ETF与LOF交易业务说明与解析

ETF

定义

一、ETF定义
ETF（Exchange Traded Fund）是指交易型开放式指数基金，又称“指数股”，是一种特殊的指数投资工具。ETF是一种将跟踪指数证券化，并在证券交易所买卖的开放式基金产品。它结合了封闭式基金和开放式基金的优点，既可以在二级市场像股票一样自由买卖，又可以在一级市场以组合证券的形式申购赎回ETF份额。

二、ETF特点
跟踪指数：ETF通过复制标的指数来构建跟踪指数变化的组合证券，使投资者通过买卖一种产品就实现了一揽子证券的交易。
交易灵活：ETF既可以在二级市场进行买卖，也可以在一级市场进行申购赎回。在二级市场上，ETF的交易方式和股票类似，投资者可以随时买卖ETF份额。而在一级市场上，投资者可以以组合证券的形式申购赎回ETF份额。
费用低廉：ETF的管理费用和交易成本通常较低，因为ETF采用的是被动式投资策略，不需要频繁的买卖操作和基金经理的主动管理。
分散风险：由于ETF跟踪的是一篮子证券，因此可以有效分散投资风险，降低单一证券对投资组合的影响。

三、ETF分类
根据投资标的的资产类型或运作模式不同，ETF可以分为股票ETF、债券ETF、跨境ETF、商品ETF、交易型货币基金等几类。各类又细分出多个子类型，如行业ETF、策略ETF等。

四、ETF交易方式
申购：投资者可以按照当天的基金净值向基金管理者申购ETF份额，但ETF的最小申购份额通常比较大，普通投资者很难通过这一方式进行申购。
赎回：投资者可以在一级市场以组合证券的形式赎回ETF份额。
二级市场买卖：投资者可以在证券交易所直接和其他投资者进行ETF份额的交易，交易流程和股票的交易类似，交易的价格由买卖双方共同决定。

五、ETF投资价值
套利机会：ETF提供了对标的指数的套利功能，会吸引大量的投资者投资于相应指数的成分股，并时刻紧盯ETF价格与成分股组合价值的偏离，进行套利操作。
流动性提升：频繁的套利交易会提高标的股票的活跃程度，从而促进标的指数的流动性，并减少指数的波动，保持市场的稳定。
被动投资：ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品，投资者购买一个ETF基金单位，就等于按权重购买这个指数的所有股票。

现金差额

现金差额是ETF申购和赎回过程中的一个重要概念。它指的是最小申购赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购赎回单位中的组合证券市值和现金替代之差。以下是对ETF现金差额的详细解释：

一、定义与计算
定义：
ETF现金差额是投资者在申购或赎回ETF时，需要支付或获得的现金金额，以平衡申购赎回单位中的资产净值与组合证券市值和现金替代之间的差额。
计算：
最小申购赎回单位资产净值 = 基金份额净值 × 最小申购赎回单位
组合证券市值 = 按当日收盘价计算的最小申购赎回单位中的组合证券价值
现金替代 = 申购或赎回过程中，投资者按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金
现金差额 = 最小申购赎回单位资产净值 - 组合证券市值 - 现金替代

二、影响因素
ETF现金差额的产生受到多种因素的影响，包括但不限于：
基金运作成本：基金的年化运作成本会直接影响ETF的资产净值，从而影响现金差额。
成分证券分红：ETF持仓的成分证券分红会导致成分证券价值的变化，进而影响ETF的资产净值和现金差额。
ETF分红：ETF自身的分红也会导致其资产净值的变化，从而影响现金差额。

三、作用与意义
平衡资产：ETF现金差额的存在可以确保申购赎回过程中的资产平衡，防止因市值波动导致的资产损失。
提高交易效率：通过计算现金差额，投资者可以更加准确地了解申购或赎回ETF时所需的现金金额，从而提高交易效率。
风险管理：对于投资者而言，了解ETF现金差额的影响因素和计算方法有助于更好地管理投资风险。

四、注意事项
预估现金差额：在申购或赎回ETF之前，投资者通常会收到基金管理人发布的预估现金差额信息，以便提前准备现金或了解所需支付的现金金额。然而，预估现金差额可能会与实际现金差额存在差异，投资者应密切关注实际现金差额的计算结果。
费用与限制：ETF的申购和赎回通常存在一定的费用和限制条件，投资者在进行交易前应充分了解相关费用和限制条件，并根据自己的投资目标和风险承受能力做出合理的投资决策。

现金替代与退补款

现金替代是指在ETF的申购或赎回过程中，投资者按照基金合同和招募说明书的规定，用一定数量的现金来替代组合证券中的部分证券。这种替代机制主要是为了方便投资者进行ETF的交易，同时降低交易成本和提高交易效率。

