利率行为（interest rate behavior）

0. 一些理解

根据《货币经济学》和理论上的推理，利率并不是由美联储决定的。市场上的利率会根据美联储的货币政策改变（例如货币供给量），但是市场上的利率是交易者的决策决定的，利率行为就是分析利率如何被决定的。总的来说有两种理论来解释利率的变化：

1. 投资组合选择理论

2. 流动性偏好理论

1. 投资组合选择理论

1.1 基本假设

• 财富上升，则对债券需求数量上升
• 债券预期回报率（不是到期回报率，不是利率）上升，对债券需求数量上升
• 债券风险上升，对债券需求数量下降
• 债券流动性上升，对占全需求数量上升

1.2 债券需求供给曲线（以一年期贴现放行债券为例）

其他条件不变情况下：债券价格越低需求量越高

其他条件不变情况下：债券价格越高供给量越高

说明：这里说的债券价格是对于固定面值（par value/face value）的债券。例如面值为1000元的债券，一年后将偿付1000元，这里的价格是买这个特定1000元债券的价格

根据上面所述的情况，可以画出债券的供需曲线，如下：

在这个图中，纵坐标为债券的价格，同时可以衡量对于该债券的利率，因为利率和债券的价格成负相关。以一年期贴现发行的债券为例，利率$i=(F-P)/P$，其中$F$表示债券的面值，$P$表示债券现在的价格。

要注意不同术语的表达方式。此处的利率表示已经在市场上的利率。

预期利率是人们觉得之后的利率，如果预期利率上升，说明人们觉得之后债券的价格会下跌。

预期回报率在这里可以理解为债券价值的变化率，也就是说预期回报率和债券的价格正相关。我认为不能像《货币金融学》把预期回报率和利率挂钩，最好把其当作不相关的变量。对于一年期的债券如果持有时间就是一年，那么预期回报率是不变，这也就是《货币金融学》中的观点。但是在分析供需的时候，应该认为持有者会在短期内卖掉债券，也就是只赚取债券价格变化中的差价。这也就是说，如果预期利率上升，那么预期回报率就下跌，即投资者认为以后债券价格会下跌。

1.3 需求曲线的位移

下面表中显示了债券需求量变化的影响因素。

影响因素	变化	需求量变化
财富	上升	上升
债券预期利率（见1.2）	上升	下降
预期通货膨胀	上升	下降
债券风险	上升	下降
债券流动性	上升	上升

需求量变化的导致需求曲线变化的情况如下：

1.4 供给曲线分析

下表中显示了供给曲线的影响因素：

影响因素	变化	供给变化
（对公司）预期盈利性	上升	上升
预期通货膨胀	上升	上升
政府赤字	上升	上升

2. 流动性偏好理论

2.1 基本假设

假定市场只有货币（$M$)和债券（$B$）两种资产

那么货币的供给（$M^s$）和债券供给（$B^s$）之和一定等于货币需求（$M^d$）和债券需求（$B^d$）之和，用公式表示如下：
$$\begin{gathered} M^s+B^s=M^d+B^d \\ {B}^s-B^d=M^d-M^s \end{gathered}$$
根据货币的供需就可以推导出债券的供需情况。在货币的供需关系中，货币的价格可以理解为持有货币的成本，也就是利率越高持有货币的成本越高。在理想情况下（只考虑M1货币）货币的供给是固定的。

2.2 供需曲线位移

影响供需曲线的因素如下：

影响因素	变化	供需变化
收入（效应）	上升	$M^d$上升
价格（效应）	上升	$M^d$上升
货币供给	上升	$M^s$上升
通货膨胀（效应）	上升	$M^d$上升