《陆蓉的行为金融学》学习笔记及总结和应用

模块一（1-4）：行为金融学是什么？

1.传统金融学与行为金融学有何不同？
    传统金融学从“应该是”的视角寻找长期均衡的规律；而行为金融学用“实际是”的视角解决当前具体的金融决策。传统金融学认为市场是不可预测、无法战胜的；而行为金融学认为市场是有规律的，战胜市场是可能的。原因是，行为金融学是心理学和金融学的交叉学科，而心理学认为人的行为有规律、可以预测。

2.传统金融学能为我们带来什么？
    行为金融学不仅提供了另外一套完整的金融学思维方式，也在用更加有效的方式影响着整个金融市场的判断与决策。对于投资者来说，市场是由人组成的，人的行为有规律，于是可以预测，这就让金融市场有规律可循，战胜市场是可能的。对于融资者来说，因为市场上的人是非理性的，利用人的非理性，靠设计融资时间、融资方式、回馈投资者的方式，就可以筹到更多钱。对于监管者来说，市场管还是不管，是不是要积极干预，对于整个金融市场来说，结果完全不同。

3.传统金融学与行为金融学最核心的分歧
    行为金融学的理论大树可以和传统金融学对比来看，最核心的分歧主要有三点：第一，传统金融学认为大盘是不可预测的；而行为金融学认为，大盘是可预测的。第二，传统金融学认为人是理性的；而行为金融学认为，人是非理性的，一群人在一起，还会产生系统性偏差。第三，传统金融学认为套利可以消除一切价格偏差；而行为金融学认为真实市场中的套利是有限的。最终，在套利也不能纠正价格偏差的情况下，心理学这条腿就站起来发挥作用了。

4.现实生活中，你应该如何套利
    真实套利并非零成本、零风险以及正收益。有限套利使理性人即使看到有套利的机会也不太敢去做套利，这样，套利机会才会在很长一段时间内存在。由于现实中套利不能纠正价格偏差，我们才有必要了解价格偏差究竟是怎样形成的。这时候，心理学就开始发挥作用了。

模块二（5-8）：认知非理性----十种错误

5.信息收集阶段的认知偏差
    人的信息处理过程分成信息收集、信息加工、信息输出和信息反馈四个阶段。在信息处理的不同阶段，人都会产生认知偏差。信息收集阶段，信息的来源分为两类，当信息来源于被你记住的信息时，常常容易产生易记性偏差；当信息来源于还没有被你记住的信息时，容易受首位效应和末位效应的影响。当两种效应都存在时，要看信息到达的速度和强度。

6.信息加工阶段的认知偏差
    人的信息处理第二个阶段，即信息加工阶段最容易犯的认知错误——代表性偏差。代表性偏差指，当事物的代表性特征表现出来以后，人容易冲动地做判断，而忽略了其他更多决定性的信息。归根结底，代表性偏差源于人们以为小样本的代表性特征就可以用来做推断。在金融投资中，很多人或投资标的都会展现出一些代表性特征。

7.信息输出阶段的认知偏差
    人在信息处理第三个阶段，即信息输出阶段，最容易犯的认知错误——过度自信。过度自信指人对自己能力的认知超过了自己的实际水平。过度自信是生物的本能，但它在金融投资中却可能是有害的。主要表现在，过度自信使人低估风险，做出不必要的买和卖。因此，减少交易次数是明智的。多站在第三方的客观立场来看待自己的行为有助于减轻过度自信的影响。

8.信息反馈阶段的认知偏差
    正是因为在信息的反馈阶段存在这些偏差，导致了人们并不能像传统金融学预期的，可以通过不断的反馈学习而纠正自身的错误。大多数情况下，你都会重蹈覆辙，踩过的坑下次还会再踩。所以，正确归因、尽量用反例来思考、寻找因果证据，可以帮助你改善信息反馈阶段的认知偏差。自我归因、后见之明、认知失调、确认性偏差、神奇式思考，这些都是心理学的研究结果。

模块三（9-14）：决策非理性----六大偏差及三大诺奖理论

9.参考点依赖
    决策非理性的代表理论，前景理论的第一个概念——参考点效应。任何选择不是看绝对水平，而是看相对水平。参考点与历史水平、期望水平、他人决策等有关。参考点还可以被控制和调整。有了参考点，才有了盈利和亏损的概念。

10.盈利和亏损的不同风险偏好
    人处在盈利和亏损时的不同风险偏好。人在盈利时讨厌风险，喜欢落袋为安；人在亏损时却偏好风险，希望能够扳本。这样的风险偏好，让投资者很难在牛市中赚到头，却又会在熊市中一亏到底。此外，人会损失厌恶，难以在亏损时及时止损，加重损失。牛市中的“赌场钱效应”会减轻投资者的损失厌恶，在牛市中轻视风险而产生损失。唯一重要的方法就是忘记参考点，往前看。

