田汉卿 | 量化基金怎么投，才能源源不断赚钱？

精华实录 | 量化基金怎么投，才能源源不断赚钱？

原创： 田汉卿 徐彬说投资

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华泰柏瑞副总经理—田汉卿

主题

1.华泰柏瑞量化基金的操作模式

2.未来投资市场深度分析

3.贸易战、资管新规等热点解读

NO.1
量化基金如何操作？

量化基金有很多不同的分类，用的比较广泛的我们叫它基于基本面的多因子的选股模型。

简单来说，我们通过一些数据，用我们的模型对股票池里的每一只股票进行打分。打分好的，我们认为它的基本面是比较强的。打分不好的，我们认为它基本面是比较差的。

如果我们要做一个单纯做多的股票组合，那么我就会选择打分高的股票来持有。选好后，我会设置一些约束条件，比如说要跟踪沪深300大盘风格指数，那么把指数放到约束条件里面去构建一个组合股票组合，我希望它能比较长期的、且能比较稳定的来打败大盘指数。

当然我说的打败不是说所有的时间都能打败，也不是说任何时间都能打败多少，这个还是不大确定的，下面我会进一步再分析一下。

一般来说，构建好这些组合后，我们会根据新的数据调整组合。买卖的过程会用模型自动给出一个交易清单来，交易清单经过人工检查之后，如果没有问题，会拿到交易室去通过量化交易系统进行交易。

交易系统能帮我们控制交易成本。它可以保证我们的交易比较顺利的执行，另外我们对市场的冲击成本比较低，冲击成本低相当于你获得的收益就会更好。

在国内的量化团队里面，我们属于投入比较多的。前期投入很多，所以每个系统搭建的比较结实，相当于我们给后续的大规模投资，以及很多组合很多账户的投资打了非常坚实的基础，这样不管增加规模还是账户数量，都能够比较顺利的去执行投资意图和交易清单。

在这样一个投资平台的基础上，可以构建不同投资策略，以及给投资人提供不同产品进行选择。

NO.2
华泰柏瑞有哪些产品？

目前我们比较典型的产品有几种，第一种是设置一个跟踪沪深300的一个只做多的基金，相当于我的目标是要打败沪深300指数。

还有我们的量化智慧基金，跟踪中证500指数为目标，就是要打败中证500指数。

此外，我们是有一个创业板指数的增强基金，这个基金的目标是希望能打败创业板指数。

还有另外一个产品，我们去年9月份成立的量化阿尔法的基金，它是不对冲的，只做多的，那么市场涨的时候它也是会跟着涨，市场跌的时候它也是会跟着跌，但这个产品我们主要是针对个人投资者设置的，我没给它设置唯一的跟踪基准，我在全市场里面选模型认为基本面比较不错的股票来进行投资。

另外还有一类产品——绝对收益类。这是我们构建一个只做多的组合，用股指期货把市场的风险给它对冲掉，这个产品实际上有点近似于固收的产品，以及兼具债券基金的一些特点。它的波动不会特别大，但是它上行上涨的空间也不是特别大。

NO.3
阿尔法模型如何创造收益？

我们的产品除了量化阿尔法以外，目标都是希望能打败一个指数，在指数的基础上拿一个更高的收益。

这里面最关键的是我们量化对股票的打分系统，称之为阿尔法模型，那这个模型是不是能真正产生阿尔法超额收益（超出我们的跟踪基准以上的这部分收益）呢？

我们是基于基本面的量化模型。比方说它的估值是贵了，还是便宜了？它未来成长是不是稳定？它的盈利能不能持续？这些方方面面的基本要素。

另外我们也会看市场，大家对股票是不是喜欢，它的动量是不是好，它的大股东是不是减持或者增持了。

所以我们现在用相当于7组因子，里面大概有80几个子因子，其实就代表80几个侧面来看股票。

上面我说了我们的阿尔法模型怎么样来产生超额收益，那么下面一个简单的问题：是不是有了阿尔法模型以后你就一劳永逸了？

回答是：不是的。

还有一个重要且有时候被很多投资人忽略的模型——风险控制模型。当我们通过结合风险控制模型，会在风险控制上有很大的定量控制。

比方说我们跟踪沪深300的一个组合，目标是要超越沪深300的指数，如果你是全市场选股的话，怎么保证你大部分时间能超越指数？

一般来讲，我们是通过“跟踪误差”，也就是常说的主动风险。从风险和收益匹配的角度，你拿越高的风险，那么你预期的超额收益主动回报应该越多。

可能大家会好奇，每一个基金平常跑赢多少我们就满意了？

回答一下：我们内部首先定下来目标是——信息比率比1大。

信息比率 = 年化的超额收益 ÷ 年化的跟踪误差

比1大是什么概念？如果我们这个组合或者策略，我们的目标跟踪误差或者目标主动风险是5%的话，那么我希望我的超额收益是5%以上，也5%÷5%=1倍，我们信息比率是一倍以上，如果能达到这个目标，就达到预期了。

