目录
第一部分：企业分析
1.1企业概览及业务
济川药业集团地处长三角泰兴市，是一家集药品研发、生产制造、商业流通为一体的国家级高新技术企业集团，国家火炬计划泰州地区医药产业基地骨干企业、全国制药百强企业。
公司主要从事药品的研发、生产和销售。 公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床上主要用于腮 腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等；雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新一代质子泵抑制剂，主治十二指肠溃 疡、胃溃疡、反流性食管炎；小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小儿风热感冒。 除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从 事保健品业务。
1.2 行业市场规模
中国人口老龄化呈逐年上升趋势，到2050年中国老龄人口将达到总人口的三分之一。随着人口老年化加剧，中国医药市场需求急剧加大。同时中国政府提出，协调推进医疗、医保、医药联动改革。“三医联动改革”深入推进将加速“健康中国”战略的落地。改革医保支付方式、在70%左右的地市开展分级诊疗试点、深化药品医疗器械审评、审批制度改革是“三医联动改革”的重中之重，医药行业、医药市场或发生重大变革。未来中国医药行业面临洗牌，在政策的调整中不断的规范、完善市场制度，提升市场供给。
2019年医药制造业规模以上工业企业实现营业收入23,908.6亿元，同比增长7.4%，高于全国规模以上工业企业同期整体水平3.6个百分点。截止2020年2月底，我国医药行业规模以上企业数量达到7333家，其中亏损企业数量2238家，亏损面30.5% ，环比提高了14.9个百分点。2020年1-2月，我国医药行业营业收入达到3124.2亿元，同比减少8.6%，行业实现利润总额达到414.9亿元，同比增长10.9%。预计今后5-10年，医药行业产业总量将持续增长，利润总额也稳定在一定水平的增长之上，到2025年中国医药行业利润总额将达5780.2亿元。
1.3行业发展阶段及趋势
1）行业发展阶段
2018年全球医药总支出规模达到了1.2万亿美元，预计到2019年将接近1.3万亿美元，全球增幅为4%-5%。预计至2023年，市场仍将保持5%左右的增长水平，全球医药总支出规模将超过1.5万亿美元，增长的动力来自于创新药在发达市场的应用、新兴市场药品市场准入和使用扩大等。
2011年-2018年我国药品终端销售市场规模高速增长，由2011年的8,097亿元迅速增长至2018年的17,131亿元，年复合增长率达到11.30%。综上所述，我国医药行业过去的十余年取得了显著的进步，并正处于快速发展的阶段，未来我国医药行业的市场空间广阔。
2019年医药制造业营业收入将达到26327亿元，同比增长约为8.5%；2020年医药制造业营业收入将达到28170亿元，同比增长约为7%。从销售额来看，2019年药品市场销售额将达到17816亿元，同比增长4%；2020年药品市场销售额将达到18351亿元，同比增长3%。
2）发展趋势预测
①拥有特色药品的品牌企业更具竞争力
国内制药类企业一般拥有一定数量的基药品种、医保品种或者独家品种，在其所处细分领域的竞争力较强，并能通过独家品种、中药保护、品牌优势、行业标准等独特性等构筑起较高的壁垒，从而获得一个相对较好的发展空间。
②中药现代化趋势不可逆转
前景光明中药现代化就是以中医药理论和经验为基础，借鉴国际通行的医药标准和规范，运用现代科学技术进行研究、开发、生产、经营、使用和监督管理中药。通过现代化，中药可在国际主流市场申请新药认证并打入主流医药市场，西医体系在基因组、蛋白质组等方面的前沿研究已越来越确认中医整体观的正确性，在诸多慢性疾病以及疑难杂症等用药领域，中药都能充分发挥其多靶点的治疗作用。未来，中医药可望形成一个更高层次的医药学体系。
③仿制药将迎来发展契机
