沃伦·巴菲特2022股东书（2023.2.25）-1-极端的信任；挑选企业；长期投资

2022 letterhttps://www.berkshirehathaway.com/letters/2022ltr.pdf

致伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：

我的长期合作伙伴查理·芒格和我肩负着管理众多个人储蓄的重任。我们感激他们给予我们的持久信任，这种关系往往贯穿了他们的大部分成年生活。在我写这封信时，这些忠诚的储蓄者始终是我心中的首要考虑。

有一种普遍的看法是，人们在年轻时选择储蓄，以此期望在退休后能够维持他们的生活水平。按照这种理论，人们在去世时留下的任何资产，通常会留给他们的家人，或者可能留给朋友和慈善机构。

然而，我们的经验却有所不同。我们相信，伯克希尔的个体股东主要是那种一旦开始储蓄，就会一直储蓄的人。这些人虽然生活得很好，但他们最终会将大部分资金捐献给慈善机构。这些慈善机构又会通过旨在改善许多与原始捐赠者无关的人的生活的支出，重新分配这些资金。有时，这些成果是惊人的。

金钱的使用方式揭示了人的本性。查理和我很高兴地看到，伯克希尔产生的资金大量流向了公共需求，与此同时，我们的股东选择炫耀性资产和建立家族王朝的情况并不多见。

谁会不喜欢为我们这样的股东工作呢？

我们所做的工作What We Do

查理和我将伯克希尔的储蓄分配在两种相关的所有权形式中。

首先，我们投资在我们控制的企业中，通常是完全收购每一家企业。伯克希尔在这些子公司中负责资本配置，并选拔负责日常运营决策的CEO。在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔对信任的重视程度非同寻常——有些人可能会说到了极端的程度。失望是不可避免的。我们理解企业犯下的错误，但我们对于个人不端行为的容忍度是零。

在我们的第二类所有权中，我们通过购买公开交易的股票被动地拥有企业的一部分。持有这些投资，我们在管理上没有任何发言权。

我们在两种所有权形式中的目标都是对具有持久有利经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们购买公开交易的股票是基于对它们长期业务表现的预期，而不是将它们视为进行巧妙买卖的工具。这一点至关重要：查理和我不是挑选股票，而是挑选企业（商业）。Charlie and I are not stock-pickers; we are business-pickers.

多年来，我犯过许多错误。因此，我们目前拥有的庞大企业集群中，只有少数几家企业拥有真正非凡的经济效益，许多企业拥有很好的经济特征，还有一大批企业则处于边缘状态。在这个过程中，我投资过的其他一些企业已经消亡，它们的产品不再受到公众的欢迎。

资本主义有两面性：这个体系在创造不断增长的失败者群体的同时，也带来了大量改进的商品和服务。熊彼特将这种现象称为“创造性破坏”。

我们公开交易部分的一个优势是——时不时地——以极好的价格购买优秀企业的股份变得容易。重要的是要理解，股票的价格往往会在极高和极低之间波动，真正愚蠢的价格并不罕见。“有效”市场只存在于教科书中。事实上，可交易的股票和债券令人困惑，它们的行为通常只有在回顾时才能理解。

控股企业则是另一种情况。它们的价格有时会比合理的价格高出许多，但几乎从不以便宜的价格出售。除非受到压力，控股企业的所有者不会考虑在恐慌性估值下出售企业。

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此时，我提交一份成绩单是合适的：在伯克希尔58年的管理中，我大部分的资金配置决策都只是平平无奇。在某些情况下，我犯下的错误也因为巨大的运气而得以挽回。（还记得我们在美国航空和所罗门兄弟公司几乎遭遇的灾难性后果吗？我当然记得。）

我们取得的令人满意的结果，是大约十几个真正好的决策的结果——大约每五年就有一个——以及一个有时被忽视的优势，这个优势有利于伯克希尔这样的长期投资者。让我们来掀开面纱，一探究竟。

秘密武器The Secret Sauce

1994年8月——是的，就是1994年——伯克希尔完成了对可口可乐公司4亿股股票的七年收购，现在我们持有这些股票。总成本为13亿美元——这在当时的伯克希尔是一笔非常可观的资金。

1994年，我们从可口可乐公司收到的现金股息为7500万美元。到了2022年，股息已增加到7.04亿美元。每年的增长都如期发生，就像生日一样确定。查理和我所需要做的，只是将可口可乐每季度的股息支票兑现。我们预计，这些支票很可能还会继续增长。

美国运通公司的故事也大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本上在1995年完成，巧合的是，也花费了13亿美元。我们从这项投资中获得的年度股息从4100万美元增长到3.02亿美元。这些支票也似乎很有可能继续增长。

尽管这些股息的增长令人欣慰，但还远未达到惊人的程度。但它们带来了股价的重要增长。在年底时，我们持有的可口可乐股票价值为250亿美元，而美国运通公司则被记录为220亿美元。现在，每一项投资都约占伯克希尔净资产的5%，这与它们很久以前的权重相似。

假设一下，如果我在1990年代犯了一个同样规模的投资错误，导致该投资停滞不前，在2022年仍保持着13亿美元的价值。（例如，一个高级别的30年期债券。）那么，这项令人失望的投资现在将仅占伯克希尔净资产的微不足道的0.3%，并且每年将为我们带来大约8000万美元的不变收入。

给投资者的教训是：当花朵绽放时，杂草就不重要了。The weeds wither away in significance as the flowers bloom.随着时间的推移，只需要少数几个赢家就能创造奇迹。是的，早点开始，并活到90多岁也会有所帮助。

Ankie的评论：

极端的信任。信任建立很难，但是破坏非常容易。人可以犯错，但我们对于个人不端行为的容忍度是零。

查理和我不是挑选股票，而是挑选企业（商业）。Charlie and I are not stock-pickers; we are business-pickers. 意思是 巴菲特不是看K线图，而是根据常识和护城河来挑选企业。

当花朵绽放时，杂草就不重要了。The weeds wither away in significance as the flowers bloom. 当花开的时候，人们不会去关注杂草。巴菲特说也犯过不少错误，但是那些错误及时处理，甚至有时候是运气好；但更重要的是要选中几个好的赢家，就能取得满意的结果，比如可口可乐和美国运通，长期投资，坐享其成。