【番外篇】关于对冲的一点想法

致我最好最好的朋友WYJ同学。

 

很长时间没有写美文了，最近在找工作的同时也复习了一下原来的知识（好吧，我承认我在疗养，买东西，打游戏。。。），感觉自己以前忽视了一个很重要的知识！！！

首先来看一个最最普通的股票价格随机过程例子，假设股价S服从对数正态分布：

好了，我们说到了今天想说的第一个概念：期望（条件期望）。这个概念告诉我们这个股票在服从开头提到的随机过程时，股价的收益率期望为Mu。

我们知道市场里不是仅仅只有S这一个股票，除此之外，还有无风险利率债券。假设他的回报率为r。如果我们假设股市只有一个股票，就是S（或者假设S就是市场组合），那么熟悉CAPM的人马上就会想到SML！

有了这两样资产，投资人可以根据自己的风险偏好，投资这两样资产，无论比例如何，投资组合的单位风险收益是最大的！（SharpRatio最大）

由于S有风险，所以大家都不太确定未来S的价格，只是知道一个期望值。这对于很对Riskaverse的投资人而言太不好了，小伙伴们都惊呆了~聪明的金融工匠们说，没关系，我可以卖给你一种金融产品，他保证你现在就确定未来S的价格！！！这种基于另一种资产的金融工具就叫做衍生品！

 

站在金融工匠的角度，我要卖一个金融产品（假设是Call期权），那么我首先要确定这个期权的价格。很自然，我们认为这个Call的价格与S正相关和t负相关（因为时间越接近，确定性越大），且仅仅与这两个有关。这里我们假设sigma是常数不会变化，那么所有的随机性变化都来自于S和t。

由于Call的变化与S和t的变化有关，想象一个由Call和S组成的投资组合，如果我卖了一个Call，Call之后的变化都可以用Δ份S的变化来弥补，那么这个组合的价值变化就只和t有关。在无套利市场中，这就是一个无风险的投资组合！这种手法就叫做动态对冲！

我们展开左右两边，使用了Ito引理：

这里太数学了，要用到Feynman-Kac公式才能解出Callt，边界条件就是Call的payoff。

也就是在这里，我们最终的解与期望值搭上了边，平时我们做的蒙特开罗模拟就是以这个为基础的！！！

开篇说到的风险中性是啥呢？答案就是上面的，在风险中性的世界中，原来的不见了，取而代之的是r。需要明白的是，风险中性不是假设，只是一种概念，这种概念能够使我们为衍生品定价。

拓展一下，这里的measure叫做moneymarket measure；如果研究Cap、Floor的话，就会使用forwardmeasure，不具体说了，满满地都是数学和统计知识~

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最后，来解释一下几个误区吧~

1. 我们也许会疑问，为什么我不可以在蒙特卡洛模拟中直接用Mu模拟出最终的股价，然后算出payoff，再用r折现一下，得到Call现在的价格呢？

答：有两点需要解释清楚：一、期望值不是随便可以乱用的，之前已经提到了，我们是在Feynman的解方程中才用到的期望，里面内涵了St在这一个measure中是一个以r增长的股票；二、财务理论告诉我们要用相同风险的折现率，r是无风险利率；S是风险资产，显然不对！

2. 有人会说，既然Mu在最终定价中不会出现，那么两个有相同sigma，不同Mu的股票对应的Call有一样的价格咯？

答：注意，我们这里很重要的假设是市场是没有套利的。如果相同的sigma，那么他们对应的Mu应该相同，否则理性的投资人都会选择Mu更大的那个股票。当然，现实当中可能会发现这条不对，Takeit easy~ 市场只是告诉我们信息，不需要我们理解或者不理解，同意或者不同意。