DeFi与CeFi借贷：风险、机制和无风险投资的探索

在中心化金融（CeFi）中，借贷是一种常见的服务，其中信贷是最常见的借贷形式。贷款人向借款人提供信贷，让借款人能够购买商品或服务，并延迟支付。一旦贷款获得批准，借款人开始按双方事先达成的借款利率计算利息。贷款到期时，借款人需要偿还贷款本金和已累积的利息。贷款人承担借款人可能无法按时偿还贷款的风险（即借款人违约）。为了减轻这种风险，例如银行通常会根据借款人的信用状况决定是否向其提供贷款，或通过提供抵押品（例如股票、资产或其他有实际价值的资产）来减轻风险。信用状况是对借款人还款能力的度量或估计，通常根据还款历史和收入情况（如个人贷款）进行计算。在CeFi中，借款人和贷款人可以是个人、公共或私人团体，或金融机构。
与CeFi不同，DeFi中由于缺乏信用体系和违约执行工具，大多数借贷协议（例如Aave、Compound）需要过度抵押。过度抵押意味着借款人需要提供超过债务价值的抵押品。类似的系统在CeFi中也很常见，称为保证金借贷或回购借贷。在DeFi中，最常见的借贷形式发生在借贷池中。借贷池本质上是一个智能合约，协调贷款人和借款人的资产，以及其他关键参与者（如清算员和价格预言机）。通常，贷款人通过将加密货币存入借贷池中使其可供借款使用，借款人则以抵押品形式进入并从借贷池中借款。需要注意的是，当借贷池将借款人的抵押品出借时，借款人也会自动充当贷款人。用户在借贷池中存入的资产不受传统的CeFi法规保护，例如银行存款保护，后者可保护银行机构的客户存款账户，金额不超过一定的法定货币阈值。
为了维持所有借款头寸的过度抵押状态，借贷池需要从价格预言机获取加密货币的价格。当一个借款头寸的抵押品不足以担保其债务时，清算员被允许通过清算来保护该头寸。清算是指清算员以折扣价偿还头寸的未偿还债务，并获得头寸的抵押品。目前，有两种主流的DeFi清算机制。一种是固定价差清算，可以在一个区块链交易中完成，而另一种是基于拍卖的清算，需要在多个交易中进行交互。
在DeFi中，存在着未过度抵押的借款（例如Alpha Homora），但是以受限制的方式实施。借款人被允许借入超过抵押品价值的资产，但贷款仍由借贷池控制，并且只能用于受限制的用途（通常是通过借贷池预先部署的智能合约）。例如，借贷池可以代表借款人将借来的资金存入盈利平台（例如Curve）。
DeFi中存在一种独特的借贷机制，即闪电贷款（flash loans）。闪电贷款仅存在于DeFi中，它允许借款人在单个原子区块链交易中发起和偿还贷款。在闪电贷款中，借款人通过以下三个步骤完成操作：（1）向闪电贷款借贷池请求资产；（2）自由使用借来的资产；（3）将贷款本金和利息还给借贷池。交易的原子性特性确保如果借款人在交易结束时无法偿还闪电贷款，区块链上的状态保持不变（即好像没有授予闪电贷款一样）。因此，尽管借款人不提供贷款的抵押品，贷款人可以确保借款人不会违约。
闪电贷款广泛应用于DeFi的套利和清算中，因为它们可以消除持有前期资产的货币风险。然而，闪电贷款也促进了DeFi攻击，仅在2020年就给受害者造成了超过1亿美元的总损失。虽然闪电贷款不是这些DeFi攻击的根本漏洞，但它们确实使攻击者能够迅速获取数十亿美元的资本，只需支付较小的前期成本（即区块链交易费用）。据我们所知，这种即时贷款在CeFi中没有相应的存在。
在CeFi中，无风险收益率是一个关键概念，指的是投资者预期从无风险投资中获得的理论收益率。这个概念对于一个正常运作的金融系统至关重要，是几乎所有主要金融产品、银行存款、贷款、政府/公司债券和股票的估值基础。虽然实际上不存在完全无风险的投资机会，但某些风险微乎其微的投资的利率通常被视为无风险利率。例如，美国政府债券通常被视为无风险利率，因为美国政府不太可能违约。
目前尚不清楚DeFi中是否存在无风险投资机会，尤其是考虑到底层智能合约和区块链共识所带来的各种风险（例如潜在的智能合约程序漏洞）。然而，我们观察到，如果我们只考虑高层经济设计而忽略底层层面的风险，一些DeFi协议可能以无风险的方式产生收益。例如，MakerDAO（稳定币DAI背后的组织）以所谓的DAI储蓄利率（DSR）向将DAI存入智能合约的投资者提供利息。DSR是一个固定的非负利率，可通过治理流程进行转换。类似地，来自前述借贷平台（如Aave、Compound）的利息通常被认为是低风险的。借贷利率通常是通过借贷池的供求算法确定的，因此比DAI储蓄利率更具变动性。目前，MakerDAO的DAI储蓄利率为0.01%。Compound和Aave上的DAI的年化预计百分比收益率（APY）分别为3.18%和5.65%。然而，在考虑到底层层面风险时，这些收益并非无风险。
总体而言，DeFi和CeFi的借贷/借贷之间存在一些关键的区别。DeFi中的借贷协议通常要求过度抵押，缺乏信用评估和违约执行工具。闪电贷款是DeFi中的一种独特借贷机制，但也存在潜在的风险。