主力移仓与跨期套利（转）

期货价格不仅受到基本面的影响，也受到资金面的影响，尤其在合约转换的过程中，资金发挥的作用本身也是基本面的一种体现，随着移仓资金的流动性加大，两合约的价差也会发生相应的变化。通常来说空头移仓使隔月价差扩大(买近抛远)，多头移仓使隔月价差缩小(买远抛近)。如果能直接观察到主力的换仓行为，就能判断跨期合约的价差走势，对进行跨期套利有很大的帮助。以豆类三品种为例，具体分析如何通过主力移仓判断跨月价差的走势。

　　一、通过持仓量确认跨期套利时间

　　首先，由于农产品期货合约具有非连续性特征，价格的波动集中在1月、5月和9月三个合约上，我们只需要研究三个合约间的价差走势。

　　跨期套利的时间最好选在主次合约的持仓量同时发生反向变化为最佳时间，因此以各主力合约持仓量的最高点之间为移仓过程，可以大致确认主力移仓时间如下：

　　二、主力净多差与合约价差的关系

　　参照CFTC对可报告性头寸进行分类，将国内的主力持仓也可分为商业持仓、非商业持仓和套保持仓三类，其中商业持仓的头寸交易商大多以套保为目的，持仓较稳定且时间较长，不会积极参与移仓，因此分析时应剔除这部分机构。在大商所每日公布的持仓排名前20名的机构中，通过对成交量大小进行筛选，大致确认了以浙江永安、广发期货、南华期货等为投机为主的13家机构作为主力。

　　为了跟踪各合约上的主力持仓在头寸上的变化，我们以远月净多头寸与近月净多头寸相减得出净多头寸差，如果净多头寸差增加，表明为多头移仓过程，远月强于近月，价差增加；反之为空头移仓过程价差减小。

　　通过比对分析发现，豆类品种移仓时主力合约价差与净头寸差呈现同趋势变动的关系，并且净头寸差的波动呈趋势性变动，且多数时间领先于价差的变动，此外，我们还发现，移仓的前期时段价差与净头寸差的变化更为密切，通过以上分析，可以得知净头寸差可以作为一项重要指标为进行跨期套利提供了很好的参考价值。

　　三、根据净多持仓差进行套利应注意的问题

　　首先，由于机构持仓量和成交量占比在不同阶段会出现变化，需要每隔一段时间对所选择的机构进行调整，且每日收盘后才能获得相关数据，计算起来较麻烦且有一定的滞后性，但不影响总体走势的判断。其次，净头寸差为趋势指标，短期的涨跌不会与价差的走势完全一致，或总是提前于价差，因此根据净头寸差进行跨期套利同样需要通过技术面设置止损。此外，价差的涨跌同样离不开基本面，正向市场中价差扩大会受到持仓费用的限制，获利空间及风险均较小，当价差正向波动至持仓费用上限时要考虑平仓止盈，反之反向市场收益和风险均较大，应注意止损。