一、现金替代的类型
ETF现金替代通常分为以下几种类型：
禁止现金替代：
在这种情况下，投资者必须完全按照基金合同和招募说明书的规定，使用组合证券进行申购或赎回，不能使用现金替代。
可以现金替代：
投资者在申购或赎回ETF时，可以选择使用现金替代部分证券。这通常适用于那些流动性较差、难以在市场上快速买卖的证券。
必须现金替代：
在某些情况下，基金管理人可能会规定某些证券必须使用现金替代。这通常是因为这些证券存在特殊的风险或流动性问题，使用现金替代可以保护投资者的利益。

二、现金替代的计算与影响
ETF现金替代的计算通常基于基金管理人发布的现金替代折算率。这个折算率会根据市场情况、证券的流动性、价格波动等因素进行调整。投资者在进行ETF申购或赎回时，需要按照折算率将现金转换为相应的证券价值，或者将证券价值转换为现金。

ETF现金替代对投资者和基金管理人都有一定的影响。对于投资者而言，现金替代可以降低交易成本，提高交易效率，并增加交易的灵活性。然而，现金替代也可能导致投资者面临一定的市场风险，因为现金替代的折算率可能会随着市场情况的变化而波动。对于基金管理人而言，现金替代可以帮助他们更好地管理ETF的申购和赎回过程，降低流动性风险，并保护投资者的利益。

三、注意事项
了解现金替代规则：
投资者在进行ETF申购或赎回前，应充分了解基金合同和招募说明书中的现金替代规则，以便做出合理的投资决策。
关注折算率变化：
投资者需要密切关注现金替代折算率的变化情况，以便及时调整自己的投资策略。
评估市场风险：
在使用现金替代进行ETF交易时，投资者需要评估市场风险，并采取相应的风险管理措施。

券结ETF与普通ETF

券结ETF产品和普通ETF在多个方面存在显著的区别，这些区别主要体现在它们的结算模式、资金效率、补券机制以及市场影响等方面。

一、结算模式
券结ETF：采用券商结算模式，即由券商在中国结算开设结算资金账户，基金公司的产品委托券商作为经纪商为其完成资金的结算交收。在这种模式下，证券经纪商为结算交收主体，券商可“全程”参与基金的交易、托管及结算。
普通ETF：通常采用的是传统的托管人结算模式，即托管人为结算交收主体，券商仅参与交易环节。

注:

托管人结算模式
通常也被称为银行结算模式或旧模式，是公募基金行业诞生之初所采用的主要结算方式。在这种模式下，公募基金管理人租用券商的交易业务单元，通过管理人自身的投资管理系统直接进场交易。交易指令由基金公司直接发送至交易所，无需经过券商的审核。托管人（通常为银行）在每个交易日日终根据沪深交易所和中登下发的数据完成清算交收。主要特点包括：
交易前端由管理人自行控制，托管人负责日终清算交收。
券商在交易过程中主要扮演“通道”角色，对交易指令的监控较少。
佣金分配上，由于多家券商可能参与同一基金的交易，因此佣金会按照一定比例分配给各券商，单家券商所得佣金占比通常不超过30%。


券商结算模式
券商结算模式是在托管人结算模式基础上的一种创新，近年来在公募基金行业中逐渐得到推广。在这种模式下，公募基金管理人参与证券交易所交易时，交易指令首先传至券商系统，券商对产品的交易行为进行实时验资验券，并承担起对公募基金异常交易行为的监控职责。随后，交易指令才从券商端到达交易所。券商不仅负责交易的执行，还承担托管与结算的职责。主要特点包括：
券商在交易过程中增加了对交易指令的监控和验资验券环节，提高了交易的安全性和风险可控性。
券商作为结算参与人进行资金和股票的清算交收，使得交易流程更加顺畅。
佣金分配上，采用券商结算模式可豁免佣金分仓30%限额的规定，单家券商可获得100%的交易佣金，这有助于提升券商代销基金的积极性和基金的销售规模。

二、资金效率
券结ETF：无需留存结算备付金和港股风险保证金，可以变相提升仓位。这意味着在使用相同资金进行投资时，券结ETF能够买入更多的股票，从而提高资金的使用效率。
普通ETF：需要按照传统模式留存一定的结算备付金和风险保证金，因此在资金效率上相对较低。

三、补券机制
券结ETF：在港股成分股的补券方面，券结ETF可以实现实时补券。这意味着在交易过程中，如果需要补充港股成分股，券结ETF可以立即完成补券操作，从而提高交易的效率和灵活性。
普通ETF：在传统的直连模式下，普通ETF对港股成分券使用“T+0轧差补券”，即在接近盘终时段对当日所有的申赎数据进行轧差汇总后，再进行补券操作。这种补券机制相对较为滞后，可能会影响交易的效率和流动性。

四、市场影响
券结ETF：由于提高了资金效率和补券机制的灵活性，券结ETF有望吸引更多的投资者参与，从而推动ETF市场的进一步发展。此外，券结ETF还有助于券商拓展券结业务，为中小公募提供弯道超车的机会。
普通ETF：虽然普通ETF在市场上仍然占有一定的份额，但随着券结ETF的兴起和发展，其市场份额可能会受到一定程度的冲击