目前我国90%的市场仍然是以化学仿制药为主导的仿制药市场，国内药企未来仍然会以仿制药为主要发展方向。因为现阶段我国药企普遍存在企业规模小、资金投入小、科研实力弱的特点。国内药品市场竞争激烈，药品价格稳中有降，因而广大药企普遍很难在药品研发方面投入太多资金，国家推进仿制药一致性评价，因此仿制药在今后相当长的时期内仍将是我国医药卫生体系的支撑和基本保障。
1.4 行业竞争格局
1）从济川药业的市值来看排在药品行业第15名，
2）公司主要产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。根据米内网查询结果，蒲地蓝消炎口服液在 2020 年上半年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率排名第二；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院 2020 年上半年儿科感冒用中成药市场占有率分别位列首位；雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）在 2020 年上半年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率排名第一。
1.5 企业护城河
1.5.1品牌优势
公司以“铸就百年品牌”为企业品牌愿景，在多个产品领域积累了丰富的品牌资源。 在企业品牌方面，报告期内，济川有限获得中华全国总工会、中华人民共和国应急管理部、 卫健委授予的“全国‘安康杯’竞赛优胜单位”荣誉称号；入选由中国中药协会主办的中国中药 产业高质量发展论坛（2020）暨第二届中国中药品牌建设大会公布的“中成药企业 TOP100 榜单”，并荣登第 9 位。 在产品品牌方面，寿牌蒲地蓝消炎口服液、济诺牌雷贝拉唑钠肠溶胶囊、同贝牌小儿豉翘清 热颗粒被评为“江苏省名牌产品”。
总结：可以看出济川药业毛利率在药品行业中排名第三，毛利润达到83%，还是比较不错的。
1.5.2独特资源-专利/市场等
公司采用以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建。公 司成立了专业化的学术推广部门，营销办事机构覆盖全国 30 个省、市、自治区，拥有超过 3,000 人的营销团队。众多经过医药专业训练的营销人员能够提供专业化的学术推广，充分实现药品研 发、临床治疗和诊断技术方面的多层面合作。公司的目前销售终端包括医药、OTC 药店、基层医疗 机构等。覆盖广、专业性强的学术网络大大提升了公司将产品迅速推向市场的能力。 同时，公司坚持以学术为引领，携手北京大学举办百家医院讲坛，联手中华医学会、中医药 学会等权威机构举办全国性儿科、呼吸系统、消化系统大型学术会议，持续开展上市产品临床再 评价以为产品的有效性研究及适应症、科室的拓展提供循证医学证据，发挥学术交流平台优势， 不断提升产品的市场核心竞争力、创造差异化的竞争优势。
1.5.3、质量优势
公司一贯秉承“品质至上”的全面质量管理理念，坚持“质量安全零缺陷、生产管理零差错、 安全管理零事故”的“三零”管理。公司持续强化供应商的资源开发和日常管理，严格把关新增 供应商的遴选准入，确保原辅材料质量稳定、数量充足；以高标准、严要求对生产车间进行持续 规范，拥有国内外先进的检测设备和一支高素质的技术管理队伍，同时通过不断投入资金用于生 产、检测化验设备的更新改造提高自动化生产水平；重点攻关工艺、质量管理难题，开展产品质 量风险排查、产品质量回顾。自公司产品上市以来，质量稳定，广受好评。
1.6 企业管理团队及企业文化
1.6.1 企业管理团队
曹龙祥：现任本公司董事长，江苏济川控股集团有限公司董事长、江苏济源医药有限公司执行董事、济川药业集团江苏银杏产业研究院有限公司 执行董事、江苏蒲地蓝日化有限公司执行董事、济川药业集团江苏口腔健康研究院有限公司研究院执行董事、泰州市为你想大药房连锁 有限公司执行董事、济川药业集团药品销售有限公司执行董事、江苏济康医药包装有限公司执行董事、泰兴市人医新特药房有限公司执 行董事。曾任江苏泰兴农村商业银行股份有限公司董事、本公司总经理、济川药业集团有限公司董事长兼总经理、济川药业集团江苏银 杏产业研究院有限公司总经理、江苏蒲地蓝日化有限公司总经理、济川药业集团江苏口腔健康研究院有限公司总经理、济川药业集团药 品销售有限公司总经理、江苏济康医药包装有限公司总经理，江苏宝塔水泥有限公司监事。
