目录
1.1.1 Cash-And-Carry Arbitrage
1.1.2 Reverse Cash-And-Carry Arbitrage
1.5 Fixed Income Forward的定价和估值
1.7 Interest Rate Forward/FRA的定价和估值
3.1 Interest Rate Swap / Plain Vanilla Swap
关于Pricing和Valuation的概念辨析:
(1)pricing是定价,定的是标的资产在未来的远期价格 forward price FP
(2)valuation是估值,估的是站在到期日之前的某一个 t 时刻上,现在这一份衍生品合约给投资者带来的价值
本章节的利率是一个挖坑的点,题目中给的利率通常是年化利率,需要根据不同的时间点进行折算
1 Forward(远期合约)的定价和估值
1.1 无套利定价原则
普通远期合约的定价公式为:
如何理解以上的公式?从远期合约这一概念的本身入手:远期合约是指在未来某个时间以某个价格购买约定的资产的合约。从现在到购买之前这段时间,因为这项交易产生的Cost需要由买方支付(即加carry cost);而这期间产生的收益不会落到买方头上,所以要从定价上扣减(即减去carry benefit)。
针对以上公式,如果出现等式左右两边不相等的情况,则可以套利:
1.1.1 Cash-And-Carry Arbitrage
Cash-and-Carry Arbitrage指市场上的远期合约定价过高的情况,即
套利的流程:做空远期合约(short a forward contract),同时借钱()买入现货
1.1.2 Reverse Cash-And-Carry Arbitrage
Reverse Cash-and-Carry Arbitrage 指市场上的远期合约定价过低的情况,即
套利的流程:借钱买入现货后卖出(short sell),得到 并以无风险利率投资;同时买入远期合约(long a forward contract)
Arbitrage rules:
- The arbitrageur never uses her own money to purchase the underlying security and always invests any proceeds from short selling transactions at the risk-free rate.
- The arbitrageur does not take any market price risk on the total trade, but individual components of the trade may involve price risk.
1.2 远期合约的一般定价和估值
1.2.1 定价
若以年复利,则定价公式可以写为:
若连续复利,则定价公式可以写为:
当利率、持有成本、持有收益均以连续复利的形式出现,公式可以写为:
1.2.2 估值
对于标的资产产生Carry Cost和Carry Benefit的远期合约来说,估值的公式如下:
其中, 分别为标的资产在期初至t时刻之间产生的 carry cost 和 carry benefit ,以 t 时刻为现值
1.3 Equity Forward的定价和估值
对于股票而言,持有成本默认为0,持有收益为股息(dividend)
1.2.1 定价
其中, 表示Dividend在0时刻的现值;
表示Dividend在T时刻的终值
1.2.2 估值
1.4 Equity Index的定价和估值
Equity Index的定价和估值统一按照连续复利来进行,股息也按照连续复利,同样没有持有成本
1.4.1 定价
其中,分别表示连续复利的无风险利率、股息收益率(dividend yield)