沃伦·巴菲特2022股东书（2023.2.25）-2-复利；避免重大失误的能力；国运；首席风险官

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过去一年的简要回顾The Past Year in Brief（可以跳过）

伯克希尔在2022年取得了不错的成绩。公司的营业利润——这是我们用来计算按照公认会计准则（GAAP）计算的收入（不包括股权投资的资本收益或损失）的术语——达到了创纪录的308亿美元。查理和我主要关注这个经营指标，并建议你也这样做。如果不进行调整，按照GAAP计算的数据会在每个报告日出现剧烈而无常的波动。请注意它在2022年的“杂技”表现，这并不奇怪：

从季度甚至年度的角度看，GAAP（一般公认会计原则）收益完全具有误导性。可以肯定的是，资本增值在过去几十年对伯克希尔来说非常重要，我们也期望在未来几十年内它们会保持有意义的正面影响。但是，它们季度间的大幅波动，经常被媒体盲目地作为头条报道，这完全误导了投资者。

去年伯克希尔哈撒韦取得的第二项积极进展是收购了由乔·布兰登掌舵的 Alleghany 公司，这是一家财产意外险保险公司。我以前曾与乔共事，他既了解伯克希尔哈撒韦，也了解保险业务。Alleghany 公司对我们来说具有特殊价值，因为伯克希尔哈撒韦无与伦比的财务实力允许其保险子公司遵循有价值且持久的投资策略，而这一点几乎对所有竞争对手来说都是无法做到的。
得益于 Alleghany 公司的助力，我们的保险浮存金在 2022 年从 1470 亿美元增加到了 1640 亿美元。通过审慎的承保，这些资金在未来有相当大的机会实现零成本。自 1967 年收购第一家财产意外险保险公司以来，伯克希尔哈撒韦通过收购、运营和创新，使浮存金增加了 8000 倍。尽管在我们的财务报表中并未体现，但浮存金一直是伯克希尔哈撒韦的一项非凡资产。新股东可以通过阅读我们每年更新的浮存金解释（见 A-2 页），来了解其价值。

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2022年，伯克希尔哈撒韦公司通过回购公司股份以及我们重要的投资对象苹果公司（Apple）和美国运通公司（American Express）的类似举措，实现了每股内在价值的轻微增长。在伯克希尔哈撒韦公司，我们通过回购公司1.2%的流通股，直接增加了你们在我们独特业务组合中的权益。在苹果公司和美国运通公司，回购也略微增加了伯克希尔哈撒韦的持股比例，而无需我们承担任何成本。

数学计算并不复杂：当股份数量减少时，你们在我们众多业务中的权益就会增加。如果回购是以增值价格进行的，那么每一次小幅度的回购都是有益的。同样地，如果一家公司回购股份时支付过高的价格，那么继续持有的股东就会受损。在这种时候，收益只会流向卖出的股东和推荐愚蠢购买的友好但昂贵的投资银行家。

应该强调的是，通过增值回购获得的收益对所有股东都是有益的——在各个方面都是如此。想象一下，如果你是一家当地汽车经销商的三位完全知情的股东之一，其中一位负责管理业务。再进一步想象，其中一位被动股东希望以吸引两位继续持股股东的价格将他的股份卖回给公司。当交易完成时，有人受到损害了吗？管理者是否在某些方面得到了比继续持股的被动股东更多的好处？公众是否受到了伤害？

当你听到有人说所有回购都对股东或国家有害，或者对首席执行官特别有利时，你听到的要么是一个经济文盲，要么是一个能说会道的煽动者（这两种角色并不互斥）。

伯克希尔哈撒韦公司 2022 年的运营细节几乎无穷无尽，详细列在 K-33 至 K-66 页。查理和我，以及许多伯克希尔哈撒韦的股东，都喜欢仔细研究那一部分中列出的许多事实和数字。然而，这些页面并不是必读的。许多伯克希尔哈撒韦的百万富翁，没错，还有亿万富翁，从未研究过我们的财务数据。他们只是知道查理和我——以及我们的家人和亲密朋友——继续在伯克希尔哈撒韦持有大量投资，他们信任我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。

这是我们能够做出的承诺。

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最后，一个重要的警告：即使是我们偏好的经营收益数字，也很容易被想要这样做的管理者操纵。这种篡改通常被首席执行官、董事及其顾问视为一种高明的手段。记者和分析师也接受这种篡改的存在。超越“预期”被视为管理上的胜利。

这种行为令人厌恶。操纵数字并不需要任何才能：只需要有强烈的欺骗欲望。“大胆的想象会计”，正如一位首席执行官曾向我描述他的欺骗行为时所说的那样，已成为资本主义的耻辱之一。

58年及几组数据58 Years – and a Few Figures

1965年，伯克希尔还是一家只靠一招吃饭的公司，旗下经营着一家虽历史悠久但注定走向衰败的新英格兰纺织业务。随着这项业务走向末路，伯克希尔急需一个全新的起点。回首往事，我认识到公司问题严重性的速度还是太慢了。

随后，好运降临：1967年，国民赔偿公司（National Indemnity）可供收购，于是我们把资源转向保险和其他非纺织业务。

于是，我们踏上了通往2023年的旅程，这是一条崎岖不平的道路，融合了股东们的持续储蓄（即留存收益）、复利的威力、我们避免重大失误的能力——以及最重要的——美国顺风。没有伯克希尔，美国也会发展得很好，但反之则不然。

伯克希尔如今在庞大且多元化的企业群体中拥有大量股权。首先，我们来看看在纳斯达克、纽约证券交易所及相关交易场所每日交易的约5000家上市公司。标普500指数的成员便属于这一群体，这是一批优秀的大型知名美国企业。

整体来看，这500家公司在2021年总共赚取了1.8万亿美元。我尚未获得2022年的最终数据。因此，根据2021年的数据，只有128家（包括伯克希尔自身）公司的盈利达到或超过30亿美元。事实上，有23家公司出现了亏损。

截至2022年底，伯克希尔是八家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普公司、穆迪、西方石油和派拉蒙影业。

除了这八家投资公司外，伯克希尔还全资拥有BNSF，并持有BH能源92%的股份，这两家公司的盈利均超过上述的30亿美元标准（BNSF为59亿美元，BH能源为43亿美元）。如果这两家公司是上市公司，它们将取代标普500指数中的两家现有成员。总的来说，我们控制的和未控制的这十家巨头公司，使伯克希尔比美国任何其他公司更广泛地与国家的经济未来保持一致。（这一计算不包括养老金基金和投资公司等“受托”业务。）此外，伯克希尔的保险业务虽然通过许多独立管理的子公司进行，但其价值可与BNSF或BH能源相提并论。

至于未来，伯克希尔将始终持有大量现金和美国国债，以及一系列广泛的业务。我们还将避免可能导致在不方便的时候出现任何令人不安的现金需求的行为，包括金融恐慌和前所未有的保险损失。我们的首席执行官将始终是首席风险官——这是一项不能委托的任务。此外，我们未来的首席执行官将在伯克希尔股票中持有相当大一部分的净资产，这些股票是他们用自己的钱购买的。是的，我们的股东将继续通过留存收益来储蓄和繁荣。

在伯克希尔，没有终点线。