公司被 ST 的本质原因又不尽相同，所以很难用简单的几个财务比率对财务困境进行充分描述。因此我们在研究过程中选取尽可能多的财务比率，这些不同的财务比率反映着企业不同的财务侧面，主要从 4 个方面 14 个财务比率来考虑

（1）短期偿债能力：

• 流动比率 = 流动资产 / 流动负债;
• 速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债；
• 营运资金对资产总额比率 = (流动资产 - 流动负债) / 资产总额

（2）营运能力：

• 存货周转率 = 营运成本 / 平均存货;
• 流动资产周转率 = 销售收人 / 平均流动资产；
• 固定资产周转率 = 销售收入 / 平均固定资产;
• 总资产周转率 = 销售收入 / 资产总额

（3） 长期偿债能力：

• 股东权益比率 = 股东权益 / 资产总额；
• 流动资产比率流 = 资产 / 资产总额;
• 利息保障倍数= EBIT / 利息费用

（4）获利能力：

• 营业收净利润率 = 净利润 / 销售收入;
• 资产净利润率 = 净利润 / 资产总额；
• 流动资产净利润率 = 净利润 / 流动资产；
• 固定资产净利润率 = 净利润 / 固定资产