私募产品揭秘 ----大客户赎回风险

有朋友踩了个坑，关于大投资人赎回份额，导致朋友巨亏的事情。这个坑做策略的朋友可能不熟悉，但做产品/运营/市场的朋友可能比较熟悉。

这个坑是这样的，首先，产品层面，投资人在开放日提出赎回申请后，正常来说，他要赎回的份额就以当天收盘净值来算。这个大家应该都熟悉。

管理人平仓、出金需要时间，如果投资人的赎回申请刚好在收盘前不久，或者收盘后（看托管，有时候 16 点前都来得及），那么管理人只能次日平仓了。

问题在于，次日平仓的盈亏由谁承担呢？当然不由赎回人承担，因为他已经按照赎回申请日的净值算了，那么盈亏就只能由产品剩下的投资人承担。实际上这一点会写在基金合同里，大家可以去翻。

我们举个极端的例子，假如一个产品大客户投了1e，你跟投了 1kw，总共 1.1e的规模。 现在大客户选择赎回 1e，次日管理人对这个1.1e的头寸平仓1e，恰好次日行情不佳，再加上交易磨损，这 1.1e 头寸跌了 1%（这不过分吧），也就是总 pnl=110w。那么次日收盘净值是多少呢？1.1e 扣去1e 的应付赎回款，实际净资产只有 1kw，然后又亏掉了 110w 的 pnl，实际当日净值要跌掉 110w/1kw=11%！

也就是说，大客户的赎回相当于会在剩下投资人的头上加一个巨大的杠杆，剩下的投资人要承担所有头寸的 pnl，而平仓所导致的又往往是负收益，所以很容易造成巨大损失。极端情况下甚至可以一把亏完（比如上述例子大客户是 1e，小投资人是 100w，平仓-110w 的 pnl 可以直接亏完小投资人的所有本金）

因此投资私募产品，如果不是自己的专户产品，一定要问清楚产品里其他投资人的情况，是否存在单一投资人占比过大的情况。如果想蹭大专户的产品，就一定要明确蹭车的风险。管理人应当在大客户赎回时，或许有义务告知其他投资人可能存在的损失，提示他们可以选择一起赎回，就能规避这个问题。

基金合同里关于触发巨额赎回是有处理方式和说明的，真有流动性问题或者会造成市场冲击的，管理人有权延时几个交易日来安排头寸。但实操中苦恼是即使有权利延时也会受到客户和自家合伙人压力要尽快把钱腾出来，第二苦恼是市场下行前明明降低仓位避开大回撤了，结果巨额赎回导致仓位要么被动提高，要么低点减仓，打乱规划。。最后一句，潜在风险都是前置告知的，但遗憾的是大小客户很多人都不看基金合同正文和风险揭示书里写了啥..大客户赎回的时候去提示其他投资人可以一起赎回，真这样干一旦引起恐慌就会踩踏。要真想控制这种风险，管理人不应该考虑份额持有者的构成、风格、资金使用周期和风险承受度来推荐产品吗

不仅是私募，公募也会。前年就看到个债基突然跳水30%，说是大户赎回，损失最后由散人承担

盈亏同源，万一碰巧涨了也可能！之前一个客户刚申购进来，碰到大户赎回，第二天净值直接涨了20%