ddm模型公式_cfa讲义-估值中的折现方法-DDM模型（2）

戈登增长模型ggm假设股利增长速度是不变的，但是这一假设通常与实际情况不相符。

二阶段DDM，two-stage ddm

假定：公司第一阶段增速快，然后第二阶段保持永续增速。

通常永续增速等于长期限实际GDP增速加上长期通货膨胀率。

H Model

假定：初始增速高，然后线性降低，直到达到永续增速。

三阶段DDM，three-stage ddm

假定：第一阶段增速为r1，第二阶段增速为r2，第三阶段永续增速为r3，三阶段增速通常依次递减。

终值计算，terminal value

不采用哪种ddm模型，都要计算永续增长对应的终值，

有两种计算终值的方法：

1，用ggm模型，

2，用相对估值法，如market multiple approach，即estimated p/e乘以earnings estimate。

H model 的近似求解

v0=d0(1+gl)/(r-gl)+d0t/2*(gs-gl)/(r-gl)

其中gl为永续股利增速，gs为初始股利增速，t为第一阶段高增长的时间长度，r为要求回报率。

可持续的股利增速

sustainable growth rate，SGR，指的是在不依赖外部股权融资的情况下，只依赖内部融资，可维持的股利增速。

sgr=b*roe。

b是指earnings retention rate，或1-dividend pay-out rate。

这推导一下公式：

假定：t0时，净利润为r，权益为e，d0等于(1-b)*r；

t1期初，权益等于e+b*r；

t1期末，净利润等于(e+b*r)*roe；

d1等于(1-b)*(e+b*r)*roe；

g=d1/d0-1=b*roe。

杜邦分析

roe等于net income/sales*sales/asset*asset/equit。

g等于b*roe=(Net income-divodend)/net income*net income/sales sales/asset*asset/equit。