11.错判概率导致的决策偏差
    人在决策时，事件的决策权重并不等于事件发生的概率。在低概率区域，投资者会被极端损益所吸引，在心目中放大低概率；在高概率区又会产生“失去才最美”效应，在心目中忽视大概率事件。9-11就是行为金融学最著名的“前景理论”的全部内容。前景理论是产生决策错误的一种方式。

12.狭隘框架
    投资上的狭隘框架在横截面和时间序列两个维度都会出现。横截面上的狭隘框架主要表现在对资产组合没有全局观，关注单个资产的涨跌，导致没有正确理解风险。时间序列上的狭隘框架主要表现在频繁清点资产，对每个时间点的资产孤立来看，这会受到参考点很大的影响，从而影响决策。正确的做法是“向前看”。

13.心理账户理论
    人的决策取决于心理账户，而非真实账户。投资者会将资金分为不同用途，为其建立各个心理账户，并对不同的心理账户采用不同的风险态度。这样的投资决策有约束自己消费的作用，但并不是最优组合。知道了心理账户与真实账户的不同，了解理性人决策应该取决于真实账户，这对未来理性分析事物和正确投资决策都有帮助。

14.选美博弈----我得看你怎么选
    你站在他人的立场决策的重要性，这一点对于中国的金融市场投资至关重要，因为价格泡沫是常态，学会怎样与资产泡沫共处是一种重要技能。

模块四（15-20）：六种典型交易错误

15.分散化不足
    请记住“雪上加霜”这个词，是指与风险源的正相关性风险。风险分散应该寻找波动方向相反的证券。熟悉偏好是导致本地偏差的重要原因。投资熟悉的资产其实是一种错误，因为它风险集中，悖离了分散化投资原则。理性的分散化投资与熟悉与否无关，是在一定风险下收益最高的配置决策，也称组合投资。

16.资本配置
    投资者知道要进行分散化投资，以分散风险，但并不了解分散风险的正确做法，往往采用非常简单朴素的一种资本配置方式，即简单平均。而研究发现，资本配置才是影响收益最重要的因素。如果你想克服资本配置上的非理性，今后就不应该多花时间在资产选择，也就是仔细挑选哪几只股票上，因为你选来选去，对你收益的影响有限，你应该多花时间仔细思考在大类资产的资本配置比例，这会极大改善你的投资收益。

17.过度交易理论
    投资者由于关注绝对收益，很少考虑交易成本，容易导致投资受损，这是投资者区别于理性人的普遍现象，造成它的原因是过度自信。有研究表示，性别与过度交易有关，男性比女性的过度交易更严重。此外，方便的交易方式、与朋友的密切交谈、交易经验等都可能潜在地增加过度交易。

18.卖出行为偏差
    出售资产时的一种典型行为偏差——售盈持亏的处置效应。投资者会过早出售盈利资产，过长时间持有亏损资产。售盈持亏是错误的，反之，售亏持盈也不对。正确的做法是向未来看，不要受买入成本等参考点的影响。售盈持亏很有可能导致投资者在牛市时赚不到头，而在熊市时却一亏到底。

19.买入行为偏差
    投资者存在几种典型的买入行为偏差，第一种是追涨，正确的做法是决策不要太冲动，且投资不要“往回看”。第二种是有限关注所导致的行为错误。例如极端收益（涨停或跌停）、放量、发布新闻等，都会引起投资者关注并买入。行为金融交易策略的主要运作原理：一部分人要犯错，而另一部分人利用他们的错误来盈利。其他几种常见的买入行为偏差——重复做同一只股票以及摊薄成本偏好。这些买入交易错误都是由狭隘框架及参考点效应所导致，要避免这些买入错误，应该将视野扩大，投资时“向前看”。

20.羊群效应
    不轻易跟随所谓的热点，热点只有头羊能获利。

模块五（21-24）：股票大盘的四大规律

21.大盘可预测理论
    大盘可预测的原理是，股票价格不应背离公司的经营情况。如果背离了，则股价将会回归，但股价围绕公司盈余的波动不会在很短的时间内回归，因此，大盘在长期，例如10年的预测效果比较理想。大盘可预测的基本原理还是受投资者的心理偏差所推动，投资者错误地将企业过去的盈利增长外推到未来所致。

22.股权溢价之谜和战略资产配置
    资产定价的基本原理是：资产的收益等于风险乘以风险厌恶系数。但股权资产的风险并不高，风险厌恶系数也不高，股票非参与之谜可以解释这现象。股权资产的收益很高，年化能够达到10%以上。所以，无论你的风险偏好如何，都应该在战略上配置一些股票。另外股票复杂性和混沌的存在，预测准确的临界点是非常困难的，尤其是做空市场风险非常大。坚持长期投资会有较好的回报，这也是机构投资者在进行长期投资时不太重视择时的原因。

23.价量关系：Miller假说
    米勒假说指出，股价有泡沫是常态，股价泡沫的大小与投资者的交易量有关，交易量是投资者意见分歧的体现，卖空限制越严重，价量之间的正相关关系越明显。而新闻、舆情对投资者的情绪影响很大，这是交易量影响资产价格的重要因素。热点开始传播的时候立即果断买入（不求买最低点），消息正式公布的时候，果断卖出（不求卖最高点）

