VaR 与 CVaR

1. VAR

VaR, value at risk, 风险价值，表示金融产品在给定置信水平 $\alpha$ 下的最大损失。用 $X$ 表示该随机波动的金融产品损失值， $F_X(x)$ 为其累计概率分布，则 VAR 的数学表示式为：

VaR α ( X ) = inf ⁡ { t ∣ F X ( t ) ≥ α } \text{VaR}_\alpha(X)=\inf\{t\mid F_X(t)\geq \alpha\} VaRα​(X)=inf{t∣FX​(t)≥α}

或用概率表达式：
VaR α ( X ) = inf ⁡ { t ∣ Pr ⁡ ( x ≤ t ) ≥ α } \text{VaR}_\alpha(X)=\inf\{t\mid \Pr(x\leq t)\geq \alpha\} VaRα​(X)=inf{t∣Pr(x≤t)≥α}

这些数学表达式有些抽象，在几何意义上，其实就是 $X$ 概率分布的 $\alpha$ 分位数，如下图所示：

• VAR 函数非凸

2. CVAR

CVaR, conditional value at risk. 表示金融产品在既定置信水平 $\alpha$ 下，损失超过 $Va{R}_{\alpha }$ 的期望损失，有时候也称作 average value at risk (AVAR)，或 Expected shortfall，数学表达式为：
$$CVa{R}_{\alpha }=\frac{{\int }_{\alpha }^{1}Va{R}_{r}dr}{1-\alpha }\text{\hspace{1em}(1)}$$

有时表达式为：
$$CVa{R}_{\alpha }=-\frac{{\int }_0^{\alpha }Va{R}_{r}dr}{\alpha }\text{\hspace{1em}(2)}$$

对于CVAR，Rockafellar 与 Uryasev 还提出了一个等价表达式：

$$CVa{R}_{\alpha }=t+\frac{1}{1-\alpha }{\int }_t^{\infty }(z-t)f(z)dz$$

其中，$t$ 就是 $Va{R}_{\alpha }$，而 $z$ 为金融产品的损失值，$f(z)$ 是它的概率密度函数。

几何意义上：就是对上图概率密度函数超过 $Va{R}_{\alpha }$的部分取积分得到面积，再除以 $1-\alpha$。

• CVAR是关于 $t$ 的凸函数
• CVAR表达式 (2) 与 $\alpha$ 负相关, CVAR表达式 (1) 与 $\alpha$ 正相关
• 看了不同的定义，到底是 $\alpha$ 还是 $1-\alpha$，是否加上负号，不同的版本挺乱的。具体要看这个分位数 $\alpha$ 以及损失值这个随机变量 $X$ 怎么定义的

参考文献：¹²

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1. https://www.ise.ufl.edu/uryasev/files/2011/11/VaR_vs_CVaR_CARISMA_conference_2010.pdf ↩︎

2. https://en.wikipedia.org/wiki/Expected_shortfall ↩︎