VaR, value at risk, 风险价值,表示金融产品在给定置信水平 α \alpha α 下的最大损失。用 X X X 表示该随机波动的金融产品收益, F X ( x ) F_X(x) FX(x) 为其累计概率分布,则 VAR 的数学表示式为:
VaR α ( X ) = − inf { t ∣ F X ( t ) ≥ α } \text{VaR}_\alpha(X)=-\inf\{t\mid F_X(t)\geq \alpha\} VaRα(X)=−inf{t∣FX(t)≥α}
或用概率表达式:
VaR
α
(
X
)
=
−
inf
{
t
∣
Pr
(
x
≤
t
)
≥
α
}
\text{VaR}_\alpha(X)=-\inf\{t\mid \Pr(x\leq t)\geq \alpha\}
VaRα(X)=−inf{t∣Pr(x≤t)≥α}
这些数学表达式有些抽象,在几何意义上,其实就是 X X X 概率分布的 α \alpha α 分位数的相反数(因为是损失,所以是相反数),如下图所示:
CVaR, conditional value at risk. 表示金融产品在既定置信水平
α
\alpha
α 下,损失超过 VAR 的期望损失,数学表达式为:
C
V
a
R
α
=
−
∫
0
α
V
a
R
r
(
X
)
d
r
α
CVaR_\alpha=-\frac{\int_0^\alpha VaR_r(X)dr}{\alpha}
CVaRα=−α∫0αVaRr(X)dr
对于CVAR,Rockafellar 与 Uryasev 还提出了一个等价表达式:
C V a R α = t + 1 1 − α ∫ t ∞ ( z − t ) d z CVaR_\alpha=t+\frac{1}{1-\alpha}\int_t^\infty(z-t)dz CVaRα=t+1−α1∫t∞(z−t)dz
其中, t t t 就是 V a R VaR VaR,而 z z z 为金融产品的损失函数。
几何意义上:就是对上图的红色部分取积分,再除以 α \alpha α,然后取相反数。