【固收研究】基本面

西西弗的葬礼

已于 2023-06-09 16:57:18 修改

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于 2023-06-09 16:22:24 首次发布

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主要是看经济增长情况和通货膨胀指标：经济经济面临下行压力，利率下行的可能性更大，利好债市；而通货膨胀越严重，则对债市越不利。

经济下行，利好债市，还挺有意思的，我在网上找了原因解答：

资金面主要是看一些数据指标，其中国君的框架是：

基本面高频池：经济增长（生产/需求/交运）、通胀（cpi/ppi）
宏观指标跟踪预测：gdp、通胀、就业数据、pmi

🤔️Eg：

1）宏观指标：总概括
根据2022年12月的基本面高频数据，对12月宏观指标的最新预测值与上月公布值相比，制造业PMI回暖但仍低于荣枯线，CPI和PPI均小幅下行，进出口同比增速回升：制造业PMI为49.3%；CPI当月同比为1.4%、PPI当月同比为-1.7%；进口增速当月同比为-4.3%、出口增速当月同比为6.0%；社融当月新增17,919亿元、人民币贷款当月新增10,583亿元；社会零售总额当月同比2.8%、工业增加值当月同比5.5%、固定资产投资累计同比4.3%、房地产投资累计同比为4.0%、基建投资累计同比1.1%、制造业投资累计同比11.9%。
本期预测所选出的高频指标中，乘用车日均零售销量和电影票房收入环比上行支撑制造业PMI预测回暖；对于通胀，猪肉、鸡蛋和豆油价格下跌带动CPI同比预测下行，螺纹钢价格环比走低带动PPI同比预测回落；对于进出口，CDFI指数和电影票房收入环比上行*拉动进口增速预测回升，CCBFI综合指数和汽车半钢胎开工率环比上行带动出口增速预测上行；对于社融信贷，企业债券总发行量及浮法平板玻璃价格下行拖累新增社融和人民币贷款预测弱于去年同期；实体经济指标层面，房地产相关高频在预测中占据核心显示当前跟踪地产行业景气度边际变动对判断基本面复苏斜率的重要性，一线城市成交土地占地面积和商品房成交面积环比回落*显示地产融资“三箭齐发”后市场企稳回升还需等待。一些术语，走低、走高、回升

2）生产：水泥发运率、磨机运转率、主要钢厂螺纹钢产量、唐山钢厂高炉开工率、汽车全钢胎开工率、、涤纶长丝开工率（产量、水泥发运率、磨机转运率、开工率）
需求：成交土地溢价率、成交土地占地面积、商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数、乘用车零售销量、电影票房收入
交运：拥堵延时指数、客运量
3）CPI（Consumer Price Index），居民消费价格指数，生活物资的价格。

CPI指数包括食品类和非食品类的价格指数，其中食品占比最高，其次是居住，这里的居住没有包括房地产。
比如，国家统计局6月10日公布最新数据，5月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.4%。也就是说，去年你买一个包子是1元，今天你买同样的包子是1.024元，涨了2分钱。
2.4%可能是好事，零通胀并不是政策的目标。以2开头的通胀是全球很多国家所希望看到的，这是因为经济是在需求的刺激下活跃起来的，通胀表明的是一种需求大于供给的状态，对经济有促进作用。发达国家通常都将通胀目标设在2%左右，发展中国家一般会高一点。我国通常会设定在3%左右。

12月第1周，猪肉平均批发价环比下行3.1%至32.0元/公斤；鸡蛋平均批发价环比下行0.7%至12.1元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价环比回升6.5%至4.5元/公斤；7种重点监测水果平均批发价环比回升1.5%至6.95元/公斤；农产品批发价格200指数环比回升1.4%至126.2；粮油批发价格200指数环比基本持平为116.7。

PPI（Producer Price Index），生产者价格指数，可以理解为社会企业生产商品的平均成本，包含原材料、半成品和最终生产品三个阶段的物价信息。
PPI数据源自9大类商品，包括燃料、动力类；有色金属类；有色金属材料类；化工原料类；木材及纸浆类；建材类（钢材、木材、水泥）；农副产品类；纺织原料类；工控产品类。
PPI如果比较低迷，就说明企业生产意愿不强，物资需求不强烈，是经济活力不够的信号，可能会影响后面的物资供给。PPI下滑一方面是由于国际原油价格大跌，另一方面还是需求不足，企业库存压力大东西卖不出去。

12月第1周，CRB综合现货指数环比回升0.9%至566.0；南华工业品指数环比回升1.2%至3749.2；布伦特原油价格环比下行1.6%至83.3美元/桶；LME3个月铜环比回升4.9%至8433.7美元/吨；动力煤价格环比上行8.6%至880元/吨；铁矿石价格环比回升2.9%至781.9元/吨。（221213）

