对马科维兹“均值-方差”不足之处小结

马氏资产组合理论意义重大，但是在其假设过于严苛，有以下几点不足：

第一，理性人假设。理性人假设不符合实际投资者行为，人是有非理性因素的，现实的投资者至多为有限理性，而做不到完全理性，因为投资者会存在一定的认知偏差。

第二，假设投资者是风险厌恶的。假设投资者是风险厌恶的，他们对风险的态度是相同的，但是实际中，有的人却既买保险，又买股票，风险偏好和风险厌恶的两种特征在同一投资者身上体现。

第三，风险度量存在局限性。用标准差衡量风险在一定程度上可行，但是会存在一定问题，因为标准差衡量的是价格波动（也就是价格的不确定性），价格波动包括两部分：一方面产生风险（价格下行），另一方面却会产生收益（价格上涨）。我们理解的风险应该是指价格下行导致投资者资产受损产生的风险，所以只用价格波动产生的标准差代替风险是不可行的。例如，原来金融市场监管不严格，基金公司进入股票市场买股票，当股票实际行情价格低于该基金公司买入时的成本价格时，基金公司动用自己资产拉动股票价格，使其价格水平高于买入时的成本价格，从而抛出获利。在这个过程中，基金公司是不可能面临风险，出现亏损的，但是用标准差来衡量价格的波动的化，显然，基金公司是面临风险的，因此，两者相悖，用标准差衡量风险欠妥。

 

针对假设二，有的人既买保险，又买股票的情况，以马氏资产组合为代表的标准金融很难解释清楚，以心理学和金融徐相结合的行为金融为此提出了一种解决思路。

如果按照马科维兹组合理论来看，投资者应该是将所有种投资选择放入一个整体里，考虑整体组合的期望收益和方差来衡量组合收益，不会考虑特定资产的部分收益，但是实际上，投资者往往是将不同种投资者选择（例如国债、股票、基金、存款等）“区别对待“，将这些可供选择的投资对象放入不同账户来投资。这就是”心理账户理论“

“心理账户”理论，投资者将不同种投资行为放入不同的心理账户里，构造出呈“金字塔式”投资组合方案，最底层是”安全账户“，风险低，收益低，为了避免贫穷，保持稳定的回报；最高层是”风险账户“，风险高，收益高，是投资者在满足安全账户的基础上，为了满足”一朝致富“心理而投资的。