【CFA二级笔记】权益：第三章 自由现金流模型

目录

1 Introduction

1.1 用FCF自由现金流估值的原因

1.2 FCFF和FCFE估值的简介

2 FCFF和FCFE的估值方法

2.1 FCFF的四种计算方法

2.2 FCFE的五种计算方法

2.3 几个重要科目的解释

2.3.1 Non-Cash Charges (NCC) adjustment

2.3.2 Changes in Working Capital, WC 

2.3.3 Fixed Capital Investment, FC (Capital Expenditure, CapEx)

2.3.4 Net Borrowing

2.4 特殊情况：有优先股（preferred stock）的公司的FCFF和FCFE的计算

2.5 Target Capital Structure

3 FCF估值的其他问题

3.1 FCF的替代品

3.1.1不能用EBITDA替代FCFF的原因

3.1.2 不能用NI替代FCFE的原因

4 FCF模型的变体

4.1 单阶段模型

4.2 多阶段模型

5 Non-opereating Asset and Firm Value

---

1 Introduction

1.1 用FCF自由现金流估值的原因

• FCF适用于不发股利的公司的估值
• 股利的多少与公司的价值不一定完全挂钩，股利发的多的Capital Gain少，股利发的少的Capital Gain多，所以DDM不一定适合一些少发股利但价值很高的公司
• FCF与盈利挂钩，更能反映公司的价值
• DDM是从少数股东的视角来估值，而FCF是从控股股东的视角来估值

1.2 FCFF和FCFE估值的简介

FCFF用WACC折现，算出的是Firm Value/Enterprise Value

FCFE用r(e)（资本成本）折现，算出的是Equity Value

Equity value = Firm value – Market value of debt

有两种情况下不能用FCFE估值：

①当FCFE为负数，则不能用FCFE估值，比如公司的负债率很高，需要支付大量利息

②公司的Capital sturcture资本结构变化剧烈，也不能用FCFE，因为FCFE会受到资本结构波动的显著影响

2 FCFF和FCFE的估值方法

2.1 FCFF的四种计算方法

考试的时候重点考察以EBIT和CFO为起点的计算

考试的时候NCC基本就只是考折旧和摊销

2.2 FCFE的五种计算方法

只用记最后一种，用FCFF推FCFE，考试的时候如果问FCFE，也是先算FCFF，再算FCFE

FCFE的最后一种公式可以作这样的理解：

其中，属于债权人的现金流中，为债权人收到的现金流，为债权人支出的现金流。