ddm模型公式_估值方法之戈登增长模型

在上一篇文章《估值方法之现金流折现法》中，我分别介绍了股利折现法(DDM)和自由现金流折现法(DCF)两种模型及其一些不足之处，限于前一篇文章的篇幅有限，本文将重点讲解这两种模型与增长之间的关系。

在用现金流折现法对股票进行估值的时候，影响其估值精确度的因素除了选取的折扣率r之外，还有一个非常大的因素就是股利或自由现金流如何增长以及如何随时间改变的问题。对于r如何选取，尽管我在前面给出了固定的公式：r=无风险收益率+风险溢价=无风险利率+风险价值系数x标准离差率； 这只是学术界给出的公式，但r确实很难确定的，因此我们可以换一种表达方式将r写出来，从而便于大家理解，即：r=无风险收益率+βx 。

(权益风险溢价+行业风险溢价+规模风险溢价+公司特定风险溢价)；每个风险溢价在不同的阶段都是不一样的，比如行业风险溢价，如果这家公司处于行业的导入期，其风险溢价就高，等到了行业成熟期，其行业风险溢价就会降低，比如电动汽车制造商特斯拉与燃油汽车制造商福特、丰田相比就处于行业不同的生命周期阶段，它们彼此的行业风险溢价相差就很大，规模风险溢价也是同样的道理，比如同属于计算机处理器制造行业的Intel和AMD，由于两者所占市场规模不一样，Intel和AMD的规模风险溢价也是不一样的，再比如垄断了全球office业务的微软和并没有垄断全球智能手机市场的苹果公司，其公司特定的风险溢价也不一样。

相对于r的难以确定，股利或自由现金流的增长及其改变同样难以确定，对于这个问题戈登早在上世纪60年代便创立了戈登增长模型(固定增长模型)，并一直被沿用到今天，该模型的核心是将增长的过程简化，假设股利或自由现金流以固定的比率增长。因此该模型具有一定的局限性，它要求该股对经济周期不敏感或处于行业成熟期，本质上讲就是能持续稳定的输出现金流(关于经济周期敏感度和行业生命期如何影响一家公司，可参看我之前写的两篇文章《公司分析之