研究与投资的区别

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几乎所有的基金经理都是由研究员转换来的，因此研究与投资的区别，成了大家绕不开的一个话题，尤其是对于新任的基金经理，更是面临如何从研究到投资的角色、思维转换。

每次面对一只新的股票，第一步都是去试图预测会不会涨，涨多少，什么时候涨，回答了这三个问题，研究工作就算结束了，第二步就是投资的事情了。比如研究员通过研究预测到某个股票未来3年会翻倍，从10元涨到20元，那么，有的基金经理可能会10元买入12元卖出，有的12买入18卖出，有的18买入15卖出，说不定还有人10元买入15卖出再12买入再20卖出，或者有的经理只买了1%仓位，有的经理买了10%仓位，那收益率差别更是巨大，总之，研究员看来，预测是很成功的，收益率是100%，但基金经理的收益率就千差万别了，有赚120%的，有赚20%的，还有亏钱的。

投资收益率是可以分解为预期收益率与兑现系数，在追求投资收益率的道路上，前提当然是要有较强的研究预测能力，同时也要有较高的兑现能力。前者可以说是完全取决于研究能力，后者才是狭义的投资能力。在这里有句谚语可以借用下“只有小孩才在乎对错，大人只关心利益”，只有研究员才在乎预测正确与否，基金经理只关心赚了多少。于是，这就很容易理解为什么卖方研究员的开场白必须是“正如我们所预期的......”，买方研究员则只能私下抱怨基金经理通通都是猪队友，一顿研究猛如虎，却被经理亏成狗。

将一个潜在的赚钱机会尽可能赚到，甚至超越预期收益率，需要在正确的时间，配置正确的仓位，持有合适的时间。比如该重仓时重仓，该轻仓时轻仓，该左侧时左侧，该右侧时右侧，该偏离时偏离，该分散时分散，该长期时长期，该短线时短线。比如在估值单边上升的阶段，右侧交易就比左侧好，也就是追涨杀跌比高抛低吸更优，反之亦然。理论总是很正确，现实操作中却实在是反人性，根据长期观察，喜欢重仓的经理很难接受轻仓，喜欢左侧的经理很难接受右侧，更没法做到时而集中时而分散，这些兑现收益的能力，与预测能力无关，与本性有关，这就是所谓的投资反人性所在，相比而言，研究预测就不存在反人性一说。

在对一个基金经理进行风格分类的时候，很多人是看买了什么股票来判断的，比如买的TMT比较多的就归为成长型风格，买消费股偏多的就归为价值型风格。对此我是不太认可的，因为这还是在研究预测层面的分类，只是说明这个经理更擅长研究这些领域，顶多算是研究风格。更准确的风格分类，应该是看怎么买，而不是看买什么。比如左侧买与右侧买就是两种风格，而且左侧更接近于传统意义上的价值风格，重仓就比轻仓更接近价值风格，长线比短线更接近价值风格，分散比偏离更接近价值风格，那么，最接近价值风格的其实是同时长线、左侧、重仓、分散的这种风格，而不是买茅台就是价值风格，就算那些游资买了银行，也改不了他们游资的风格

作者：肖志刚
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