实证资产定价原理和策略

资产定价理论原理

金融市场的日历效应

金融市场的日历效应是指金融市场与日期相联系的非正常收益，主要包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应，他们分别指金融市场与季节、月份、星期和假日有关的非正常收益、非正常二阶矩及其他非正常高阶矩。具体来说，金融市场日历效应包括以下几个常见的现象：

1.周一效应：指周一的收益率一般较其他交易日低，可能是因为投资者对周末的新闻事件和市场变动的反应导致。

2.月份效应：指在不同月份期间，股票或其他金融资产的收益率表现出明显的差异。例如某些月份的平均收益率较高，或者某些月份的股市表现较差。

3.季节效应：指在特定的季节时间段内，特定行业或资产类别通常表现出较好或较差的情况。例如农产品价格在特定季节性时段通常表现较好。

4.假日效应：指在节假日期间，金融市场可能出现异常波动，交易机会增加。这可能是因为投资者在节假日结束后追赶市场或调整资产配置。

了解和利用金融市场日历效应对投资者来说是重要的，因为这些效应提供了一定的市场参考和交易机会。然而，需要注意的是，金融市场日历效应并非始终存在，也可能受到其他因素的干扰和变化。因此，投资者在操作中还需综合考虑其他因素，并进行深入的研究和分析。

相关文献：
◆ 学习48个国家的月相与股市收益的关系：Kathy Yuan, Lu Zheng, and Qiaoqiao Zhu. Are investors moonstruck? Lunar phases and stock returns[J]. Journal of Empirical Finance, 2006, 13(1): 1-23.

◆ 学习股票的平均回报率的月度效应：Robert A. Ariel. A monthly effect in stock returns[J]. Journal of Financial Economics, 1987, 18(1), 161-174.

◆ 学习股票预期收益的周度效应：Kenneth R. French. Stock returns and the weekend effect[J]. Journal of Financial Economics, 1980, 8(1), 55-69.

◆ 学习历史相同月份的择股策略：Matti Keloharju, Juhani T. Linnainmaa, and Peter Nyberg. Return Seasonalities[J]. Journal of Finance, 2016, 71(4), 1557-1589.

◆ 学习国际股票收益横截面的季节可预测性：Steven L. Heston, Ronnie Sadka. Seasonality in the Cross Section of Stock Returns: The International Evidence[J]. Journal of Financial & Quantitative Analysis, 2010, 45(5), 1133-1160.

金融事件研究法

金融市场事件研究法依赖于对大量数据的收集和分析，同时需要深入理解市场的基本面和技术面，以及对金融市场的宏观经济环境和政策变动有一定的了解。这种研究方法可以帮助投资者更好地理解市场，制定更为科学的投资策略。

1.事件的确定和分类：首先，确定要研究的事件范围，选择事件窗口期和基准参考期（例如，对于一项公司的重大业绩公告，事件窗口期可以选择在公告前后的一个月内。在这个时间段内，研究人员可以观察并分析事件对股价、交易量和市场波动性等指标的影响），并对事件进行分类，例如宏观经济事件、政策变动、企业盈利报告等。

2.数据收集：收集与事件相关的市场数据，如股票价格、指数数据等。同时，还可以收集事件前后的宏观经济数据、财务数据等作为背景信息。

3.事件关联性分析：分析事件与市场表现之间的关联性。可以通过比较事件发生前后的市场表现，评估事件对市场的影响。

4.统计分析：利用统计方法对数据进行分析，验证事件对市场的影响是否显著。常用的统计分析方法包括回归分析、协整分析、差分分析等，以识别与事件相关的统计关系。

5.定性分析：除了定量分析，还可以进行定性分析，考虑事件的市场预期、市场情绪等非数值因素对市场的影响。

6.结果解释和总结：根据研究结果，解释事件对市场的影响，并总结研究结论。

相关文献：
◆ 学习兼并事件对于兼并方股东财富的影响，探讨为什么兼并方在它们的头四个兼并案中宣布兼并前21天会获得显著收益：Paul Asquith, Robert F. Bruner, and David W. Mullins Jr. The gains to bidding firms from merger[J]. Journal of Financial Economics, 1983, 11(1), 121-139.