曹飞：现任本公司副董事长兼总经理，江苏济川控股集团有限公司董事，济川药业集团有限公司董事长，济川（上海）医学科技有限公司执行 董事、上海济嘉投资有限公司执行董事、宁波济嘉投资有限公司执行董事、陕西东科制药有限责任公司董事长、济中投资有限公司董 事、Jumpcan International Co., Ltd.董事、闻丞国际（香港）有限公司董事。曾就职于上海复星医药（集团）股份有限公司。曾任 江苏济川控股集团有限公司总经理、江苏济源医药有限公司董事、江苏天济药业有限公司执行董事、济川药业集团泰兴市济仁中药饮片 有限公司执行董事、江苏济川康煦源保健品有限公司执行董事、上海闻丞投资有限公司执行董事兼总经理、江苏诺兴生物科技有限公司 董事长、西藏朗闻企业管理有限公司执行董事兼总经理、西藏闻宇企业管理有限公司执行董事兼总经理。
黄曲荣：现任本公司副董事长、济川药业集团有限公司副董事长，江苏济川控股集团有限公司董事。曾任江苏济川制药有限公司常务副总经理、 本公司常务副总经理、济川药业集团有限公司常务副总经理。
刘俊：现任本公司董事、副总经理，济川药业集团有限公司总经理，中共济川药业集团有限公司党委副书记、江苏蒲地蓝日化有限公司总经 理、江苏诺兴生物科技有限公司董事、济川药业集团江苏口腔健康研究院有限公司总经理、江苏济康医药包装有限公司总经理、济川药 业集团江苏银杏产业研究院有限公司总经理。曾任江苏省人民政府研究室综合处主任科员、副调研员、经济发展研究中心副主任、泰兴 市人民政府副市长（挂职）、江苏省人民政府研究室社会处副处长、济川药业集团有限公司副总经理。
孙荣：现担任公司监事会主席、济川药业集团有限公司监事会主席、济川药业集团江苏口腔健康研究院有限公司监事、济川药业集团江苏银杏 产业研究院有限公司监事、江苏蒲地蓝日化有限公司监事、济川药业集团电子商务有限公司监事、江苏蒲地蓝药妆科技有限公司监事、 江苏济康医药包装有限公司监事、江苏济川控股集团有限公司监事、西藏济川创业投资管理有限公司监事、江苏天济药业有限公司执行 董事、济川药业集团泰兴市济仁中药饮片有限公司执行董事、江苏宝塔水泥有限公司执行董事兼总经理。曾任江苏济川制药有限公司副 总经理。
周新春：现任本公司监事，济川药业集团有限公司物资采购中心管理总监。曾任泰兴酒精厂办公室主任，海因特尔电子技术有限公司西南区经 理，济川药业集团有限公司人力资源部经理、薪酬管理部经理、监督管理中心副主任。
石珊：现任本公司职工监事，公司资本运营中心办公室主任助理。
张建民：现任本公司副总经理，济川有限副总经理。
周其华：现任本公司副总经理，济川有限副总经理。曾任江苏济川制药有限公司副总经理。
严宏泉：现任本公司副总经理兼财务总监，济川有限副总经理兼财务总监。曾任江苏济川制药有限公司副总经理。
吴宏亮：曾任本公司财务总监，本公司董事会秘书，济川有限财务总监，山西振东制药股份有限公司财务经理、财务总监、财务负责人，邯郸摩 罗丹药业股份有限公司财务总监，江苏济川制药有限公司财务总监。
曹伟：现任本公司董事会秘书、上海济嘉经理、宁波济嘉经理、陕西东科董事、上海贞信执行董事、南京逐陆董事。曾任国金证券股份有限公 司投资银行部项目经理，万鸿集团股份有限公司（现更名为百川能源股份有限公司）董事。
史文正：现任本公司人力资源总监。曾任青岛华狮化工有限公司总经理助理、上海联合纵横管理咨询有限公司项目经理、江苏济川制药有限公司 人力资源总监、济川药业集团有限公司副总经理。
总结：济川药业的核心成员曹龙祥持股比较高，薪资也在300万每年，有足够的工作能力和动力为企业效力，其他的高管们虽然没有持股，但他们的薪资水平还是比较高的，为企业工作动力还是很大的；其次是高管们学历、经历在医药行业比较丰富，从事多年药品行业，工作的能力还是得到肯定的。因此，济川药业管理团队还是比较强的。
近五年以来济川药业十大股东几乎没有坚持和增持，说明股东对济川药业长期的发展还是比较看好的。
1.6.2 企业文化