我那个tf的框架，还包括PMI。

PMI，采购经理指数，是监测宏观经济走势的景气指标。

优点：1）时效性，官方PMI在月末最后一天发布，月频指标中最早刻画当月经济状况；2）全面性，PMI涵盖供求、外贸、库存、价格、就业等维度，包括制造业和非制造业领域，对经济有全方位的刻画；3）通用性，至今有逾40个国家地区统计发布PMI指数，有助于分析全球经济的整体与相对形势。本文将科普介绍PMI的统计与编制方法，PMI分析中的技术要点，以及PMI在经济分析预测、指导资产配置中的应用价值。

🤔️Eg：
一）5月PMI数据点评
5月PMI为48.8%，回落0.4pct。其中，生产指数为49.6%，回落0.6pct至枯荣线以下；新订单指数为48.3%，回落0.5pct；反映出5月国内宏观供需回落的格局。此外，进口、从业人员、价格等指标均延续下滑。与高频数据表现一致，*5月生产、地产等指标的环比季节性均弱于往年均值。前期制造业的“恢复性”动能基本释放完成后，需求不足的问题开始显露。

1）进出口方面，5月新出口订单指数47.2%，回落0.4pct（百分比）。积压订单逐渐消化后，出口新订单指数继续回落。出口是本月PMI中相对积极的分项，韧性较强，预计全年出口增速中枢抬升。但外需的下行趋势尚未逆转，5月美国、欧洲、东盟均PMI均出现不同程度回落。::出口对于解决目前就业压力帮助有限。::首先，制造业处于主动去库存阶段，仍以消耗库存为主，出口对生产和就业拉动弱化；其次，我国当前就业的主要问题在于年轻人就业，出口增速抬升对于解决社会增量就业作用有限。

2）价格方面，原材料购进价格指数40.8%，回落5.6pct；出厂价格指数41.6%，回落3.3pct。价格指数下行意味着PPI环比-1%，同比受基数效应预计5月PPI同比-4.5%。微观数据看，5月各类::商品价格::都以下跌为主，其中黑色、建材类商品跌幅较大。内需方面，地产销售超预期回落，保交楼进度不佳，基建也有减速，代表性的黑色、建材价格大幅下行。外需层面，美国6月继续加息预期升温，原油、有色低位震荡。往后看，去年二季度原材料价格高基数作用逐渐显现，预计PPI同比继续处于深度负区间，企业利润继续筑底。

3）服务业PMI指数53.8%，回落1.3pct。消费性服务业相对强于生产性服务业。五一假期和购物节脉冲后，出行链相关的交通运输、住宿和批发业景气度边际下行，服务业新订单重回枯荣线以下，或许意味着年初以来的消费脉冲进入尾声。地产开工低迷和生产降温，道路运输和设备租赁景气回落，与道路、铁路物流高频数据环比4月回落一致。

4）建筑业PMI指数58.2%，回落5.7pct。其中，土木建筑业指数61.7%，回落8.7pct；房屋建筑业55.6%，回落8.5pct；建筑安装58.3%，回升10.3pct，重回扩张区间。5月土建继续回落，说明基建施工进度趋缓，这与沥青开工率高频给出的方向相同。房建整体仍在枯荣线上方，但景气度明显回落，与高频表征一致，5月玻璃纯碱价格跌幅明显5月制造业PMI 48.8%，相对4月回落0.4pct。非制造业PMI 54.5%，环比回落1.9pct。