◆ 学习并理解内部人交易在实施时和公布时，市场产生的反应是微弱的：Josef Lakonishok, Inmoo Lee. Are insider trades informative[J]. Review of Financial Studies, 2001, 14(1), 79-111.

Fama-MacBeth回归模型及其应用

Fama-MacBeth回归是一种经济学和金融学中常用的回归方法，用于研究资产定价和市场效率等方面的问题。该方法由Eugene Fama和James Macbeth在1973年提出，并在后来的研究中得到广泛应用。

Fama-MacBeth回归的基本思想是通过两个步骤进行分析。首先，对于每个时间点，运行一个横截面回归模型，得到每个个体资产的预测收益率。然后，对这些预测收益率进行时间序列回归分析，以估计并检验预测收益率与一组解释变量之间的关系。这些解释变量常常包括市场收益率、个别资产的市值、账面市值比等。

Fama-MacBeth回归的优点是可以解决回归中存在的异方差和串扰的问题，从而提供更准确和稳健的估计结果。它主要用于资产定价模型的检验和建立，如CAPM模型。

CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）是金融经济学中最为广泛应用的资本资产定价模型之一。它基于一个基本假设，即资产回报的波动主要由市场因素引起，而非个别资产特有的因素。根据CAPM模型，一个资产的期望收益率与资产的系统风险（即与市场整体风险相关的风险）成正比。CAPM模型的核心公式是：

$$E(R_i)=R_f+{\beta }_i\ast (E(R_m)-R_f)$$

其中，$E(R_i)$表示资产i的期望收益率，$R_f$表示无风险利率，$E(R_m)$表示市场整体的期望收益率，${\beta }_i$表示资产i相对于市场整体的系统风险系数。

CAPM模型提供了一种衡量资产回报与系统性风险之间的交换关系的方法，可以用于计算资本成本和资产定价。然而，CAPM模型也具有一些局限性，例如对市场的假设较为简化，无法解释一些实际中存在的现象。因此，在实际应用中，人们常常结合其他模型和方法进行综合分析和决策。

相关文献：
◆ 学习掌握基本实证研究方法Fama-MacBeth回归：Eugene F. Fama, james D. MacBeth. Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests[J]. Journal of Political Economy, 1973, 81(3), 607-636.

◆ 阅读后思考基于中国市场，通过Fama-MacBeth方法和CAPM模型找到适合于中国的投资策略，并对其投资回报率进行检验：Andrea Frazzini, Lasse Heje Pedersen. Betting Against Beta[J]. Journal of Financial Economics, 2014, 111(1), 1-25.

Fama-French三因子模型及其拓展

Fama-French三因子模型是由经济学家Eugene Fama和Kenneth French提出的一种资本资产定价模型，是对CAPM模型的扩展。除了市场风险因素外，Fama-French三因子模型还考虑了规模因子（市值因子）和价值因子。该模型的核心思想是资产的预期收益率可由市场风险因素、规模因子和价值因子来解释。

市场风险因子是一个衡量整个股票市场收益的因子，通常用市场收益率与无风险利率之间的差异来表示；规模因子衡量了公司市值的大小对股票回报的影响。较小规模的公司往往有更高的回报率，因此规模因子是一个正向的因子；价值因子反映了公司的估值情况，通常通过市价与账面价值之比来表示。相对较低估值的公司往往有更高的回报率，因此价值因子是一个正向的因子。

