漫长的熊季——一季度投资简记

到4月底，A股的公司发完了今年的一季报，而到5月此刻包括美港上市的中概股也都发完了一季报。整体看下来虽然恢复是在恢复，但市场对持续性是不敢乐观的，毕竟一季报只反映了到3月底的数据，而4月份的前瞻宏观数据依然低迷。

熊市是什么开始的，现在回过头来自然看得清晰。牛熊转换就是如此，站在转折点上，有一种错觉依然是牛市中的一次短暂回调。当时间拉的足够长后，再回头看，原来这轮熊市已经持续了快10个季度了。10个季度让快速回本的愿望一度变成了一个可望不可及的热度名词——保本出。

漫长的熊途还会有多长？谁知道呢。我所经历的最长的一段，大概就是从2010年到2014年吧，不过那时专注于工作，几年时间很快就过去了，都没注意到什么时候保的本，结果翻倍出了。如今的形势和过往当然是很不一样了，但理性告诉我走出底部的时间，通常都比下跌的时间更长，相比信心的失去，信心的重建更困难。在如今熊了10个季度之后，我知道前路还漫长。

面对漫漫长夜，大概只能耐心等待“天时、地利、人和”了。到目前为止，“天时”最相关还是美联储的基准利率，过去一年加息超过5%，它影响着全球资金成本，只能等待降息的到来。“地利”上A股占据地势（估值）优势，除了过去被外资买得比较多的票，因为资金流出跌得多些，但整体估值比港股好太多。在全球范围内比较，港股也正在形成一个比较明显的估值洼地。“人和”要看具体的公司的业绩了，不同公司的恢复周期不尽相同。

在持仓结构上，上涨时往往发散，下跌时慢慢收敛。因为下跌是一个消磨信心的过程，最终导致持仓会往最熟悉的领域集中，不够熟悉，不够有信心的仓位基本都在下跌过程中手起刀落砍掉了。面对漫长熊途，最终仓位正在往两个方向集中：一方是往估值低、股息适中的方向；另一方也是估值低，但赔率最大化的方向。两个方向，前者追求的是现金流，保障能熬过熊市，而后者追求在转折后能实现更好的收益率。

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所有的萧条都有尽头，就像所有的泡沫都会破灭一样，但不幸的是，有时市场保持非理性的时间可能比你能支撑的时间长。

所以，熊市真正的考验是：你能支撑多长时间？