【CFA二级笔记】衍生：第一章 远期合约的定价和估值

目录

1 Forward（远期合约）的定价和估值

1.1 无套利定价原则

1.1.1 Cash-And-Carry Arbitrage

1.1.2 Reverse Cash-And-Carry Arbitrage

1.2 远期合约的一般定价和估值

1.2.1 定价

1.2.2 估值

1.3 Equity Forward的定价和估值

1.2.1 定价

1.2.2 估值

1.4 Equity Index的定价和估值

1.4.1 定价

1.4.2 估值 

1.5 Fixed Income Forward的定价和估值

1.5.1 定价

1.5.2 估值 

1.7 Interest Rate Forward/FRA的定价和估值

1.7.1 定价

1.7.2 估值

2 Fixed Income Future的定价和估值

2.1 定价

2.2 估值

2.3 Arbitrage

3 Swap（互换）的定价和估值

3.1 Interest Rate Swap / Plain Vanilla Swap

3.1.1 定价

3.1.2 估值

3.2 Currency Swap

3.2.1 定价

3.2.2 估值

3.3 Equity Swap

3.3.1 定价

 3.3.2 估值

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关于Pricing和Valuation的概念辨析：

（1）pricing是定价，定的是标的资产在未来的远期价格 forward price FP
（2）valuation是估值，估的是站在到期日之前的某一个 t 时刻上，现在这一份衍生品合约给投资者带来的价值

本章节的利率是一个挖坑的点，题目中给的利率通常是年化利率，需要根据不同的时间点进行折算 

1 Forward（远期合约）的定价和估值

1.1 无套利定价原则

普通远期合约的定价公式为： 

如何理解以上的公式？从远期合约这一概念的本身入手：远期合约是指在未来某个时间以某个价格购买约定的资产的合约。从现在到购买之前这段时间，因为这项交易产生的Cost需要由买方支付（即加carry cost）；而这期间产生的收益不会落到买方头上，所以要从定价上扣减（即减去carry benefit）。

针对以上公式，如果出现等式左右两边不相等的情况，则可以套利：

1.1.1 Cash-And-Carry Arbitrage

Cash-and-Carry Arbitrage指市场上的远期合约定价过高的情况，即 

套利的流程：做空远期合约（short a forward contract），同时借钱（）买入现货

1.1.2 Reverse Cash-And-Carry Arbitrage

Reverse Cash-and-Carry Arbitrage 指市场上的远期合约定价过低的情况，即 

套利的流程：借钱买入现货后卖出（short sell），得到 并以无风险利率投资；同时买入远期合约（long a forward contract）

Arbitrage rules:

• The arbitrageur never uses her own money to purchase the underlying security and always invests any proceeds from short selling transactions at the risk-free rate.
• The arbitrageur does not take any market price risk on the total trade, but individual components of the trade may involve price risk.

1.2 远期合约的一般定价和估值

1.2.1 定价

若以年复利，则定价公式可以写为：

若连续复利，则定价公式可以写为：

当利率、持有成本、持有收益均以连续复利的形式出现，公式可以写为：

1.2.2 估值

对于标的资产产生Carry Cost和Carry Benefit的远期合约来说，估值的公式如下：

其中， 分别为标的资产在期初至t时刻之间产生的 carry cost 和 carry benefit ，以 t 时刻为现值 

1.3 Equity Forward的定价和估值

对于股票而言，持有成本默认为0，持有收益为股息（dividend）

1.2.1 定价

其中， 表示Dividend在0时刻的现值；表示Dividend在T时刻的终值

1.2.2 估值

1.4 Equity Index的定价和估值

Equity Index的定价和估值统一按照连续复利来进行，股息也按照连续复利，同样没有持有成本

1.4.1 定价

其中，分别表示连续复利的无风险利率、股息收益率（dividend yield）