具体来说，Fama-French三因子模型的公式如下：

$$E(R_i)=R_f+{\beta }_i\ast (E(R_m)-R_f)+s_i\ast SMB+h_i\ast HML$$

其中，$E(R_i)$代表资产i的期望收益率；$R_f$代表无风险利率；$E(R_m)$代表市场的预期收益率；${\beta }_i$代表资产i相对于市场的系统性风险；$s_i$代表资产i的规模（市值）因子；SMB 代表规模因子；$h_i$代表资产i的价值因子；HML代表价值因子。

需要注意的是，Fama-French三因子模型仍然是一个理论模型，对于实际应用中的资产定价仍需进一步研究和验证。

相关文献：
◆ 学习掌握影响股票收益的因子模型和影响债券收益的因子模型：Eugene F. Fama, Kenneth R. French. Common Risk Factors in Returns on Stocks and Bonds[J]. Journal of Financial Economics, 1993, 33(1), 3-56.

中国三因子模型

由于中国股市特有的壳价值问题，美国市场流行的Fama-French三因子模型（Fama and French 1993）在中国并不好用，Liu et al.（2019）在JFE发表文章Size and Value in China，提出了符合中国国情的中国三因子模型。中国三因子模型能够很好的解释学术界在中国市场上发现出的绝大部分收益率截面异象，比Fama-French三因子的解释力度要强得多。

这篇文章提出了A股市场的“壳价值”污染问题，中国股市中市值最小的30%的上市公司会受到壳价值污染的严重影响，造成资产定价模型不能正确反映出股票截面预期收益率的差异，因此模型删除了A股市值最小的30%部分。

在Fama and French (1992)中，Fama和French研究了多个价值因子的指标——包括 EP（Earnings-to-Price），BM（Book-to-Market），以及 AM（Assets-to-Market）。因为BM的效果最好而选择它构建了三因子中的HML投资组合。

针对 A 股市场，Liu et al. (2019) 采用了同样的分析思路，通过Fama-MacBeth回归（Fama and MacBeth 1973）比较EP、BM、AM以及CP（Cash flow-to-Price）这四个价值因子指标的效果。在回归中，指标的取值就作为因子负荷量，而通过回归确定因子收益率。为了使因子负荷量的取值有意义，Liu et al. (2019) 对BM和AM取了对数得到logBM和logAM，对EP和CP做了非负处理，为负的公司的指标为零。股票池排除了市值最小的 30% 后的剩余股票。Liu et al. (2018) 最终选择EP来构建价值因子。中国版的三因子模型中，SMB（Size）和市场因子，其构建方法和Fama-French三因子类似。

相关文献：
◆ 学习中国市场特有的IPO监管造成的壳价值问题：Charles Lee, Yuanyu Qu, and Tao Shen. Reverse Mergers, Shell Value, and Regulation Risk in Chinese Equity Markets, 2017, Research Papers repec:ecl:stabus:3604, Stanford University, Graduate School of Business.

◆ 学习如何基于中国特有的市场机制、交易环境提出更适合中国市场的股票截面收益解释模型：Jianan Liu, Robert F. Stambaugh, and Yu Yuan. Size and value in China[J]. Journal of Financial Economics, 2019, 134(1), 48-69.

中国资本市场价值投资分析

这篇文章提出了A股市场的“壳价值”污染问题，中国股市中市值最小的30%的上市公司会受到壳价值污染的严重影响

价值投资分析通常包括以下几个方面：

1.基本面分析：基本面分析是评估公司长期价值的重要方法。它涉及对公司的财务报表（如利润表、资产负债表和现金流量表）进行细致分析，以确定公司的盈利能力、财务稳定性、成长潜力和竞争优势等因素。

2.估值分析：估值分析是确定股票价格是否合理的重要步骤。常用的估值方法包括市盈率（PE）、盈利增长率、股息收益率、企业价值与盈利比率等。与市场和同行业的估值指标进行比较，确定股票是否被低估或高估。

