金融衍生品定价原理

月上流骚头

已于 2022-06-07 19:13:52 修改

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分类专栏：量化文章标签：金融

于 2022-06-07 16:41:20 首次发布

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绝对定价

未来现金流贴现（股票和债券）

相对定价

利用标的资产价格和衍生品价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格推出衍生品价格

无套利定价

衍生品定价的基本假设，包括复制定价、状态价格定价、风险中性定价

复制定价

假设一只不支付红利的股票，当前时刻 t 股票的价格为 S。基于股票的某个期权价值为 f，期权到期日为 T，在期权存续期，股票价格或者上升到 Su，相应的期权回报为 f_u ，或者下降到 Sd，相应的期权回报为 f_d 。连续无风险利率为 r 。为保证无套利条件，股票的价格要满足：

$\frac{Su}{S}>e^{r(T-t)}>\frac{Sd}{S} \Rightarrow u>e^{r(T-t)}>d$ （1）

构造无风险组合:

1 份看涨期权空头 + $\Delta$ 份股票多头

$\Delta S u -f_u = \Delta S d - f_d \Rightarrow \Delta=\frac{f_u-f_d}{Su-Sd}$ （2）

无风险利率为 r，在无套利条件下，有：

$S \Delta -f=(Su \Delta - f_u)e^{-r(T-t)}\Rightarrow f=e^{-r(T-t)}[Pf_u+(1-P)f_d],,where,P=\frac{e^{r(T-t)}}{u-d}$ （3）

状态价格定价

Arrow证券：在某一特定状态发生的条件下，交割一单位的购买力（1元钱）；如果该状态没有发生，则该证券的持有者什么也得不到，此类证券通常称为“基本证券”。

状态价格，指在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。

如果未来有n中状态的价格已知，通过各个状态下的回报，就可以进行定价。

对于股价二叉树（ $S\overset{up}{\rightarrow} Su \ or \ S\overset{down}{\rightarrow} Sd$ ），假设有两个Arrow证券1和2，具有互斥状态，购买Su份基本证券1和Sd份基本证券，该组合在T时刻的回报与股票是相同的，即

$S=\pi _u S u+ \pi _d S d\ \Rightarrow \ 1=\pi _u u+ \pi _d d$ ；（4）

购买1份基本证券1和1份基本证券2，该组合在T时刻总能获得1元，这是无风险组合，在无套利条件下，有：

$\pi _u+ \pi _d=e^{-r(T-t)} \ \Rightarrow \ \pi _d e^{r(T-t)}+\pi _u e^{r(T-t)}=1$ ；（5）

$\pi _u = \frac{1-de^{-r(T-t)}}{u-d} ,\ \pi _d = \frac{ue^{-r(T-t)}-1}{u-d} , \ u > e^{r(T-t)} > d, \ \Rightarrow \ \pi _u > 0, \pi _d > 0$ ；（6）