在多年的发展过程中，公司形成了良好的企业文化。以“用科技捍卫健康”为企业使命，在 “同舟共济、海纳百川”的企业精神、“创新、勤奋、共赢”的核心价值观指引下，力争实现“培育百亿规模、争先百强企业、铸就百年品牌”的企业愿景。优秀的企业文化吸引了大批优秀人才，公司拥有一支高素质的管理和技术团队，其中大部分人员长期从事医药领域的管理、营销、研发 等工作，对医药行业有着深刻的理解，拥有丰富的行业经验，市场意识强烈，能够准确把握行业 前沿态势。公司秉承“系统管理、高效执行”的管理理念，突出管理创新，强化基础管理和过程管理，健全计划考核系统、监督控制系统、信息系统，实现效率、效益管理层次、品牌形象、员工素质 的提高。在此基础上形成了一套行之有效的经营管理模式与制度，建立健全了科学的管理体系， 企业综合竞争力得到了进一步的提升。
1.6.3股权架构
总结：曹龙祥对济川药业控股高达70%，属于绝对控股，有绝对的话语权，而他本人实在持有4.68千万股，走足够的动力去管理公司。
第二部分：财务报表分析
2.1资产负债表
2.1.1公司资产实力与成长性分析
总结：从图中可以看出2015-2020年总资产逐年增加，总资产增长率保持在20%左右，只有2019年疫情的开始总资产增长率在增长比较慢11%，但在2020年增长率21%迅速恢复，总资产增长率均大于10%公司处于快速成长阶段。济川药业在行业中排行15名，虽然不是龙头老大，但公司在快速成长中。
2.1.2 资产负债率
总结：资产负债率均小于40%，偿债风险较小。
2.1.3 有息负债和货币资金
总结：可以看出准货币资金与有息负债之差均大于0，没有偿债风险。且准货币资金与有息负债之差近五年都是正增长。
2.1.4应收预付与应付预收
总结：在2015-2020年中应付账款-应付账款均小于0，且占用别人的资金链比较大，说明公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力；
2.1.5投资类资产分析
总结：可以看出投资类资产占总资产的比例超过了10%，说明该公司的产品还是很难销售的。从2020年年报的销售模式中可以看出中可以看出该公司采用以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式。
2.1.6 固定资产占比
总结：固定资产工程占总资产的比率来看济川药业属于轻资产型公司，维持竞争力成本相对较低一点。
2.1.7 判断公司的专注度
总结：投资类资产占总资产不到2%，说明济川药业不是搞投资来赚钱的，该公司非常注重于主业。
2.1.8存货商誉、爆雷分析
总结：应付预收-应收预付>0，存货基本没有爆雷的风险
总结：商誉占总资产的比率均小于10%，商誉没有暴雷的风险。
2.2利润表分析
2.2.1 营业收入增长率
总结：由图中营业收入增长率可以看出最近几年处于下滑的状态，该公司处于衰落期。
公司的解释是这样的：主要是受新型冠状病毒肺炎疫情隔离措施影响，上半年部分医院常规门诊未能正常接诊，儿科等科室门诊量下降幅度较大，同时药店端的销售也受到不利影响。济川药业的主打产品里有蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、以及呼吸类产品，这些产品恰好是在人口密集与流动性大的冬季销量最好。
2.2.2毛利率
总结：可以看出该公司的毛利率还是比较高的维持在84%左右，在行业中排第三名，而且毛利率的波动也比较小。
2.2.3期间费用率和销售费用率
总结：近五年期间费用率/毛利率大约为70%，可以看出济川药业的成本还是比较高。从销售情况来看2018年-2020年销售费用逐渐减少。可能由以下原因1、是因为为了抢占市场2、注重于销售
公司注重营销，不注重研发，这点也可以从管理层看出，董事长曹龙翔军人出身，经济师，非技术出身，所以研发也不是他的专长，在公司没有壮大到一定程度，不冒险投入大量研发费用，
2.2.4 主营利润率
总结：从主营利润率上来看，主业的盈利能力均大于15%，盈利能力是比较强的；从主营利润/营业利润上来看，利润质量均大于90%，是一家专注主业的公司并且盈利比较强。
2.2.5净利润现金比率
总结：可以看出近五年的平均净利润现金比率是大于100%的，属于比较优秀的。
2.2.6 ROE净资产收益率
