行为金融（一）：概论

概论

引导案例

股票价格长期偏离基础价值的市场异象，使得股票价格只随基础价值变化而变化的观点受到挑战。

投资者并非完全理性，市场也并非完全有效。

投资者在投资行为中会表现出非理性的因素。

股市由于受投资者各种认知偏差和心理偏差的影响，也往往是非有效的。

行为金融学研究的现实意义：非理性的投资者通过哪些市场异象体现出来，如何克服自己的认知偏差，如何利用市场的认知偏差来寻找投资机会。

金融学与行为金融学

金融学

金融学的中心点是资本市场的营运、资本资产的供给和定价。

金融学的方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。

金融学所解决的基本问题是资源的有效配置。但金融市场优化资源配置功能的实现需要前提条件：投资人是理性的，能够对公司股票作出合理的定价。

行为金融学

行为金融学试图用新的以人为中心的生命范式去代替现代金融理论的研究范式，以“非理性或有限理性”的投资者实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律以及其对市场价格的影响。

行为金融的定义和发展历史

什么是行为金融

行为金融的内在的一致性：行为金融的焦点是研究个体心理决策过程中对金融市场整体行为的影响。

行为金融是金融学和心理学的交叉学科，是结合心理学与标准金融学，以心理学有关对投资者系统性决策错误形成机制的研究为出发点，对金融市场系统性异常现象进行解释的理论。

行为金融研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响。

行为金融的起源于发展

三个阶段：早期阶段（19世纪-1960）$\to$ 心理学行为金融阶段（1960-1980）$\to$ 金融学行为金融阶段（1980-）

早期的行为金融思想：《乌合之众》、《非同寻常的大众幻想与群众性疯狂》

“选美理论”

“空中楼阁理论”：股价是由投资者心理决定的，并非由内在价值决定，而投资者心理如空中楼阁一样虚无缥缈难以把握。

将心理学引入金融学研究

行为金融理论的建立：个体决策过程中的启发式偏见、前景理论、个体决策中的框架效应。

行为金融理论的发展

行为金融的理论体系

微观行为金融（BFMI）

主要是基于认知和决策相关的视角来研究投资者的心理偏差。

宏观行为金融（BFMA）

主要利用市场宏观数据，对有限套利及市场的非有效性进行研究。

围绕这两个主题，行为金融学研究金融市场中投资者的心理与行为，研究和探讨在引入心理和行为因素后，传统金融学理论和模型如何修正和改造，使其更加符合实际和更具有解释力。

行为金融学的主要研究方法

传统金融理论——标准化范式$$\{\begin{array}{l}理性经济代理人\\ 完全理性、有限理性原则\\ 建立最优化、满意化的决策模型\\ 严谨计算、数学模型\end{array}$$

行为金融理论——描述性范式$$\{\begin{array}{l}真实的人\\ 以认知过程为基础的实验\\ 理解真实个体的思维决策过程\\ 观察、过程跟踪、实验\end{array}$$

行为金融的研究方法$$\{\begin{array}{l}微观\{\begin{array}{l}心理学方法\{\begin{array}{l}实验法：1、应用随机化程序选择被试；2、对被试进行实验控制；3、运用统计学方法检验研究的结果\\ 测验法：用一套预先经过标准化的问题（量表）来测量某种心理品质的方法\\ 问卷法：调查问卷是由研究者提出一些假设的具体问题，被调查人针对这些问题进行回答\end{array}\\ 实验经济学方法\{\begin{array}{l}有效激励被试的原则：被试在实验中要获得有效的激励，需要在实验中使用报酬手段诱发经济主体的特征\{\begin{array}{l}单调性\\ 突显性\\ 占优性\end{array}\\ 无偏性的原则：不让被试者产生哪种行为模式是正确的或是被期望的预期，除非外在建议也是个处理变量。\end{array}\\ 神经科学实验方法\end{array}\\ 宏观\{\begin{array}{l}计量经济学——市场数据\\ 计算机大数据挖掘方法\end{array}\end{array}$$

行为金融学对传统金融学的理论挑战

投资者理性和市场有效是现代金融理论的前提。

行为金融学对传统金融理论的挑战：

1、人是否是理性的：传统金融理论对人的行为假定是理性预期、风险回避，人的行为是理性的。而心理学家认为人只能是“有限理性”。

2、市场有效性问题：有效市场假说认为，市场是有效的，有关资产的信息都会反映到资产价格上，因此其价格与其基本价值相符，任何投资者都不可能在市场上获得超额利润。而行为金融学认为在各种客观约束下，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质性的影响。

传统金融学 $$\{\begin{array}{l}假设：理性人，偏好一致\\ 过程：期望效用最大化\\ 结果：理性预期均衡，有效市场\end{array}$$

真实世界$\{\begin{array}{l}个体的有限理性\\ 个体偏好差异\\ 来自经验研究的“市场异象”\{\begin{array}{l}“赢者诅咒”和“新股（IPO）折价之谜”\\ 金融泡沫：资产市场价格大幅度高于其内在价值，且持续较长时间无合理理由解释\\ 各种股市可预测性现象：“小公司效应”、日历效应\\ 股价对无信息事件的反应：公司更名效应\end{array}\end{array}$

这些市场异象成为对有效市场假说的有力挑战，它们是有效市场理论所无法解释的。