3.买入决策：基于基本面和估值分析的结果，进行买入决策。价值投资者通常会选择具有较好的财务状况、稳定盈利、合理估值且具有成长潜力的公司股票作为投资标的。

4.风险管理：价值投资也需要考虑投资风险。风险管理包括风险评估、组合分散、止损策略等。价值投资者通常会选择具有较低风险的投资标的，并采取适当的风险控制措施。

5.长期投资理念：价值投资注重长期回报而非短期波动。价值投资者相信市场会最终认可被低估的价值，因此持有股票的时间可能会相对较长。

价值投资并非绝对可行的方法，投资者应该综合考虑市场环境、公司情况和自身风险承受能力等因素，做出最终投资决策。

相关文献：
◆ 学习为什么价值策略产生更高的回报：Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny. Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk[J]. Journal of Finance, 1994, 49(5), 1541-1578.

金融数据初步处理

金融数据初步处理包括数据结构、数据清洗、数据编码、数据合并、初步简单回归：

1.确定数据的结构，例如确定数据所包含的字段和变量，以及它们的数据类型。

2.清洗数据，清洗数据是为了处理数据中的缺失值、异常值、重复值和不一致性等问题。首先，识别并处理缺失值，例如通过填充缺失值、删除包含缺失值的数据行或使用插值方法来处理它们。然后，处理异常值，可以通过统计方法来检测和处理异常值。接下来，删除重复值，确保每个观测值都是唯一的。最后，检查并纠正数据中的不一致性，例如数据类型错误或数据范围不一致。

3.数据编码：数据编码是将非数值型变量转换为可供分析使用的数值型变量的过程。例如，可以使用独热编码将分类变量转换为二进制变量。此外，也可以使用标签编码将有序的分类变量转换为连续的数值变量。

4.数据合并：将多个数据源中的数据合并为一个数据集。这可以通过共同的唯一标识符或关键变量来进行合并操作。主要的合并方式有内连接、外连接、左连接和右连接等。

5.初步简单回归：进行初步的简单回归分析。简单回归分析是一种建立线性关系模型的方法，通常用来确定一个因变量与一个自变量之间的关系。在金融数据中，可以使用简单回归来研究某个因素如何影响股票价格、利率等。简单回归分析通常包括计算回归系数、检验模型的显著性以及评估模型的拟合程度等步骤。

4.风险管理：价值投资也需要考虑投资风险。风险管理包括风险评估、组合分散、止损策略等。价值投资者通常会选择具有较低风险的投资标的，并采取适当的风险控制措施。

5.长期投资理念：价值投资注重长期回报而非短期波动。价值投资者相信市场会最终认可被低估的价值，因此持有股票的时间可能会相对较长。

这些操作可以使用各种数据处理和分析工具来实现，例如Python中的pandas、numpy和scikit-learn包。

策略业绩评价指标

当评估投资策略或资产组合的绩效时，常常使用一些指标来帮助衡量其风险和回报的表现。以下是几个常见的策略业绩评价指标：

1.夏普比率（Sharpe Ratio）：夏普比率衡量单位风险下获得的超额回报。计算方法如下

$$SharpeRatio=\frac{E(R_p)-R_f}{{\sigma }_p}$$

$E(R_p)$表示投资组合预期报酬率，$R_f$表示无风险利率，${\sigma }_p$表示投资组合的标准差。夏普比率越高，表明相对于承担的风险，获得的回报越多。若为正值，代表标的报酬率高于波动风险；若为负值，代表标的操作风险高于报酬率。它表示投资回报与承担风险的比例，这个比例越高，投资组合越佳。

2.最大回撤（Maximum Drawdown）：最大回撤是用来衡量策略或资产组合在特定时间段内所经历的最大损失幅度的指标，反映了策略或组合从峰值到谷底的最大跌幅。它是在特定时间段内，从资产或策略的最高点到最低点（谷底）的损失幅度的度量。最大回撤考察资产或策略的风险，投资者可以通过它来判断策略或组合的变动幅度和潜在损失。计算公式如下所示：

$$MaxDrawdow{n}_t=\max (1-\frac{P_j}{P_i})$$

$MaxDrawdow{n}_t$为t日的最大回撤，$P_i$和$P_j$分别为i日和j日的策略总资产，其中t≥j＞i。另外，最大回撤也决定了投资产品的杠杆比例。例如一个策略的最大回撤为20%，那么可以用20%的资金设计一个投资产品，当亏损20%的时候先从自有基金中扣除。这种产品可以获得5倍杠杆，放大了本金，可以获得更高的收益。

