1991-2023年年度股价崩盘风险，负收益偏态系数NCSKEW、收益上下波动比率DUVOL、Crash

年度股价崩盘风险
公司股价崩盘风险可基于季度或年度指标计量。其中，季度崩盘风险多
用于投资者行为视角的研究，而年度崩盘风险则更适用于时间跨度较长的面板数据研究
本
文借鉴Chen et al、许年行等、谢德仁等的方法计算股价崩盘风险（Crash
Risk）。首先，计算股票的周持有回报Wi,t。本文对股票i的周收益做如下回归：

式中：
Ri,t为股票i在第t周考虑现金红利再投资的收益率
Rm,t为A股为
市场组合第t周按流通市值加权的收益率——考虑现金红利再投资的综合周市场回报率流通
市值加权平均法（对于周市场回报率的计算方法，流通市值加权平均法最常用，很多文献同
时用 总市值加权平均法——Rm,t=考虑现金红利再投资的综合周市场回报率总市值加
权平均法 和 等权平均法——Rm,t=考虑现金红利再投资的综合周市场回报率等权平
均法 来计量股价崩盘风险中的周市场回报率。）
另外，考虑到非同步性交易的影响，式

（2）中还控制了市场组合收益的两期滞后项和两期超前项。
股票i在第t周的公司持有
回报为Wi,t=ln（1+ei,t），ei,t为回归得到的残差项。

随后根据W
i,t分别计算负收益的偏态系数NCSKEWi,t和收益上下波动比例DUVOLi,
t，即本文所用的两个股价崩盘风险指标。
其中，负收益偏态系数NCSKEWi,t的
计算方法为：

式中，n表示股票在一年中的交易周数，该数值越大，股票的崩盘风险越
高。

收益上下波动比率DUVOLi,t的计算方法如下：

式中：
nu表示股票
i的周持有收益Wi,t大于年平均收益Wi的周数
nd表示股票i的周持有收益Wi,
t小于年平均收益Wi的周数
该变量的数值大小反映股票收益分布左偏的程度，股票收益
越左偏，崩盘风险越大。

本文用哑变量Crash1和Crash2衡量崩盘风险来进
行稳健性检验，该变量的计算方法如下：

其中
Wi,t,w为公司i在第t年第w周
的周持有回报
Average（Wi,t,w）为公司i在第t年的周持有回报平均值

σi,t为公司i在第t年的周持有回报标准差
1[·]为指示函数，表示如果公司i在
第t年存在任意一周的周持有回报小于或等于不等式右边的值，则该变量取值为1，表示该
股票发生了崩盘事件，否则取值为0。

股价崩盘风险相关论文常用控制变量
Ret 
股票i的年度收益率
Sigma 股票i年度收益率Wi，t的标准差
注：根据计算过
程中Rm,t选取的不同，计算结果分为三种 流通市值加权平均法、总市值加权平均法和
等权平均法

样本选择：全部A股1991-2023年数据（初始数据是从1990年
开始，经过处理后的数据起点为1991年）
根据现有研究常用的做法，剔除年度周收益
率少于30个以及相关变量数据缺失的观测值
注：提供了剔除所需数据和剔除代码，若无
需做该项剔除处理，自行删除相关代码重新运行即可
行业参照证监会2012年行业分类
标准
每个压缩包都附有初始数据，计算代码，参考文献和最终数据

最终数据分为两个
版本：
版本1：仅做了上述剔除处理，文件名为“计算结果”
版本2：在做了上述剔除
处理的基础之上，同时剔除了金融行业的样本和当年年末被ST、*ST或PT的上市公司
，文件名为“计算结果剔除版本”

[1]林乐,郑登津.退市监管与股价崩盘风险[J
].中国工业经济,2016(12):58-7
4.（流通市值加权平均法）

[2]许
年行,于上尧,伊志宏.机构投资者羊群行为与股价崩盘风险[J].管理世界,2013
(07):31-4
3.（流通市值加权平均法）

[3]吴晓晖,郭晓冬,乔政.机构投
资者抱团与股价崩盘风险[J].中国工业经济,2019(02):117-13
5.（
流通市值加权平均法）

[4]鲁桂华,潘柳芸.高管学术经历影响股价崩盘风险吗?[J
].管理评论,2021,33(04):259-270.（流通市值加权平均法、总市
值加权平均法）

[5]梁权熙,曾海舰.独立董事制度改革、独立董事的独立性与股价崩
盘风险[J].管理世界,2016(03):144-15
9.（流通市值加权平均法、
总市值加权平均法、等权平均法）

[6]叶康涛,曹丰,王化成.内部控制信息披露能够
降低股价崩盘风险吗?[J].金融研究,2015(02):192-20
6.（流通市
值加权平均法、总市值加权平均法、等权平均法）

[7]李小荣,刘行.CEO vs 
CFO:性别与股价崩盘风险[J].世界经济,2012,35(12):102-12

9.（流通市值加权平均法、总市值加权平均法、等权平均法）

压缩包所含文件：

数据样例：

分年份数据量统计：

缩尾后的描述性统计结果：

计算代码
.do

稳健性检验（分市场）：
采用以
分市场等权平均法（Rm,t=考虑现
金红利再投资的周市场回报率等权平均法）、
分市场流通市值平均法（Rm,t=考虑现
金红利再投资的周市场回报率流通市值加权平均法）、
分市场总市值平均法（Rm,t=
考虑现金红利再投资的周市场回报率总市值加权平均法）
计算的企业股价崩盘风险指标

其余数据处理与上述计算说明完全相同

参考文献：

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资质认定与上市企业股价崩盘风险——基于产业政策微观实施的证据[J].财经论丛,2
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股价崩盘风险吗？——基于管理层回复质量的异质性角度[J].上海财经大学学报,20
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[6]吴晓晖,郭晓冬,乔政.机构投资
者抱团与股价崩盘风险[J].中国工业经济,2019(02):117-13
5.

压缩包所含文件：

数据样例：

分年份数据量统计：

缩尾后的描述性统计
结果：

计算代码.do
   

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