【CFA二级笔记】固收：第一章期限结构和利率动态变动

仰卧起坐的民工

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分类专栏： CFA二级备考笔记文章标签：笔记

于 2024-08-03 14:50:05 首次发布

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1 各类利率及曲线的基本介绍

1.1 Spot Rate, Par Rate, Yield to Maturity (YTM）

1.1.1 Spot Rate

Spot rate 是指在某一特定时间点上，债券或其他金融工具的即期收益率。它是单一现金流的贴现率。公式如下：

Discount Factor（贴现因子）即为对应的倒数

1.1.2 Par Rate 平价利率

Par rate 是使得债券的现值等于其面值的利率。它通常是指平价债券的到期收益率（YTM）。公式如下：

1.1.3 YTM 到期收益率

The yield-to-maturity of a coupon bond is the expected rate of return on a bond if the bond is held to maturity, there is no default, and the bond and all coupons are reinvested at the original yield-to-maturity.

YTM 是指投资者持有债券直到到期时的年化收益率。它考虑了所有未来的现金流（包括票息和本金）的现值等于当前债券价格的贴现率。公式如下：

YTM与Spot Rate的关系：spot rate是单一现金流的贴现率，而YTM是考虑整支债券持有到期的贴现率。YTM 可以看作是一系列不同期限Spot Rate的加权平均值。具体来说，YTM 是通过将每一期的现金流按相应的即期利率贴现到现值，然后求和得到的。因此，YTM 反映了债券所有现金流的综合收益率。

例如，对于以下三年期债券，可以用spot rate如此计算价格，但是也可以将S123换成一个相同的利率，计算出来的就是整体的YTM。

对于零息债券（zero-coupon bond），其到期收益率（YTM）等同于其到期时的即期利率（spot rate）。

对于票息债券（coupon bond），情况就复杂一些。票息债券在其存续期内会定期支付票息，并在到期时支付面值。如果即期利率曲线（spot rate curve）不是平坦的（即不同期限的即期利率不同），那么票息债券的 YTM 就不会等同于任何一个特定期限的即期利率。这是因为票息债券的 YTM 是一个综合利率，它反映了所有未来现金流（包括票息和面值）的现值等于当前债券价格的贴现率。而这些现金流的现值是基于不同期限的即期利率计算的。如果即期利率曲线不是平坦的，不同期限的即期利率会有所不同，因此票息债券的 YTM 只是一个加权平均值，而不是某个特定期限的即期利率。

另外，YTM的计算式子基于三点假设：

（1）投资者计划将债权持有到期（hold the bond until maturity）；
（2）债权发行方按期并足额支付票息与本金；
（3）债权投资者的再投资收益率为YTM

预期收益率指投资者持有债券的事前预期收益率。当上面中提到的三个假设条件均满足时，用YTM作为债券投资的预期收益率是准确的。实际收益率指投资者持有债券期间真实获得的收益率。实际收益率的大小取决于真实的再投资收益率以及持有期结束时的收益率曲线。

两个结论：

如果债券是平价定价，那么其Coupon Rate = Par Rate = YTM

对于一支一年期债券，其Par Rate始终等于Spot Rate

1.2 Spot Rate和Par Rate的转换：Bootstrapping Method

Spot rates are determined through the process of bootstrapping. It entails forward substitution using par yields to solve for zero-coupon rates one by one, in order from latest to earliest maturities

假设我们有以下平价债券（par bond）的平价利率（par rate）：

1年期平价利率（par rate）: 5%
2年期平价利率（par rate）: 6%
3年期平价利率（par rate）: 7%

（对于某一个债券，不管是多少年期的，其par rate都应该等于coupon rate，例如，一个五年期的债券，每年付息一次，coupon rate为5%，那么按照公式，算出来的par rate一定是5%。所以后面用的都是默认的par rate是等于的coupon rate来算的。可以看到计算的公式里面的分子部分，分别是5、6、7，对应了5%、6%、7%）

我们需要计算1年、2年和3年的即期利率（spot rate）。

第一步：计算1年期即期利率

1年期平价债券的即期利率等于其平价利率，因此：

第二步：计算2年期即期利率

2年期平价债券的现值等于其票息和本金的现值之和。公式如下：

第三步：计算3年期即期利率

3年期平价债券的现值等于其票息和本金的现值之和。公式如下：

通过以上步骤，我们得到了1年、2年和3年的即期利率分别为5%、5.99%和7.08%。

1.3 Spot Rate Curve, Par Rate Curve

1.3.1 Spot Rate Curve

即期利率曲线是基于零息债券（zero-coupon bonds）的收益率绘制的曲线。它表示在不同期限上，单一现金流的贴现率。即期利率曲线反映了市场对未来利率的预期。

The shape and level of the spot curve are dynamic

什么意思，就是说曲线是随时间的变化而变化的

1.3.2 Par Rate Cruve

平价利率曲线是基于平价债券（par bonds）的收益率绘制的曲线。平价债券是指其市场价格等于面值的债券。平价利率曲线反映了市场上不同期限的票息债券的收益率。

即期利率曲线：通常比平价利率曲线更陡峭，因为即期利率反映了单一现金流的贴现率。

平价利率曲线：通常低于即期利率曲线，因为它反映了多个现金流的加权平均贴现率

1.4 Forward Rate, Forward Rate Model, Forward Rate Curve

1.4.1 Forward Rate 远期利率

远期利率指在今天就被决定下来的、开始于未来某一个时间点，结束于未来某一个更远的时间点的利率。例如，假定在t=0时刻，某借款方决定在t=j期时开始借款USD 1，这笔贷款持续时间为k期，借款方将在 t = j + k期时偿还贷款。那么，这个在t=0时刻就已经决定的未来贷款利率，被称为远期利率，记为f(j,k)

注意远期利率的写法：例如，f(2,3)表示2年后开始，持续时间为3年

对应的，也有折现因子，这不过这里换了个名字，叫远期价格（Forward Price）：假定某一零息债券距当前 j 期后才发行，期限为 k 年，面值USD 1。于是，如果已知远期利率f（j，k），不难得出该零息债券在时期 j 的价格F（j，k），我们称其为远期价格（forward price）