本杰明·格拉汉姆股略

转 本杰明·格拉汉姆选股策略

第一部分：投资哲学

价值投资方法已为个人投资者和专业投资经理人员所广泛运用。此方法是在60年前，随着格拉汉姆和多德的大学教科书《证券分析》的发表而问世的，格拉汉也因此被誉为价值投资之父，重温一下创始人的思想方法能时常给予我们启发，即使其学生著名投资人巴菲特至今仍如此。

格拉汉方法的核心内容是：股票的内在价值(Intrinsic Value)取决于公司的资产、收入、股息和财力。只要把注意力集中在股票价值上，投资者就能在市场过于悲观或乐观的时候保持清醒的头脑而避免受到不恰当判断的误导。对于想寻求超过平均收益之机会的投资者来说，必须遵循行之有效经过历史考验的、但又与大多数投资者或投机者不同的投资策略方针。格拉汉告诫投资人，对一种被市场忽视、低估之证券的投资，将会是一个拖耗时间的、需要耐心的经历，而获得超乎寻常收益的可能性仅仅存在于投资者与市场背道而驰的时候。

对股票的筛选已包括了选择和分析，而又十分重要的一点我们必须牢记在心：格拉汉对于股票分析的基本框架是一个股票和债券投资相平衡的结构。中性的投资组合中包括了各一半比例的股票和债券，而股票占据的比例可以从最低的25%到最高的75%之间波动，这一比例的变动取决于股票相对于债券的吸引力。在其1947年出版的着书《理性投资者》中，格拉汉姆为外行投资者们略述了他的投资哲学。

价值投资的哲学：在市场中找寻到收益好于长期平均水平的而又低于其合理价格的股票是很难的。因为那些表现好于市场平均水平的高增长股票往往已经反映在股价上了，困难就在于要提前把它们找出来。对于投资者而言难题有两个，其一，有明显增长前景的股票并不一定会带给他们超额的投资收益，因为那些前景已经体现在公司股价上了；其次，投资者对于公司增长前景产生错误预期的风险。格拉汉姆感到，这些风险在股市心态的作用下被加重了，因为在那里，席卷市场的极度悲观或乐观思潮会误导投资者去高估或低估一个股票的价值。简而言之，从长远看大多数投资者只能期望获得平均的回报，而由于错误判断使得一般投资人实际取得比市场平均更低收益。

格拉汉姆并没有去探寻一个实现超额回报的方法，而是提出了一条降低误判风险的途径。他认为投资者应该首先确定出一个公司和股市无关的“内在”价值，其由公司拥有的资产、收入、股息、财力和经营稳定性等因素来决定。格拉汉姆主张投资 者不要购买股票市价远高于其价值的股票，而买入市价低于价值的股票更为安全。投资者投资股票应该把自己看成一家企业的主人，以合理的价格购买一家不错的、有增长潜力的企业，而不能视股票市场的说法而定。成功的投资，是获得不断增长的股息且实现股票市场平均价值的结果。简而言之，价值投资方法是估计公司的内在价值，并且以低于其内在价值的市场价格来买入，当市场充份反映了公司内在价值时卖出获利。例如，在亚洲金融风暴期间，作为世界上安全服务最好的新加坡航空公司，其股价比其当时的拥有飞机的价值还低，价值投资人在二年后获得100%以上的回报；在2000年至2002年的三年网络泡沫中，北美的最大通讯