总结：该公司的ROE近五年平均大于25%，属于比较优秀的公司；但在最近两年的净利润增长率上逐渐下降，增长率处于衰落中。济川药业2019年业绩负增长的主要原因是蒲地蓝消炎口服液销售收入出现下滑。年报显示，公司清热解毒类产品（主要为蒲地蓝消炎口服液）在2019年实现营业收入23.48亿元，同比下滑14.27%，毛利率同比减少2.58个百分点。
目前，济川药业的核心产品蒲地蓝消炎口服液还面临着另一个风险。国家医保局、人社部于2019年8月印发的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》显示，蒲地蓝消炎口服液未被列入。该文件同时要求：各地应严格执行该药品目录，不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品，也不得自行调整目录内药品的限定支付范围。对于原省级药品目录内按规定调增的乙类药品，应在3年内逐步消化。由于蒲地蓝消炎口服液已纳入部分省级医保目录，若3年内仍然无法纳入国家医保目录，则面临退出省
2.3现金流量表分析
2.3.1经营活动、投资活动、筹资活动现金流分析
总结：可以看出经营活动产生现金流还是比较好的处于增长的过程，对于投资活动和筹资活动所产生的现金流不是很好，管理层需要引进投资类人才。
2.3.2发展类型
2020、2017、2016年为“正负正”类型，筹资活动产生的现金量净额为正，主要原因是分配股利、利息支付的现金减少所导致的。2018、2019年均为“正负负”类型，有足够的现金流，属于成长型。
2.3.3企业分红
总结：从分配股利上面来看，2015-2020年每年分配为的红利逐渐在增加，且股息支付率均大于45%，分红长期而持续性比较强。
第三部分：企业估值
3.1 合理市盈率
在2019年-2020年药品行业大幅度增长之后，许多的药品公司都出现了股价下跌的情况，药品行业的价格逐渐恢复到真实价格。济川药业在药品行业还正处在成长期，而且成长空间比较大，他的产品（蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒）护城河还是很明显的；护城河有品牌优势、独特资源优势、效率优势。但随着疫情的原因，营业利润增长率在快下滑。因此给15倍的市盈率。
3.2 归母净利润增速分析
总结：从萝卜投研上查询2016年归母净利润为9.34亿，2020年归母净利润为12.77亿，近五年复合增长为8.13%，近五年归母净利润增速比较要缓慢。从财务报表中可以查到自2018年与2019年归母净利润在16.5亿基本持平，保持稳定，到2020年下滑到12.77亿。2020年是疫情爆发的一年，而济川药业主打的产品是蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。这些产品都是聚焦在人多的地方销售的比较好，疫情的原因出现下滑还是可以原谅的。
3.3 估值
前面对济川药业估值为15bei 的市盈率，他的总股本为8.88亿经过计算如下图所示：
第四部分：分析总结
4.1 优势总结
1、品牌优势（蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等）这些产品主要是面对儿童小孩、我们都是到小孩的生病的概率还是比较大的。2、效率优势，在济川药业在药品行业的毛利润是比较高的。3、团队优势，济川药业的高管们都是从事药品行业多年，管理经验丰富。
4.2 风险总结
1、近两年来该公司的净利润出现负增长（有疫情的原因在里面），公司发展处于萎缩阶段。2、该公司旗下蒲地蓝消炎口服液产品未被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，三年之内如若没有例入则取消医保范围。3、该公司应该销售研发比例严重失衡（不重视研发）。4、公司缺乏投资类人才，导致近几年在投资中亏损。人社部于2019年8月印发的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》显示，蒲地蓝消炎口服液未被列入。
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，本文仅供参考，不做任何投资依据。
扫一扫
110
被折叠的 条评论
为什么被折叠?
到【灌水乐园】发言