当然1倍的信息比率，不能说我们在任何一段时间拿到目标的超额收益，量化模型也是有波动的，但一般来讲我们选择因子的时候，通常会选择这种回撤比较小的，也就是长期有超额收益的一些因子来做，所以是希望控制回撤的。

此外有些因子，比方说今年是有正的超额收益率，明年它就是反转。通常来讲，我们认为如果这个因子是来回反转的话，没有一个比较好的正的预期的超额收益的话，我们不会把它作为阿尔法因子的，它只能是作为一个风险因子。

再换一个角度来讲，我们量化的模型的超额收益，有大年和小年的区分，在大年的时候超额收益可以特别好，在小年的时候超额收益会比较低一些。

在极端情况某些年份的时候，也可能跑不赢目标基准。所以我们说的这种比较稳定的超额收益，是稍微拉长一段时间看。通常来讲，从3年和5年的角度来讲，是比较有信心的。

下一步我们的主动量化基金，可能会增加一个跟踪MSCI中国的指数，这个基金主要是给投资人做业绩参考的。

我们主要跟踪一些宽基指数，通过打败这些宽基指数，长期来讲给投资人获得比较好的收益。

问题是，我们为什么不设计一些产品，跟踪其他的一些指数，比方说红利指数、消费品指数等等。

那么首先红利指数实际上它主要是把我们的分红的价值指标，是把我们一个估值因子放在里面做的这么一个指数。

从长期来讲，我们加了其它阿尔法因子的模型，只是根据分红来衡量的因子组合肯定是可以的。所以没必要说设计一个红利指数去打败他。

从中长期来看，我们如果打败300，那么红利指数也是可以打败的，因为我们的因子里面有很多，红利只是其中的一个因子，所有的因子加起来以后，从中长期来看，它肯定是比单个因子来得好。

从阿尔法模型来讲，单个因子可能在一年时间里跑的不错，但是拉长了3到5年来看，一定是所有的因子结合起来最强。

另外像消费或者其他行业的指数，本身稳定性是比较差的，你跟踪一个不稳定的指数，从长期来讲，不如跟一个比较宽基的指数来的更好。

所以从产品设计来讲，有长期持有价值的产品我们才去开发，如果只是短期给大家炒作的工具，不是我们主动量化基金考虑的范畴。

另外一些比较偏的指数，我们也不会去跟踪它。比方说恒生指数在香港里面它是非常偏的一个指数，它的权重各方面分布都是不均匀的，而且它对整个市场的代表性是比较弱的，像这种情况下我就不愿意设计一个产品。

另外也有人问到，能不能设一个跟纳斯达克进行比较，根据经验，我们这种量化模型，更适合在一些有效性比较弱的市场，比方说像A股市场，一些亚洲市场或者某些新兴市场，另外信息流动不是那么快的情况下，我们获得超额收益的机会更多。

就团队经验来讲，我们对亚洲市场对A股市场的理解要比其他的更好。所以后期有做亚洲（除日本）、新兴市场的季节市场的量化产品的计划。

但是在我们计划里面，没有美国市场、日本市场、欧洲市场这种比较发达的市场，这些市场做这种主动量化，不是不能做，而是比起其他的管理人来讲，没有比别人更有优势。

所以在这种情况下，我们就选择不做，而只做认为自己有优势的市场，只做我们认为有经验、有能力做的投资方法，比方说基本面的多因子选股模型。

当然我们再强调一下，我们不做择时，现有的量化模型本身是没有择时功能的，基于现有的技术条件，包括机器学习的人工智能，用模型也没有很大的优势，你必须有足够的样本，才能做比较好的量化决策。

另外，我们自己也不做比较明确的行业轮动，所以在选股的时候，行业分布是比较均匀的，都希望拿到这个行业里面最好的股票，这样就可以打败我想打败的指数。

NO.4
个人对未来市场的看法

大家也知道，我们中小盘其实从15年股灾以后，16、17到现在其实一直在调整。

大盘在17年的时候有不错的表现，特别在17年四季度表现非常好，在月底之后，大盘也出现了比较大的调整，特别是用A50为代表的，基本上价位已经调整到去年八九月份之前的水平上。

从总体来讲，不管大盘还是中小盘，经过了这段时间调整后，它的投资价值已经显现出来了。

从目前来讲，不管大盘也好，中小盘也好，它现在估值都还是到一个不错的位置，不错的位置并不是说它一定是个底，因为任何的底部判断都是很危险的，我们只能说从目前的点再往下的风险，不是那么大了。

所以在极端风险情况下，往下的空间其实不是很大了，反过来往上的可能性是越来越大。

从资产配置来讲，现在地产限购非常严重，在目前情况下再去配置地产，其实不是很明智的选择。因为国家其实也鼓励租房子住，住宿同价各种措施，他不希望我们大众的钱还去用来进行房地产炒作，因为房地产已经是有泡沫的。