二）如何看待PMI对债市的影响？
1）市场需求不足愈发明显。5月服务业、建筑业和制造业新订单分别下行6.9、4.0和0.5pct。_三者均已低于荣枯线，（荣枯分界线或景气循环线，是指经济活动的一个临界点，分割了经济的扩张和收缩阶段。荣枯线用于标识经济周期中的高峰和低谷。）上一轮三者均低于50%出现在去年四季度。_观察2016-2019各年5月相对4月的环比变化幅度平均值，制造业-0.25pct、建筑业-0.78pct、而服务业+0.18pct。可见5月订单下行幅度明显大于疫情前的历史同期值。物流信息中心称调查显示_反映市场需求不足的企业比重为58.8%，创下调查以来最高值。
2）价格指标也显示建筑业和服务业需求明显转弱。建筑业销售价下行4.6pct至46.9%，是2012年以来最低值；服务业销售价也下行2.3pct至47.8%，指向服务通胀放缓。制造业出厂价回落3.3pct至41.6%，原材料购进价回落5.6pct至40.8%，指向PPI环比可能仍为负，5月PPI或继续回落。
3）就业指数低位徘徊。从业人员分项，制造业、建筑业、服务业分别为-0.4、+0.2、+0.1pct，三者介于48.3-48.5%的较低位。尽管建筑和服务商务活动分项扩张，但订单、价格均较弱，或限制企业招工意愿。
4）制造业出口订单反映外需仍在放缓，出口订单下滑0.4ct至47.2%。进口分项回落0.3pct至48.6%，间接反映内需不足。
5）制造业企业仍处于去库存过程。观察制造业PMI分项，新订单和生产下滑幅度接近，在手订单继续下降，出厂价明显回落，采购量维持低位，反映制造业企业面临需求不足而削减生产、降价去库存。
6月低基数效应逐渐退去，环比放缓对同比的影响趋于显性化。*5月综合PMI 52.9%，环比回落1.5pct，非制造业放缓幅度大于制造业（分别为-1.9pct和-0.6pct）。与经济同比增速对标的综合PMI 12个月平均值51.8%，因低基数较4月小幅上升0.4pct。假设6月综合PMI维持52.9%，则12个月平均值将下滑0.1pct。
PMI继续下行，指向经济环比仍在放缓，债市或聚焦稳增长政策。5月初以来，流动性接近回到去年4-8月的自发平衡状态，10年国债在2.69-2.75%区间震荡。5月制造业PMI继续回落，建筑业和服务业新订单跌破荣枯线，与大宗商品价格下行所反映的需求放缓相一致。债市的关注点或聚焦于稳增长政策出台的可能性，限制长端利率下行空间。在流动性自发平衡模式下，短端利率风险相对较小，或仍有下行空间。

🤔️Eg：工业、消费、投资、地产、就业

1）工业：疫情和出口的双重影响。

11月份工业企业增加值同比增速为2.2%，季调环比增速为-0.31%，较10月份明显回落，这一点从11月PMI数据中也可以得到体现，但相比于消费和服务业而言，工业受到的冲击相对较小。从短期来看，受到疫情多点散发的影响，11月::工业产需::均呈现明显的下降态势，未来一段时间疫情高峰意味着工业产需的偏弱运行短期内仍将维持。但是，工业中期向上的趋势相对明确，一揽子政策和接续措施、疫情冲击过后消费的复苏、工业结构升级和新动能的增长都将是明年年初支撑工业生产的重要因素。

2）消费和服务业：社零、服务业生产指数同比降幅扩大。

11月社会消费品零售总额同比降幅扩大至5.9%，其中，商品零售同比下降5.6%，餐饮收入同比下降8.4%。受到冬季疫情扩散的影响，线上和基本生活用品的零售情况表现较好，但服装和部分高端耐用品零售增速有所下降。11月服务业生产指数同比下降1.9%。整体而言，消费和服务业市场恢复放缓，12月防疫政策优化后，预计政策效果释放仍需要一段调整期。

3）投资：三大格局未变，基建、制造业持续逆周期发力，地产持续走弱。

根据我们的估算，11月单月固定资产投资增速大幅降至0.8%，房地产对其形成较大拖累。11月基建投资同比增长13.9%，制造业投资同比增长6.2%，地产投资同比下降19.9%。11月基础设施的投资连续加快，明年大概率会有专项债的前置发行接续，因此我们对于基建投资需求较为乐观。在重点领域设备更新改造政策以及制造业中长期贷款投放的提振下，尽管存在高基数因素的影响，11月制造业投资增速仍然可观，预计四季度制造业投资将大致保持较高增速。

4）地产：地产投资走弱, 但整体市场开始修复。

11月地产投资延续下滑趋势，同比降幅扩大至19.9%，销售额同比下滑32.2%，降幅比10月扩大8.5pcts。地产投资增速在低基数下持续下滑，意味着地产企业的现实处境仍然艰难，房企购地和新开工面积增速均有所下降。与弱基本面对应的是政策强力支持，从银保监会发布十六条新政到证监会支持房企股权融资“第三支箭”正式发布，地产融资功能的修复或将逐渐开始，地产销售或将在疫情冲击过后、政策的刺激下逐步实现弱复苏。但融资端的利好传导到信用端和投资端都需要时间。受到房企开发投资能力和意愿偏弱的影响，房地产投资明年大概率延续负增长。

5）就业：局部疫情冲击加剧，失业率有所上升。

11月份城镇调查失业率为5.7%，比10月扩大0.2pct，31个大城市城镇调查失业率为上升0.7pct至6.7%，16—24岁青年人失业率为17.1%，比10月下降0.8pct。就业的变化略微滞后于经济，未来一段时间就业形势或仍面临压力。
(221209)