LOF

定义

一、LOF定义
LOF（Listed Open-Ended Fund），即上市开放式基金，是一种既可以在交易所上市交易，又可以进行开放式申购和赎回的基金品种。它结合了封闭式基金和开放式基金的特点，为投资者提供了更多的交易选择。

二、LOF特点
双重交易机制：
LOF兼具开放式基金和封闭式基金的特点。投资者既可以通过基金销售机构以基金净值进行基金的申购、赎回，又可以通过证券账户在交易所进行基金份额的买卖，实现像买卖股票一样的便捷操作。
基金份额总额不固定：
LOF的基金份额总额是不固定的，这意味着基金可以根据市场需求进行灵活的份额增减，有利于基金管理人对基金资产的灵活管理。
交易费用较低：
与传统的开放式基金相比，LOF的交易费用通常更低。投资者在交易所进行买卖时，双向交易费用相对较低，这有助于降低投资者的交易成本。
套利机会：
由于LOF的交易价格和基金净值之间可能会存在一定的差价，这为投资者提供了套利的机会。当二级市场价格高于基金净资产的幅度超过手续费率时，投资者可以从基金公司申购LOF基金份额并在二级市场上卖出；反之亦然。

三、LOF交易方式
申购：投资者可以在基金公司的直销机构、代销银行或券商等销售机构进行LOF基金的申购。申购时，投资者需要支付一定的申购费用，并以基金净值为基础进行申购。
赎回：投资者同样可以在上述销售机构进行LOF基金的赎回。赎回时，投资者会收到以基金净值为基础计算的赎回金额，并需要支付一定的赎回费用。
二级市场买卖：投资者还可以在交易所通过证券账户进行LOF基金的买卖。交易方式类似于股票的买卖，投资者可以随时根据市场价格进行买入或卖出操作。

四、LOF投资价值
流动性好：LOF可以在证券交易所上市交易，投资者可以随时买入或卖出，流动性相对较好。
透明度高：LOF的投资组合和净值可以随时公开，投资者可以通过证券交易所查询到其实时净值，透明度更高。
多样化投资：LOF基金可以投资于股票、债券、货币市场等多种资产，实现资产的多元化配置。
提供套利机会：由于LOF的交易价格和基金净值之间可能存在差价，投资者可以利用这一差价进行套利交易。

异同

LOF（Listed Open-Ended Fund）和ETF（Exchange Traded Fund）都是可以在证券交易所上市交易的开放式基金，但它们在多个方面存在显著的区别。

一、申购和赎回的标的不同
LOF：申购和赎回是以基金份额与现金的对价进行的。这意味着投资者在申购LOF时，需要支付现金以购买基金份额；在赎回时，则会收到现金作为基金份额的回报。
ETF：申购和赎回则是通过基金份额与一篮子股票进行的。投资者在申购ETF时，需要交付一篮子股票以换取基金份额；在赎回时，则会收到一篮子股票作为基金份额的回报。

二、申购和赎回的场所不同
LOF：申购和赎回既可以在代销网点进行，也可以在交易所进行。这为投资者提供了更多的选择和便利。
ETF：申购和赎回只能在交易所进行，即只能进行场内交易。这限制了投资者的交易场所和方式。

三、对申购和赎回的限制不同
LOF：在申购和赎回上没有特别的要求，适合各类投资者参与。
ETF：只有资金在一定规模以上的投资者（基金份额通常要求在50万份以上）才能参与ETF的申购和赎回交易。这限制了小投资者的参与。

四、净值报价频率不同
LOF：净值报价频率相对较低，通常每天提供一次或几次基金净值报价。
ETF：净值报价频率较高，每15秒提供一个基金参考净值报价。这有助于投资者更准确地了解基金的实时价值。

五、基金投资策略不同
LOF：普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可以是指数型基金，也可以是主动管理型基金。这提供了更多的投资策略选择。
ETF：通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一个指数为目标。ETF的本质是一种指数基金，旨在跟踪并复制特定指数的表现。

六、交易便捷性和流动性
LOF：交易便捷性较高，投资者可以通过股票账户在交易所直接买卖LOF基金，且交易价格会根据市场供需关系实时变动。但相对于ETF，其流动性可能稍逊一筹。
ETF：结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以像封闭式基金一样在交易所二级市场买卖ETF份额，又可以像开放式基金一样申购、赎回ETF份额。ETF的买卖更为方便，可以在交易时间随时进行买卖，且成本较低。这使得ETF具有更高的流动性和交易便捷性。

综上所述，LOF和ETF在申购和赎回的标的、场所、限制、净值报价频率、基金投资策略以及交易便捷性和流动性等方面都存在显著的区别。投资者在选择投资LOF或ETF时，应根据自己的投资目标、风险承受能力和市场情况等因素进行综合考虑。