交易市场中超额收益可能吗？

第一章 前言：关于交易的思考

​​二、交易市场中超额收益可能吗？

EMH模型中遭到挑战的软肋是它的假设前提条件：所有交易者是理性的，所有信息是随机性的，是畅通无阻的。1981年，EMH模型主要挑战者是和法玛教授同获2013年诺贝尔经济学奖的耶鲁大学罗伯特·席勒教授（行为金融学Behavioral Finance，Robert Shiller ，《非理性繁荣》【2】）。他发现在金融市场的实际数据中，股票价格的波动性远远超出了股利的波动性。1985年，哥伦比亚大学的梅赫拉（Rajnish Mehra）和普雷斯科特（Prescott）发现了股权溢价之谜【3】。通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无风险证券的收益率仅为1%，其中溢价达到6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。对其他发达国家的数据分析也发现了同样的现象。现象似乎说明交易总是产生了超额的收益。

诺贝尔经济学奖 Robert Shiller诺贝尔经济学奖 Robert Shiller

人类的非理性是普遍存在，特别在交易市场中表现的

淋漓尽致。损失厌恶心理（Loss Aversion）表现人们对于即时损失信号的具体情绪反应，解释了人们在不确定的条件下为何会做出一种对“自利”有利的决策。由美国普林斯顿大学教授卡尼曼和特沃斯基在20世纪70年代提出。在这种心理的驱使下，当面对等价的收益和损失时，人们多数会对损失产生更大的反应。实验证明，损失所带来的负效用达到了等量收益所带来的正效用的2.5倍。卡尼曼和特沃斯提出的价值函数说明了这种关系。

另外前景理论在交易者心理的非理性也表现在：

确定效应：“二鸟在林，不如一鸟在手”，”见好就收，落袋为安“。在确定的收益和不确定收益之间，多数人会选择确定的好处。

反射效应：在确定的损失和不确定损失之间，多数人会选择不确定的“赌一把”。

损失规避：白捡的100元所带来的快乐，低于丢失100元所带来的痛苦。选择性认知：小概率事件给人的影响更深，飞机失事比车祸更恐怖；更迷恋彩票等小概率事件。

参照依赖：看到别人的成功比看到自己的失败更痛苦，丢失100元现金比丢失一张100元购物卡更沮丧，多数人对得失的判断往往根据参照心理点决定。

行为金融学通过引入“前景理论”和“损失厌恶”等心理要素来改进传统模型，研究者们又陆续发现了“一月效应”、“反转效应”和“流量效应”等特殊现象，这些客观存在的交易规律都对EMH的地位构成了实质冲击。由于信息不对称和非理性投资者共振，使得出现无风险套利修正非理性偏差，投资者非理性/有限理性条件使得超额收益可能。理性化、量化程式交易和机器交易成为盈利的潜在原因。

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