当然也不能排除继续把泡沫更高的可能性，但是无论如何，现在是有限购的，所以地产的配置是要减少的。

从几个大类资产配置来讲，主要市场有房市、债市还有股市。

债市的话，因为我不是做债券投资的，所以不敢妄加评论，但是从我个人认识来讲，债市目前还是有一定风险的，就说未来美元加息的话，人民币为了保持汇率也要跟着加息，这个是比较确定的。

另外我们要去杠杆，要把刚兑取消了，那么一些债券的信用风险也开始暴露，这几个月其实也报了不少这样的债券，所以风险加大了。

从股市来讲，目前整体市场的资金成本是比较高的。股市它本身是这样的一个资产，长期来看的话，它的波动是比较大的，但是整体收益也是比较高。

所以从资产配置的角度来讲，股票市场目前来讲也是一个不错的选择，主要是说它目前估值不是那么高，向下的风险不是很大。

NO.5
热点问题解读

第一个，美股拖累的问题。

其实我们去年一直在关注美股估值泡沫的问题，我们认为美股随时都可能会往下，后来他在1月底也就是春节前发生，都觉得已经挺晚的了。

我们当时预期它的调整幅度要比目前还要深一些，但他基本上调了一下不怎么动了，所以美股还是有可能震荡下行，他的风险没有完全释放。

春节之前，我们A股跌幅比美股还要大，说我们是受它拖累，结果跌的比它还要多，我们之前也预期到了这种情况，美股下调的话会带动港股下调，也同时会带动A股出现下调。

但是之前我们一直也跟投资人沟通，我们认为美股拖累对A股的影响会越来越弱。A股它有自己的基本面，到一定程度的话，即便美股比较弱，我们A股可以走自己的独立行情。

其实最近几个星期，A股跟美股的关联度就下降了，大家可以看得到这一点。

第二个，大家关注的中美贸易战，目前缓和了。

在之前我们的判断是中美贸易战，美国的成本会更高一些，关键是说美国的经济目前来讲是高位运行，有一定的泡沫成分。

而相比较而言，我们国内的情况，股票市场15年股灾以后是比较低位运行的，我们的经济也是低位运行。

所以从两个方面来讲，国内打贸易战的话，我们的下行空间其实没那么大，相比较而言美国的成本会更高些，如果把他的一些因为量宽造成的资产泡沫拉掉的话，它会更加痛苦。所以当时我们判断贸易战的影响不会那么大。

目前我们觉得贸易战得到缓和，那么未来他进一步升级的可能性也不是很大，除非发生极端情况。

第三个，说下资管新规。

监管层对资管新规的实施有很多预案，它不会任由资管新规的实施对市场造成非常大的冲击。

这个判断主要是基于17年4月份有几个监管新规同时出台，所以四五月份的时候股票市场被打得比较厉害，那时候监管层意识到了监管新规定出来的时候，一定要注意实施的节奏，不要对市场造成特别大的冲击。

那这次的监管新规出台，监管层基本上在呵护市场，所以我们预期对市场会有一定影响，但不会造成超越预期的负面冲击。

综合这几个情况来看，目前整体市场向下风险是比较有限的，如果不在乎这种短期调整，现在开始配制做定增也好，做投资也好，稍微拉长一段时间看是值得配置的。

第四个，大盘好还是小盘好？

年初的时候，我们当时觉得大盘是跑得太高了，因为他在去年一年表现比较不错，尤其是白马股去年四季度表现特别好，那么今年1月份有一些大盘股进一步冲高把指数带高。

这种情况下，我们认为大盘的估值已经跟他的成长不能匹配了，有些股票显得贵了。所以年初我们比较坚定的看中盘或者小盘，或者创业板，就是中小创的机会比大盘要更多，到目前白马股也在等，而且有的股票调整幅度也还是蛮大的。

从这个情况到现在时点，我个人偏好500的基础上进行增强的基金，那么到大盘再稍微调一下的话，那么我认为300的基准的增强基金也是可以配置的。

创业板的话，主要是跟国内政策导向比较一致。去年白酒涨多的时候，我个人观点是，白酒是消费的一个点，它不能代表我们新兴的一些生产力，所以炒的再多，对国家的政策没有太大的意义。

今年新兴的产业有机会，这方面跟国家政策还是比较一致的，从国家的角度也是乐见其成的。

但是不管是创业板也好，小盘也好，中盘也好，大盘也好，任何股票它都是有自己合理的估值区间，如果我们把它炒的过高了，那么它就会往下调，如果它往下调多了，那么它的估值就显现出来了，就可以投资了。

所以我的建议是不希望大家去抢热点，看哪个好就去追，这样的话到头来的话收益也不会特别好。特别对一些行业基金来说，一般来讲见好就收，因为你不可能只是在最高点进行减持。

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