24.博傻理论
    聪明的钱，知道是击鼓传花的游戏，也参与进去，看谁接最后一棒。

模块六（25-30）：七种行为投资策略

25.利用人们的错误
    行为金融学最厉害的部分——制定交易策略，它打败市场的核心就在于利用投资者的错误来反向交易。通过这样的操作，很少的人就可以控制大量的资金。行为金融的学术研究与实务联系非常紧密，追踪学术研究的最新进展，抢先一步利用新的投资机会非常重要。当然，任何一种交易策略都不可能长期有效，价格最终会向传统金融学揭示的价值方向收敛，策略也需要不断迭代更新。

26.行为组合策略原理
    我们剖析了行为组合策略的构建步骤。行为组合在不承担风险的情况下，却能够产生超额收益。它应用简单，不需要依赖个股的基本面，只要有投资获利的经验直觉都可以用这种方法来构建策略。

27.规模溢价和价值溢价
    两种最常见的行为金融策略——规模策略以及价值股策略。策略的制胜原理是，这些“特征”被投资者所低估，所以，利用大众心理造成的资产定价错误反向操作，就可以获得盈利。但是，需要注意的是，我们在利用这些策略时需要注意具体的投资环境，不能一味照搬。

28.长期反转策略和惯性策略
    股价规律而产生的两种交易策略——长期反转策略和惯性策略。这两种策略的构造方法刚好相反，一种是利用了长期（中国股市一年半）价格规律，买跌卖涨，一种利用了短期价格规律，追涨杀跌。

29.利用财报信息制定交易策略--应计异象、盈余公告后漂移
    利用企业基本面信息来构建的两个经典策略——应计交易策略和盈余公告后漂移策略。这两个策略分别从财务报表的内容和财务报表的发布两个角度来构建。

30.持续获得有效的投资策略
    行为金融交易策略的制胜条件——投资者犯错，且错误的价格会向理性的方向收敛。行为金融策略异象的检验需要使用传统金融学的风险模型，这推动了两个学科的共同发展。

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-----------总结-----------------

行为金融学与传统金融学是对比统一的，传统金融学研究的是理性人，市场有效假说，而行为金融学研究实战的非理性人，市场可以战胜。

由于非理性人，有会犯错，而我们一方面要避免犯错，一方面要利用别人犯错。

认知十种错误：
信息收集--易记性偏差、首位效应、末位效应
信息加工--代表性偏差
信息输出--过度自信（防止方法：减少交易次数）
信息反馈--自我归因、后见之明、认知失调、确认性偏差、神奇式思考
应用：有些是人性的缺点，很难避免，只能是对现象起到解释作用，我自己下决策时不要过于自信，看看是不是有这方面的错误。

决策六大偏差：
1、参考点依赖
2、盈利时喜欢早早平仓，亏损时一直捂着，牛市中的盈利会无视风险贪婪
3、对概率判断不准，想当然
4、狭隘框架
5、心理账户理论
6、选美博弈
应用：参考点依赖，盈利和亏损的不同风险偏好，狭隘框架，都应该向前看。别人认为会涨的就会涨，与泡沫共处。

六种典型交易错误：
1、分散化不足：应该负相关组合
2、资本配置不合理：根据自身风险需求配置资产
3、过度交易理论：少交易少手续费
4、卖出行为偏差：卖什么应该向前看
5、买入行为偏差：不追涨，不热点，不考虑之前成本，不局限一只股票，向前看
6、羊群效应：不追热点

股票大盘的四大规律：
1、大盘可测，股价不应背离公司的经营情况，会回归
2、股票长期收益高
3、量价齐升，无量下跌。谣言起买，新闻起卖
4、博傻理论，在泡沫出现时，可以短线参与获得大于传统金融学的利润

七种行为投资策略：
1、利用人们的错误
2、套利安全组合
3、规模溢价和价值溢价
4、长期反转策略
5、短期惯性策略
6、应计异象
7、盈余公告后漂移

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-----------应用-----------------
1、在买卖或补仓时，不考虑盈亏及成本，只看当下情况能不能符合策略进行买卖。
2、量价齐升，无量下跌。谣言起买，新闻起卖，与大家反着来。
3、选好公司（应计少，明星股关注分歧多），价值股（低市盈率），长期下跌，且近期上涨的股。
4、疯涨止，疯跌买

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-----------策略-----------------
1、50ETF网格：没有受行为金融学影响，在波动上平缓，波动易回归，流动性大。
2、创业板：没有受行为金融学影响，在波动上平缓，波动易回归，流动性大，波动大于50ETF，单向波动风险也大于50ETF，受宏观影响大，历史表现一直不好，不太适合网格，可波段操作。
3、好公司价值股，长期下跌，且近期上涨的股：平安银行、中国平安，大盘股受行为金融学影响不大，长线持有。
4、放量收十星：说明分歧大，十星未涨，阳则晚，阴则力量不足。短线操作，缩量或消息确定则卖。