深度研究：可转债研究生命周期篇

针对转债的生命周期的研究，本文从转债发行开始进行研究，直至转债退市时的表现，发现如下规律：

从一级市场发行情况看，转债发行人中较大比例为评级AA的发行人和民企类上市公司，化工、生物医药、电子和机械设备类企业也是转债市场常客，而评级AAA的银行通过发行转债补充核心一级资本，单次发行规模大，是转债发行市场的“重量级”发行人。客观上要求老股东配售+网上和网下组合发行方式才能让市场消化掉如此大的当量。

从一级市场申购情况看，老股东和机构投资者的申购行为较为稳健，牛市行情下，老股东和机构投资者的风险偏好上升，对低评级转债的参与度上升；分行业看，老股东更青睐消费风格转债，而机构投资者更加喜欢参与顺周期风格转债申购。熊市行情下，老股东和机构投资者风险偏好下降，机构投资者对安全性的考量较多，多偏向参与高评级的申购。社会公众投资者的一级申购行为更为大胆，主要瞄准一级打新机会。社会公众投资者更喜欢参与低评级转债的申购。

从首日上市情况看，首日涨幅均值水平在13%，最近3年股市表现较好，打新收益较为可观，首日涨幅均值水平达到18%。转债的首日上市表现和股市表现密切相关，若股市陷入低迷，转债首日涨幅也会整体下降。

破发主要是由于股市行情低迷导致。投资者风险偏好下降。发行较多的行业往往也是破发较多的行业，化工和汽车受经济基本面影响较大。AA/AA-是破发的重灾区，但相对来说A评级的破发概率更大。

进入转股期，转股期T+1日往往对应转债阶段性价格的高点，也是转股溢价率的阶段性高位，牛市行情下进入转股期转债上涨概率大。

从转债退市情况看，转债平均存续期在563天，多数转债退市是因为触发强赎条款赎回，而实际赎回金额均值水平仅为1500万，多数为投资者忘记转股。退市日转股溢价率均值回归到零附近。

如果从转债申购到退市时转债在二级市场变现收益看，累计收益均值水平能达到38%，若通过转股退出，按照转股价值计算平均收益水平达到35%。

风险提示：股市下行风险超预期。