3.beta系数（Beta）：beta系数衡量了策略或资产组合与市场的相关性。它反映了策略或组合在市场波动下相对于市场的表现。一个高于1的beta值表示策略或组合的价格波动幅度相比于市场更大，而一个低于1的beta值则表示较低的波动幅度。

4.alpha系数（Alpha）：Alpha系数衡量了策略或组合相对于市场的超额回报能力。如果某策略的Alpha为正，并且统计显著，说明策略或组合的回报超过了相对于市场风险的预期。

5.胜率（Win Rate）：胜率指的是策略或资产组合获得正收益的比例。它是衡量策略或组合的盈利能力和稳定性的指标。高胜率意味着策略或组合在交易中获利的概率较高，但胜率不能独立作为唯一的评估指标。

这些指标各有侧重，它们可以提供有关策略或资产组合绩效的关键信息，但在使用它们时需要综合考虑，并结合个人的投资目标和风险承受能力。

资产定价经典策略

动量策略-动量异象

动量效应（由Jegadeesh and Titman, 1993发现并提出）是指股票收益率有延续原来运动方向的趋势，即遵循“强者恒强、弱者恒弱”的规律。而动量策略则是指投资者利用股价惯性趋势，购买过去表现较好的赢家组合，卖出过去表现较差的输家组合，由此构建一个零风险投资组合进行平仓套利。同样的，我们基于历史收益率来判断其与未来收益率的关系，如果历史收益率高（低）的股票未来收益率低（高），这种现象称之为反转效应（短期反转由Jegadeesh, 1990和Lehmann, 1990发现；长期反转由De Bond and Thaler, 1985, 1987发现）。在中国股票市场上，反转效应明显，动量效应并不明显。

价值策略-价值(BM)异象、价值(EP)异象、价值(市现率PCF)异象

“价值投资”这一概念最早出现在本杰明.格雷厄姆等 (1934) 所著的《证券分析》一书中。同时, 由于沃伦•巴菲特的研究与实践, 价值投资被广大投资者所熟知, 影响广泛, 意义深远。所谓价值投资, 就是指证券市场上, 价格总是围绕着其内在价值不断波动。在正常情况下, 股票的价格不会过多的偏离其内在价值。一旦出现了价格低于其内在价值的情况, 那么投资者可以购买并长期持有, 进行投资, 等待价格返回到价值, 以获得回报。在国外证券市场上, 价值投资被众多投资者接受、认同。同时, 在中国证券市场上, 越来越多的投资者开始重视价值投资。其中较为常用的指标包括B/M和E/P。B/M指标是账面市值比，较高账面市值比的公司被视为价值股，较低账面市值比公司则被视为成长股。E/P指标是每股收益，也被称为EPS。较高E/P的公司被视为价值股，较低E/P公司被视为成长股。

盈利策略-盈利(ROE)异象

关于企业盈利能力和未来回报的关系在文献里有很多讨论（Fama and French, 2015; Hou et al., 2015）。在这些文献中，盈利能力因素被构建为盈利因子，包含在两个主流的资产定价模型中，Fama-French五因素模型和Q因子模型。盈利能力因素有许多代理变量。这些变量高度相关，最常见的是净资产收益率（ROE）。除了ROE之外，总资产收益率（ROA）也得到了一些文献的支持（Novy Marx, 2013; Ball et al.,2015）。目前实证结果表明，美国股市上盈利能力与股票未来收益正相关，而中国股市的盈利能力与未来收益的关系有待进一步探讨。