对于支付 Su 和 Sd ，状态定价的一般表达式为：

$S = Su \pi _u + Sd \pi _d$ （7）

风险中性定价

涉及到上升下降概率，构造概率，根据上述公式，令t=0，

$1 = e^{rT} \pi _u + e^{rT}\pi _d$ ；（8）

上式右边第一项可看作是上升状态概率， $P_u = e^{rT}\pi _u$ ；

右边第二项可以看作是下降状态概率， $P_d = e^{rT}\pi _d$ ；且 P_u+P_d=1 。

$S=e^{-rT}(P_uSu+P_dSd)$ ；（9）

对于随机支付 Su 和 Sd ，在对应概率 P_u, P_d 下的期望值按无风险利率贴现。

在风险收益率y下，

$S=e^{-yT}(Prob_uSu+Prob_dSd)$ ；（10）

y = r + 风险溢价； Prob_u,Prob_d 是真实世界的上升和下降的概率，在风险厌恶世界里，y>r,

所以， $Prob_u>P_u,\ Prob_d<P_d$ ；

这种风险中性概率对实际概率的扭曲，隐含了真实世界的风险厌恶程度和风险溢价的大小。

鞅定价

计价单位（计价物）

无风险资产、有风险资产

采用无风险资产作为计价物

假设初始价值为1，t时刻计价物价值 $R(t) = e^{rt}$ 。

$R=R(0)=1 ,\ R(T) = R_u=R_d=e^{rT}$ ；（11）

$\frac{S}{R}=P_u \frac{Su}{R_u} + P_d \frac{Sd}{R_d}$ （12）

这是鞅过程（Martingale）。

假设X为一个随时间变化的随机变量（随机过程），X(t)为该随机变量的当前值，X(s)为该随机过程的未来值（s>t），若这个过程满足：

X(t)=E_t[X(s)] （13）

则这个随机过程是一个鞅过程（E 表示期望，即未来值在 t 时刻的期望值等于 t 时刻的当前值）。

可以将 $\frac{S(T)}{R(T)}$ 理解为是一个与时间有关的随机变量，它在风险中性概率下是一个鞅过程。也即，

$\frac{S(0)}{R(0)}=E_0^R(\frac{S(T)}{R(T)})$ （14）

这是鞅定价公式。

风险资产作为计价物

采用其他资产，如黄金、股票作为计价物，考虑红利收益。假设股票红利收益率为q，假设期初价格 S_0 ，t时刻价格为 S_t ，计价物期初的价值为 V(0)=S_0 ，计价物t时刻价值为 $V(t) = e^{qt}S_t$ 。

假设红利收益q=0的情形，根据公式 $S=S_u \pi _u+S_d\pi _d\Rightarrow 1=\frac{S_u\pi _u}{S}+\frac{S_d\pi _d}{S}$ (15)

定义 $q_u=\frac{\pi _u S_u}{S}>0, \ q_d=\frac{\pi _d S_d}{S}>0, \ q_u +q_d=1$ (16)

q_u 为第一种状态出现的概率， q_d 为第二种状态出现的概率。采用风险资产S为计价单位，则有：

$\frac{P}{S}=q_u\frac{P_u}{S_u}+q_d\frac{P_d}{S_d}$ (17)

采用风险资产S作为计价物，其他资产P和风险资产S的比值 P(t)/S(t) 在 q_u,q_d 概率分布下是一个鞅过程。

以num表示计价物，鞅定价的一般表达式为：

$\frac{P(t)}{num(t)} = E_t^{num}(\frac{P(T)}{num(T)}), \ E_t^{num}$ 表示以资产 num 为计价物时的概率分布下的期望值。

鞅定价公式应用

欧式看涨期权到期支付： $C(T)=max\{S(T)-K,0\}$ ，可以写成

$C(T)=S(T) \cdot I - K \cdot I$

变量I 满足当S(T)>=K时为1，反之为0；

定义两个期权： $C_S(T)=S(T) \cdot I \ ;\ C_D(T)=I$ ;

前者为欧式看涨股份数字期权，到期资产价格大于协议价格，则支付一份股票，否则支付0；

后者为欧式看涨数字期权，到期资产价格大于协议价格，则支付一元，否则支付0；

对 C_S(T) 期权定价，以风险资产作为计价物，

$\frac{C_S(0)}{S(0)}=E_0^S(\frac{S(T) \cdot I}{S(T)}) \ \rightarrow C_S(0)=S(0) \cdot E_0^S(I)=S(0) \cdot prob^S[S(T)\geqslant K]$

对 C_D(T) 期权进行定价，以无风险资产作为计价物

$\frac{C_D(0)}{R(0)}=E_0^R(\frac{I}{R(T)}) \ \rightarrow C_D(0)=e^{-rT}E_0^R(I)=e^{-rT} \cdot prob^R[S(T)\geqslant K]$

因此：

$C(0)=S(0) \cdot prob^S[S(T)\geqslant K] - Ke^{-rT} \cdot prob^R[S(T)\geqslant K]$

上式中 $prob^S[S(T)\geqslant K]$ 是风险资产作为计价物时的资产价格分布下，期权被执行的概率，也就是B-S模型的 N(d1)； $prob^R[S(T)\geqslant K]$ 是无风险资产作为计价物时的资产价格分布下，期权被执行的概率，也就是B-S模型的 N(d2)。

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